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        杠桿基金套利“黃粱一夢(mèng)”
        2012-02-22   作者:李良  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
         
          投資者張楊(化名)沒(méi)想到,一次簡(jiǎn)單的套利操作在經(jīng)過(guò)短短三個(gè)交易日的跌宕起伏后,讓他的心情從“天堂”直墜“凡間”。
          14日下午2時(shí)55分,張楊急速發(fā)出一份交易指令,場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金。委托成功后,張楊長(zhǎng)吁了一口氣,斜靠在椅背上,開始激動(dòng)地憧憬一頓極其豐盛的“情人節(jié)大餐”。
          張楊的投資組合里極少出現(xiàn)基金,但當(dāng)此前已飆漲4天的杠桿基金——銀華鑫瑞14日尾盤再度封住漲停且銀華金瑞當(dāng)天也意外漲停時(shí),在他的眼中,一個(gè)套利機(jī)會(huì)正向自己招手。
          銀華鑫瑞和銀華金瑞分別是銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金拆分后的高風(fēng)險(xiǎn)份額和低風(fēng)險(xiǎn)份額,前者是業(yè)內(nèi)俗稱的“杠桿基金”,具有一定杠桿倍數(shù)。14日銀華鑫瑞再度漲停后,近5個(gè)交易日已累計(jì)飆漲45.8%,但這并不是張楊狩獵的目標(biāo)。他目光聚焦之處在于當(dāng)日銀華鑫瑞和銀華金瑞聯(lián)袂漲停后,分級(jí)基金特有的套利機(jī)制制造了高達(dá)25.4%的套利空間。
          “套利的手法很簡(jiǎn)單,就是通過(guò)交易所申購(gòu)銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金,然后將其拆分為銀華金瑞和銀華鑫瑞,在二級(jí)市場(chǎng)賣出就能實(shí)現(xiàn)套利。在這個(gè)過(guò)程中,我所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)只不過(guò)是申購(gòu)基金的手續(xù)費(fèi)和基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn),相較超過(guò)25%的套利空間,顯然操作的性價(jià)比極高。”張楊說(shuō),“按照基金申購(gòu)的流程,我可以在16日獲得母基金份額并于當(dāng)日申請(qǐng)拆分,在17日賣出完成套利,所需時(shí)間僅3個(gè)交易日而已。”
          沉浸在美妙套利憧憬中的張楊沒(méi)有料到,市場(chǎng)的風(fēng)云突變很快粉碎了他的夢(mèng)想。15日,銀華鑫瑞開盤后不久便急跌,尾盤牢牢封死跌停。銀華金瑞當(dāng)天收跌2.47%。張楊的套利計(jì)劃此時(shí)尚有約14%的套利空間。不過(guò),按照基金的申贖規(guī)則,張楊申購(gòu)銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)基金的指令當(dāng)天才剛提交給基金公司。
          16日,銀華鑫瑞以跌停開盤,尾盤收跌7.9%。銀華金瑞當(dāng)天重挫6.81%。此時(shí)張楊的套利空間已大幅收窄至5.67%。當(dāng)天,張楊申購(gòu)的銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)基金到賬,張楊迅速下達(dá)拆分指令并提交給基金公司。
          17日,銀華鑫瑞跌勢(shì)不改,尾盤收跌6.36%。銀華金瑞當(dāng)天下跌1.06%。以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算,張楊的套利空間僅為0.2%。當(dāng)天,張楊申購(gòu)的銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)基金獲得拆分,按4:6配比成銀華金瑞和銀華鑫瑞。盡管張楊在開盤不久就迅速將基金全數(shù)賣出,但所獲套利不過(guò)聊勝于無(wú)。
          至此,張楊憧憬的“情人節(jié)大餐”淪為殘羹冷炙。事實(shí)上,如果張楊沒(méi)有在17日及時(shí)賣出,那么在下一個(gè)交易日,他的套利計(jì)劃不僅不能帶來(lái)盈利,還將導(dǎo)致1%左右的虧損。顯然,這是一次失敗的套利,令張楊真切地意識(shí)到,利用市場(chǎng)錯(cuò)配進(jìn)行“投機(jī)”的企圖常會(huì)招致市場(chǎng)無(wú)情的痛擊。
          與張楊一起做了這場(chǎng)“黃粱夢(mèng)”的投資者不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示,銀華鑫瑞14日的場(chǎng)內(nèi)份額不過(guò)2638萬(wàn)份,銀華金瑞的場(chǎng)內(nèi)份額為1758萬(wàn)份;但伴隨著套利空間的急速擴(kuò)大,銀華鑫瑞21日的場(chǎng)內(nèi)份額激增至2.6億份,銀華金瑞場(chǎng)內(nèi)份額激增至1.7億份。蜂擁而入的投資者或許沒(méi)想到,雖然他們都是沖著套利而來(lái),但最后抹平套利空間的恰恰是他們自己。
          業(yè)內(nèi)人士表示,分級(jí)基金的創(chuàng)新豐富了二級(jí)市場(chǎng)交易工具,將顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的生命力。同時(shí),分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和獨(dú)特的套利機(jī)制還不為普通投資者所熟悉。只有深入了解、謹(jǐn)慎參與,投資者才能更好地駕馭這一投資利器。
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