匯豐環(huán)球研究此前發(fā)布一份報告稱，“如果說21世紀(jì)會誕生一種能與美元相抗衡的世界儲備貨幣，那一定是人民幣。”經(jīng)過兩年快速推進(jìn)，人民幣國際化的路徑逐漸清晰，但伴隨這一進(jìn)程，一些深層次問題也逐漸暴露：境外人民幣投資回流境內(nèi)市場的渠道仍受到限制，境內(nèi)人民幣也無法通過資本項目大規(guī)模流出到境外市場，升值預(yù)期背景下推動的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算出現(xiàn)很強的“單邊性”……
在“跨境結(jié)算+離岸市場”的人民幣國際化模式下，如何推進(jìn)資本項目的進(jìn)一步開放？匯率機制的完善又該朝向哪個方面？接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的代表委員表示，人民幣國際化是一個進(jìn)程，未來5年是關(guān)鍵時期，在當(dāng)前資本賬戶有限開放的背景下，要有效增強人民幣對境外持有主體的吸引力，不斷提升人民幣的國際地位。
路線 國際化程度逐漸深化
“從非美元的主要國際貨幣的歷程看，當(dāng)前確實是人民幣國際化的有利時機，因為當(dāng)前美元的國際地位廣受質(zhì)疑；中國作為世界第二經(jīng)濟(jì)大國，擁有最多的外匯儲備；而在排名前10位的經(jīng)濟(jì)體中，目前只有人民幣的國際化最低。俄羅斯盧布、印度盧比、巴西雷亞爾等國際化程度都比人民幣要高。”中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明對記者說。
回顧近一年的時間，從最初就開始布局的跨境貿(mào)易，到逐漸開放的資本項目，人民幣國際化進(jìn)程在深度和廣度上都進(jìn)一步深化。2011年8月，央行公告宣布跨境人民幣結(jié)算試點結(jié)算地區(qū)從部分試點地區(qū)擴(kuò)大至全國，而2012年3月，央行等六部門再次發(fā)布通知稱所有具有進(jìn)出口經(jīng)營資格的企業(yè)均可開展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，而不僅限于前期的365家試點企業(yè)。最新數(shù)據(jù)顯示，2011全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額同比增長3.1倍，其中貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額占同期貨物貿(mào)易額的6.6%，比2010年上升4.4個百分點。而人民幣國際化在資本項目下穩(wěn)步推進(jìn)，不僅醞釀多時并為香港各界期盼已久的人民幣境外合格投資者(RQFII)機制在2011年破冰，起步金額為200億元，而且人民幣對外直接投資(ODI)和人民幣外商直接投資(FDI)也均已啟動。
國際化進(jìn)程的深化使得人民幣在香港離岸市場迅速積累。目前，香港人民幣離岸市場人民幣存款已占全部香港銀行存款的10%左右，成為除港元和美元之外的第三大貨幣。共有超過80家機構(gòu)在港發(fā)行了1060億元的人民幣債券。與此同時，人民幣也被更多國家納入到其儲備貨幣籃子中，包括尼日利亞、馬來西亞、韓國、柬埔寨、白俄羅斯、俄羅斯和菲律賓等國在內(nèi)的眾多國家已在計劃或者已經(jīng)將人民幣作為其外匯儲備的一部分。而據(jù)日媒報道，日本計劃將購買100億美元的中國國債，以使其外匯儲備進(jìn)一步多元化配置。“人民幣資產(chǎn)在官方外匯儲備的地位是人民幣國際化程度的重要衡量指標(biāo)，如果能在官方外匯儲備中占有一定份額，更有利于推進(jìn)人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的使用。”趙慶明指出。
節(jié)奏 資本項目開放需把握“快慢張弛”
全國政協(xié)委員、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵指出，人民幣國際化是一個進(jìn)程，未來5年是關(guān)鍵時期。
實際上，國際化進(jìn)程的推進(jìn)已經(jīng)由“經(jīng)常項目”慢慢滲透至“資本項目”，但是下一步的資本項目開放應(yīng)該采取什么樣的方式、把握什么樣的節(jié)奏，引發(fā)了包括兩會代表委員在內(nèi)諸多人士的關(guān)注。
這一話題的升溫由中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組日前發(fā)表的一篇題為《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的文章所引發(fā)。該文章指出，當(dāng)前我國正處于資本賬戶開放戰(zhàn)略機遇期。我國資本項目開放的風(fēng)險不大，不能過分強調(diào)利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟再進(jìn)行資本賬戶開放。推進(jìn)開放時可先推行預(yù)期收益最大的改革，后推行最具風(fēng)險的改革；先推進(jìn)增量改革，漸進(jìn)推進(jìn)存量改革。從長期看，可用5至10年的時間，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易。
“目前資本項目下人民幣結(jié)算的相對規(guī)模還非常小，2011年僅占人民幣跨境結(jié)算總額的5%左右。資本項目開放在參與機構(gòu)資格、審批流程、投融資規(guī)模和資金流向等方面還存在較為嚴(yán)格的管制。境內(nèi)的人民幣無法通過資本項目大規(guī)模流出到境外市場，而且境外人民幣投資回流境內(nèi)市場的渠道也受到限制，這進(jìn)而可能會影響人民幣作為國際貨幣被接受的程度。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松撰文指出。
