地產(chǎn)行業(yè)借錢成風(fēng)，但地產(chǎn)私募基金（PE）也并未如外界揣測般風(fēng)光與缽滿盆溢。
“不缺項(xiàng)目，缺錢，行情不好，錢是越來越難找了。就算已經(jīng)募集到位的基金，由于是分期出資，我們也會(huì)擔(dān)心那些承諾的資金額在第二次、第三次募集時(shí)出現(xiàn)縮水。現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)有這樣的情況。”2月15日，一位地產(chǎn)PE的渠道負(fù)責(zé)人坦言，自去年冬天以來PE的募集是愈發(fā)的窘迫。
在創(chuàng)投界的從業(yè)中，這種感受并非孤例。而實(shí)際上，在國家發(fā)改委逐漸加強(qiáng)對PE行業(yè)監(jiān)管與市場增長遇冷，LP（有限合伙人）投資更趨謹(jǐn)慎的雙向脅迫下，PE行業(yè)的資金募集形勢早已失去了“全民PE”光環(huán)。其中，民營地產(chǎn)PE的受挫更是首當(dāng)其沖。
清科研究中心在2月發(fā)布的《2012年中國LP市場預(yù)測》中也認(rèn)為，時(shí)至2012年基金募資新周期，“市場資金的供給速度將增速放緩”，2012年的募資將是PE行業(yè)大問題。
“所以我覺得，將來的趨勢是，可能基金要分化了，從現(xiàn)在開始也在洗牌。”對于未來，東方富海總裁創(chuàng)始合伙人程厚博認(rèn)為創(chuàng)投界也將不可避免的遵從二八定律，行業(yè)資源將更多地向更有專業(yè)背景、更有特色、更能創(chuàng)造持續(xù)價(jià)值的PE團(tuán)隊(duì)靠攏。
壯志難酬
“大家滿世界找錢，但能按原計(jì)劃募集到位的少之又少，大部分都是壯志難酬，都有難言之隱。”前述地產(chǎn)PE渠道負(fù)責(zé)人認(rèn)為，募集資金仍是民營地產(chǎn)PE所面臨的最大難關(guān)，“而且，現(xiàn)在這個(gè)難關(guān)是越來越難了”。
導(dǎo)致變難的原因，在多數(shù)的觀點(diǎn)中，無外乎行業(yè)監(jiān)管對PE募集、運(yùn)作的從嚴(yán)，PE泛濫且運(yùn)作周期拉長以及LP惜金心理增強(qiáng)。
就在上周，一則“國家發(fā)改委強(qiáng)制執(zhí)行LP出資門檻1000萬元”的消息再次驚動(dòng)市場。這無疑意味著大量中小散戶LP的擠出。
“在去年12月國家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》中就已經(jīng)‘建議’門檻為1000萬元，這中間就已經(jīng)暗含了‘要求’。這一通知從今年的2月7日生效。”盛富資本總裁黃立沖認(rèn)為，從監(jiān)管意圖上，“建議”與“執(zhí)行”并沒有太多區(qū)別。
在此之外，更讓PE從業(yè)者頭疼的是，該《通知》同時(shí)要求，以集合信托、合伙企業(yè)充當(dāng)LP的（符合有關(guān)條件的股權(quán)投資母基金除外），將打通計(jì)算投資者總數(shù)。
“也就是說，通過信托充當(dāng)單個(gè)LP的做法行不通了。”河山資本總裁曹少山此前在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，這將對過于依賴信托、第三方理財(cái)?shù)荣Y金渠道的私募基金造成較大影響。“盡管母基金模式例外，但要在發(fā)改委備案母基金也并非易事。”
除了政策對PE資金募集來源與渠道的監(jiān)管趨緊外，來自市場自身的變化，也讓大量的LP對地產(chǎn)PE提高了要求與警惕。
一方面，清科研究中心認(rèn)為，2011全年境內(nèi)的私募股權(quán)市場波瀾不斷，從上游資金整體供給情況來看，由于銀根緊縮、房地產(chǎn)、股市等主流資產(chǎn)估值下跌，資金有限的LP暫被套牢且自顧不暇，市場的資金供應(yīng)在減少。
