■《誰(shuí)吹大了IPO“高價(jià)泡泡”》系列之二
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自IPO重啟以來(lái)，相對(duì)于首發(fā)價(jià)格，有76家上市公司目前的市價(jià)折損在40%以上。而這期間新股在詢價(jià)過(guò)程中離譜的高價(jià)更是比比皆是。
離譜的高報(bào)價(jià)，激情的打新，機(jī)構(gòu)在這其中扮演了種種瘋狂的角色，尤其基金、券商更是在新股發(fā)行中成為高價(jià)的推手。而這其中，招商基金、國(guó)泰君安更是成為新股高報(bào)價(jià)的“推手王”。
現(xiàn)狀 基金、券商一級(jí)市場(chǎng)高報(bào)價(jià)
以新股首發(fā)市盈率(攤薄)排名前30位上市公司為樣本，參與詢價(jià)的各類機(jī)構(gòu)中，按照?qǐng)?bào)價(jià)自高到低排名，49家基金公司中，有14家參與高報(bào)價(jià)的次數(shù)在10次以上，占比約為28.57%；54家券商報(bào)價(jià)中有8家。基金公司的平均報(bào)價(jià)要明顯高于券商、信托等機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)。
基金作為機(jī)構(gòu)打新的主力，在IPO高詢價(jià)中也表現(xiàn)得非常活躍。而招商基金、興業(yè)全球、國(guó)投瑞銀、建信基金、寶盈基金、中銀基金、華安基金、嘉實(shí)基金、華富基金等均為高報(bào)價(jià)的專業(yè)戶。
券商機(jī)構(gòu)方面熱衷高報(bào)價(jià)的分別有國(guó)泰君安、東吳證券、宏源證券、光大證券、渤海證券、西部證券、大通證券、廣州證券等。此外，云南國(guó)際信托、新華信托的參與度亦非常高。
依照統(tǒng)計(jì)，招商基金在30只高市盈率的新股中就參與了19家公司詢價(jià)期間的高報(bào)價(jià)。具體來(lái)看，在參與110元高價(jià)股湯臣倍健的詢價(jià)中，招商基金給出120元的報(bào)價(jià)；在參與首發(fā)價(jià)格24元的元力股份的詢價(jià)中，招商基金給出了基金公司中的最高報(bào)價(jià)31元；在首發(fā)價(jià)格35元的秀強(qiáng)股份詢價(jià)中，該基金亦給出基金公司中的最高價(jià)41元。
在首發(fā)市盈率高達(dá)131.49元的雷曼光電網(wǎng)下詢價(jià)中，國(guó)投瑞銀給出了51元的報(bào)價(jià)，遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格38元；發(fā)行價(jià)32.99元的世紀(jì)瑞爾詢價(jià)中，華安基金旗下3只基金均給出38元報(bào)價(jià)；110元發(fā)行的湯臣倍健，國(guó)泰君安的報(bào)價(jià)高達(dá)120元；東吳證券則在38元發(fā)行的雷曼光電詢價(jià)中，給出45元的高報(bào)價(jià)。
在巨大的經(jīng)濟(jì)利益面前，中介機(jī)構(gòu)往往人為拔高擬上市資產(chǎn)的價(jià)格，并操縱新股詢價(jià)過(guò)程，由此而呈現(xiàn)出了一級(jí)市場(chǎng)IPO高詢價(jià)的現(xiàn)象。“在當(dāng)前的詢價(jià)機(jī)制下，報(bào)價(jià)高于最終定價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)方獲得網(wǎng)下配售資格。由于新股上市過(guò)程中存在供給管制，所以一些詢價(jià)機(jī)構(gòu)出于各種考慮而報(bào)出較高的價(jià)格以避免出局。”一位投行人士介紹。
損失 基金打新浮虧過(guò)億
不僅是詢價(jià)的積極參與者，基金在“打新”的隊(duì)伍中也是熱情的主力。而籠罩于新股之上的破發(fā)魔咒亦使得這些基金深陷其中，傷痕累累。2011年，57家基金公司，旗下341只產(chǎn)品參與282家上市公司的打新，從已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到2011年12月31日，打新基金的整體浮動(dòng)虧損達(dá)到5.6億元。
從公司角度來(lái)看，2011年老基金公司中，天治、浦銀安盛與金元比聯(lián)等3家基金公司未參與打新；新基金公司中，紐銀、富安達(dá)、浙商、財(cái)通、平安大華、方正富邦、長(zhǎng)安、國(guó)金通用、安信9家新成立營(yíng)運(yùn)基金公司未參與打新。
截至27日發(fā)稿時(shí)，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2011年至今參與“打新”次數(shù)超過(guò)20次的有14只基金。其中國(guó)聯(lián)安基金、招商基金等旗下的產(chǎn)品申購(gòu)新股的次數(shù)居前。工銀瑞信增強(qiáng)收益以參與38只新股申購(gòu)排名第一，工銀瑞信信用添利以36只緊隨其后，工銀瑞信雙利以27只位居第四。而從過(guò)去一年的總體業(yè)績(jī)看，工銀瑞信的打新盈利仍有830萬(wàn)元。而相比之下，有些基金的打新收益卻并不樂(lè)觀，數(shù)據(jù)顯示，南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)打新虧損3352萬(wàn)，華富收益虧損2814萬(wàn)，嘉實(shí)債券虧損1150萬(wàn)。