在全國政協(xié)委員、華東師范大學(xué)博士生導(dǎo)師黃澤民看來，對于一些不必要的資本項目管制，目前正是到了可以放開的時候。他對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，目前，人民幣處于一種“半自由兌換”的狀態(tài)，也就是說在部分項目下有管制，部分項目下沒有管制。他比喻稱，這好比一個屋子，關(guān)上了前門但打開了后門，蒼蠅還是會飛進(jìn)來。“既然管不住，索性就別管。”他直言，資本項目開放將為人民幣國際化打開更大的空間。
而全國政協(xié)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟(jì)研究部巡視員張小濟(jì)在接受記者采訪時則指出，人民幣國際化的定義是在國際市場支付、投資、儲備等環(huán)節(jié)中更多的使用人民幣，目前我們的差距還很大。人民幣國際化應(yīng)該是基于資本項目可開放，但開放資本項目也有一個前提，那就是不僅我國金融市場需要達(dá)到一定的成熟程度，我國的經(jīng)濟(jì)也要保持長期的穩(wěn)定，要擁有國際認(rèn)可的管理體制。他同時強調(diào)，不能激進(jìn)地放開，要一步一步來。
巴曙松也指出，資本項目開放不可能一蹴而就，也不可能等資本項目完全開放之后再開始推行人民幣國際化。未來資本項目開放應(yīng)與各項人民幣跨境業(yè)務(wù)的開展相結(jié)合，兩者必然會呈現(xiàn)同步進(jìn)行、相互促進(jìn)的格局。具體措施包括：擴(kuò)大境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣計價的“熊貓債券”的規(guī)模；允許境外企業(yè)在中國股票市場發(fā)行人民幣計價的股票等等。
全國政協(xié)委員、北京銀行董事長閆冰竹還在提案中指出，可采取資格認(rèn)證和額度控制的方式，在風(fēng)險可控的前提下，允許境外人民幣以私募股權(quán)基金形式參與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。
而趙慶明則表示，不能否認(rèn)貨幣國際化與資本項目可兌換二者之間存在某種相互促進(jìn)的關(guān)系，但并不是因果或順序上的先后關(guān)系。“從美元等主要國際貨幣的歷史看：一定程度資本項目管制對貨幣國際化并無大礙。具體到人民幣國際化與資本項目開放，它們可能相伴推進(jìn)，有時是人民幣國際化的需要推動資本項目可兌換，有時則會相反。另外，即使人民幣成為一種主要的國際貨幣，仍可能存在部分資本項目管制。”趙慶明說。
動力 建立更穩(wěn)定的貨幣預(yù)期
更重要的一個問題是，一種貨幣國際化的前提應(yīng)是幣值穩(wěn)定。“目前人民幣貿(mào)易結(jié)算在除港澳之外的地區(qū)被接受的程度還非常低，這可能有幾個原因，一是外企不愿意使用人民幣結(jié)算，主因是不如美元便利；二是對人民幣幣值信心相對不足。”趙慶明指出。
在去年底，由于海外掀起的一輪看空中國以及人民幣的熱潮，離岸人民幣遭拋售，受到了少有的沖擊。在離岸即期和遠(yuǎn)期市場，都出現(xiàn)過價格與國內(nèi)中間價倒掛的現(xiàn)象。這不僅引發(fā)了關(guān)于人民幣貶值預(yù)期的說法，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對香港離岸市場發(fā)展前景的擔(dān)憂，因為升值預(yù)期是推動離岸市場主體持有人民幣的重要動機之一。
中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所2011年底發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)黃皮書》指出，實際上，升值預(yù)期背景下推動的人民幣國際化暴露出不少矛盾，這體現(xiàn)在作為人民幣國際化突破口的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算出現(xiàn)了很強的“單邊性”。內(nèi)地和香港人民幣市場的分割所形成的套利、套匯空間，成為進(jìn)口商辦理人民幣進(jìn)口結(jié)算業(yè)務(wù)的主要動機之一。
《世界經(jīng)濟(jì)黃皮書》稱，離岸人民幣回流機制的建立會顯著放大離岸市場價格對在岸市場價格的沖擊；存在投機性資金通過回流機制迂回進(jìn)入內(nèi)地的可能性；因此，人民幣利率與匯率市場化改革應(yīng)該先于人民幣國際化。
國務(wù)院總理溫家寶3月5日在政府工作報告中指出，完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。大力發(fā)展外匯市場，豐富外匯產(chǎn)品。為市場主體提供更多的匯率避險工具，管好用好外匯儲備。
瑞穗證券亞洲有限公司董事總經(jīng)理沈建光指出，據(jù)日本的前車之鑒，人民幣不應(yīng)迅速走向浮動匯率，宜逐步放寬匯率浮動范圍；匯率方面，人民幣交易波動幅度先小范圍擴(kuò)大，并盯住更廣泛一籃子貨幣，再以此為基礎(chǔ)，實現(xiàn)匯率更大范圍的浮動。
“人民幣(兌美元)匯率波動幅度現(xiàn)在是千分之五，下一步可擴(kuò)大到千分之七及七點五，走一步看一步，進(jìn)行逐步調(diào)整。”李稻葵指出。
“國家應(yīng)分化市場對人民幣的單邊升值預(yù)期，完善匯率形成機制，保持匯率穩(wěn)定，讓投機資金無機可乘。”趙慶明說。他指出，解決穩(wěn)定幣值預(yù)期是個長期任務(wù)，而這背后一定是我國國際收支逐漸走向均衡以及相關(guān)的國內(nèi)各方面的改革。