另一方面，前述地產(chǎn)PE負(fù)責(zé)人認(rèn)為，地產(chǎn)PE多是給項(xiàng)目建設(shè)融資，地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，也讓LP對資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期的風(fēng)險(xiǎn)判斷更加謹(jǐn)慎。“現(xiàn)在的LP比過去更加看重PE的品牌、業(yè)績、團(tuán)隊(duì)，很多缺乏特色的地產(chǎn)PE不但很難打通銀行、第三方理財(cái)?shù)耐ǖ溃埠茈y打動(dòng)個(gè)人投資者。”
LP的這種反應(yīng)并不意外。在私募股權(quán)投資的“募、投、管、退”四大環(huán)節(jié)中，募集資金打頭陣，所以當(dāng)市場、行業(yè)環(huán)境有所變化時(shí)，最可能發(fā)生策略調(diào)整的自然也當(dāng)屬掏出“真金白銀”的LP群體。
來自清科研究中心的市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，也很好地表明了這些因素綜合作用下的結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，自去年8月份以降，PE行業(yè)的募集規(guī)模就不斷下降。今年1月份，國內(nèi)VC/PE市場基金募資及投資更是雙雙跌進(jìn)低谷。全月僅5只基金完成募資，遠(yuǎn)低于2011年月度平均水平，為2011年以來月度最低水平。
“基金沒有資金還叫基金嗎？”面對募集難的窘境，一位PE投資人士在調(diào)侃時(shí)，無奈之情流于言表。
行業(yè)分化
面對市場的變數(shù)，包括程厚博在內(nèi)的多位從業(yè)人士都認(rèn)為今年的創(chuàng)投市場格局將發(fā)生進(jìn)一步的集中與兩極分化。
清科研究中心的傅喆坦言，在行業(yè)競爭加劇、新一輪洗牌將至的大環(huán)境下，市場中的機(jī)構(gòu)仍需繼續(xù)募集資金準(zhǔn)備“過冬”。但由于募資難度加劇，新募基金數(shù)量和金額增速將較2011年有所放緩。
這意味著，2011年沒有備足糧草的PE，今年將面臨更加困難的糧荒。“市場中也將出現(xiàn)基金后續(xù)資金無法到位導(dǎo)致青黃不接、后續(xù)投資無法推進(jìn)的情況。”傅喆表示，對于部分私募基金今年將是生死攸關(guān)。
具體來看，部分缺乏品牌業(yè)績、運(yùn)作模式不清晰、規(guī)模偏小的中小私募股權(quán)基金將面臨LP回撤資金以及后續(xù)資金違約的壓力，最終有可能導(dǎo)致份額轉(zhuǎn)讓或清算的命運(yùn)。
如何才能闖過這一關(guān)？
“市場資金將更多地向有獲利能力、對市場適應(yīng)力更強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)集中。也就要求在管理上地產(chǎn)PE要更有特色，比如說有專業(yè)背景的，或者投資判斷是超前的，風(fēng)格差異化的且能夠持續(xù)良好業(yè)績的。”一位地產(chǎn)PE管理人士認(rèn)為這是募資渠道突圍的前提。
而在具體的突圍渠道上，各地產(chǎn)PE也是使出渾身解數(shù)。
“民營地產(chǎn)PE更多的仍是利用各種途徑的社會(huì)個(gè)人資金，發(fā)改委也并沒有完全截?cái)嘀行P的投資路徑。”由于前述《通知》中表示，母基金形式的私募股權(quán)投資中，信托等有限合伙機(jī)構(gòu)仍可充當(dāng)單一的LP，該地產(chǎn)PE管理人士表示正在研究與其他機(jī)構(gòu)共同發(fā)起母基金形式的PE。
此外，對于信托途徑，曹少山也曾向記者表示，“監(jiān)管層并沒有禁止PE與信托之間的合作，接下的合作肯定是朝向合規(guī)的創(chuàng)新，雙方也依然存在合作基礎(chǔ)，比如，信托公司為PE提供合格的機(jī)構(gòu)投資者。”