趨勢(shì) 二次改革箭在弦上
“80倍市盈率可以接受、90倍市盈率可以接受、150倍市盈率可以接受，那么高你怎么可能接受？”在一次公開(kāi)場(chǎng)合，對(duì)于基金公司等機(jī)構(gòu)存在不合理報(bào)價(jià)的行為，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍這樣反問(wèn)。
“目前新股詢價(jià)中存在著諸如人情報(bào)價(jià)和受托報(bào)價(jià)之類的情況，市場(chǎng)上尚未建立起一個(gè)有效的詢價(jià)機(jī)制，因而我們看到作為詢價(jià)主力的公募基金會(huì)有損害基金持有人利益的行為。”一位基金業(yè)內(nèi)人士指出。
南方基金首席分析師楊德龍指出，目前新股發(fā)行制度的拍賣式詢價(jià)模式，決定了基金等機(jī)構(gòu)投資者的個(gè)體理性行為往往導(dǎo)致集體的非理性。根據(jù)新股發(fā)行制度安排，無(wú)論機(jī)構(gòu)報(bào)什么樣的價(jià)格，最后都是以同一個(gè)價(jià)格中標(biāo)，而報(bào)價(jià)過(guò)低的機(jī)構(gòu)將喪失中標(biāo)的資格。這樣一來(lái)，機(jī)構(gòu)如果認(rèn)為“打新”有利可圖，就會(huì)報(bào)出一個(gè)相對(duì)較高的價(jià)格以確保自己中標(biāo)。雖然個(gè)體的理性選擇符合自身利益，但是全體詢價(jià)機(jī)構(gòu)如果都是這種行為模式，則必然導(dǎo)致新股的高價(jià)發(fā)行。
“新股發(fā)行改革不僅要穿上陽(yáng)光化和市場(chǎng)化的外衣，更要真正引入陽(yáng)光化和市場(chǎng)化的精神”，華寶興業(yè)基金董事長(zhǎng)鄭安國(guó)這樣表示。
“淘汰機(jī)制是市場(chǎng)體制高效運(yùn)作的重要環(huán)節(jié)，缺失了這個(gè)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)作就會(huì)嚴(yán)重扭曲，逆向選擇的問(wèn)題就會(huì)層出不窮。”鄭安國(guó)指出，“首先要建立真正意義上的嚴(yán)格的退市機(jī)制。只有真正建立起嚴(yán)格的退市機(jī)制，證券市場(chǎng)上劣質(zhì)上市公司‘不死鳥(niǎo)’的現(xiàn)象才會(huì)真正成為歷史，上市公司的優(yōu)勝劣汰也才能真正成為現(xiàn)實(shí)。”
除了建立退市機(jī)制，鄭安國(guó)還表示，需要盡快推出個(gè)股的做空機(jī)制。個(gè)股的做空機(jī)制實(shí)際上是一個(gè)鼓勵(lì)投資者打假的安排。海外很多知名上市公司如安然等丑聞的公之于眾，做空的對(duì)沖基金在其中就起到了非常積極和重要的作用。
此外，證券公司、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)也需要陽(yáng)光化和市場(chǎng)化。鄭安國(guó)建議，可考慮由專業(yè)獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)設(shè)立保薦人排名機(jī)制，與證券監(jiān)管部門一起定期對(duì)各中介機(jī)構(gòu)出具的各類報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行跟蹤和排名并向全社會(huì)公開(kāi)。通過(guò)這種方式可實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)形式自然淘汰那些品德能力不佳的保薦人，并督促保薦人重視審查上市公司報(bào)表質(zhì)量，真正發(fā)揮其作為上市公司發(fā)行指導(dǎo)和監(jiān)督的作用。
新的一年，市場(chǎng)有了一些新的變化，基金打新的熱情似乎正在“降溫”。華寶興業(yè)基金暫停新股詢價(jià)的一則友情提示，將當(dāng)前新股詢價(jià)體制中默認(rèn)的規(guī)則打破。緊接著，信達(dá)澳銀也知會(huì)多家投行，暫停參與新股詢價(jià)和網(wǎng)下配售，也不再安排接待新股發(fā)行路演和推介活動(dòng)。近日亦有消息稱，監(jiān)管部門也向部分近期報(bào)價(jià)較高基金公司發(fā)函，要求對(duì)報(bào)價(jià)作出合理解釋，詢問(wèn)為何報(bào)出高價(jià)，背后的邏輯是什么。
來(lái)自好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年1月參與首發(fā)配售的基金只有9只，而去年1月參與首發(fā)配售的基金有194只，更有基金一個(gè)月就參加了8次首發(fā)配售，去年2月也有286只基金參與了首發(fā)配售。分析人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象與節(jié)日因素有一定關(guān)系，而基金態(tài)度轉(zhuǎn)冷，也給IPO公司帶來(lái)了壓力，形成了一種壓低新股估值的動(dòng)力。
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