中央，地方，交易所。卷身同一場風(fēng)暴卻各有所圖的三方，上演著政策與對策對決的經(jīng)典老戲。
這場始自去年11月、波及全國數(shù)百家地方交易所的整頓行動，在農(nóng)歷壬辰年伊始加速推進。以證監(jiān)會牽頭的部級聯(lián)席會議不僅廓清整頓界限，更給出了整頓的大限之日——2012年6月30日。如何存活，成為地方交易所不容回避的緊要課題。在中央和交易所之間，地方政府的立場和態(tài)度則對整頓風(fēng)暴能否取得成效至關(guān)重要。
三方博弈左右著整頓風(fēng)暴的走向和結(jié)果，唯有投資者猶如汪洋中的一葉扁舟，只能隨波逐流。
從“38號文”到部際聯(lián)席會議
2011年歲末的一紙禁令攪擾了全國三百多家交易所笙歌鼎沸的熱鬧場面。這份被業(yè)界稱為“38號文”的交易所清理整頓規(guī)定，雖未立竿見影地遏制住交易所野蠻生長，卻也沒有如心存僥幸者希望的那樣淪為空文。
清理整頓工作有條不紊地推進著。
2012年春節(jié)前后，戰(zhàn)鼓驟緊。1月10日，由證監(jiān)會牽頭、25個部門參與的部際聯(lián)席會議制度獲國務(wù)院批準(zhǔn)建立。春節(jié)長假剛剛結(jié)束，元宵佳節(jié)尚未到來，部際聯(lián)席會議快馬加鞭召開第一次會議。會議廓清整頓界限，明確實施步驟，公布了清理整頓工作的時間大限。
從“38號文”到部際聯(lián)席會議，多米諾骨牌般連貫銜接的一系列整頓動作，以及一以貫之的強硬措辭，都在顯示著管理層的堅定決心。
“最嚴(yán)厲的清理整頓措施”
2011年11月11日發(fā)布的“38號文”，被業(yè)內(nèi)稱為“最嚴(yán)厲”措施，拉開了交易所清理整頓風(fēng)暴的大幕。
“38號文”，全稱《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》，文件針對除依法設(shè)立的證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場所、經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立的期貨交易所之外的其他各類交易場所，明確提出了“五不準(zhǔn)”，包括：不得權(quán)益份額化發(fā)行；不得采取集中競價、做市商的集中交易方式；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計不得超過200人以及不得進行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易；任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日等。
“《決定》被業(yè)內(nèi)稱為‘最嚴(yán)厲的清理整頓措施’。其主張級別之高、涉及主管部門之多、覆蓋范圍之廣，在我國大宗商品中遠期市場尚屬首次。”一家金屬交易所副總經(jīng)理在接受財訊網(wǎng)采訪時表示，文件對違法期貨交易的界定非常嚴(yán)格，“不得以集中交易方式進行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易”的規(guī)定幾乎將國內(nèi)各類大宗商品中遠期市場一網(wǎng)打盡。
證監(jiān)會期貨監(jiān)管部門一位親歷了1994年至1998年期貨市場監(jiān)管風(fēng)暴的官方人士對媒體感嘆說，證監(jiān)會此番出手，資本市場又一場“刀光劍影”已然難以避免。
調(diào)查問卷“摸家底”
“38號文”正式下發(fā)一周后，清理整頓工作的第一個實際動作——“摸家底”，悄然展開。
《金融世界》雜志報道稱，業(yè)內(nèi)專家此前分析認(rèn)為，多年來交易所整頓不見成效的關(guān)鍵原因在于“情況摸底不明”。
“現(xiàn)在全國到底有多少家交易所，商務(wù)部說不清，證監(jiān)會說不清，地方政府也說不清，有說300家、500家的，也有說800家的，現(xiàn)在，連村辦交易所都自稱是定價中心，800個定價中心那不是笑話嗎？所以清理整頓先要摸清家底。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越說。
“摸家底”以調(diào)查問卷的方式進行。證監(jiān)會陸續(xù)通過各地方金融監(jiān)管部門向各家交易所發(fā)出了一份摸底交易所經(jīng)營情況的調(diào)查表格。
“表格調(diào)查項目很多，比方說有沒從事證券期貨業(yè)務(wù)；做了多少單；有多少參與主體等。”一位接近監(jiān)管層的知情人士向《第一財經(jīng)日報》表示，此次證監(jiān)會的摸底，是為其清理整頓交易所奠定數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。
在北京市一家交易所拿到的一份經(jīng)營情況調(diào)查問卷上，《金融世界》雜志記者看到，調(diào)查問卷內(nèi)容包括：是否從事證券期貨業(yè)務(wù)，是否開展T+0交易模式等。所有答題全部只需要使用“是”和“否”兩個答案進行回答。
部際聯(lián)席會議立規(guī)設(shè)限
制度建設(shè)方面，根據(jù)“38號文”，將建立由證監(jiān)會牽頭，有關(guān)部門參加的“清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議”制度，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)有關(guān)部門和省級人民政府清理整頓違法證券期貨交易工作，督導(dǎo)建立對各類交易場所和交易產(chǎn)品的規(guī)范管理制度。
2012年1月12日晚間，中國政府網(wǎng)發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于同意建立清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議制度的批復(fù)》，同意建立由證監(jiān)會牽頭的清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議制度。證監(jiān)會主席郭樹清被任命為召集人，聯(lián)席會議成員包括中央宣傳部副部長孫志軍、國家發(fā)展改革委副主任朱之鑫等25人。
2月2日，部際聯(lián)席會議第一次會議在京召開。會議明確了對于落實“38號文”而言至關(guān)重要的兩件事：整頓標(biāo)準(zhǔn)和期限。
清理整頓工作大限的時間點定在2012年6月30日。郭樹清指出，各地要進一步摸清情況，在規(guī)定時間內(nèi)制定和報送工作方案；明確地方主體地位，確保6月30日前完成各項工作。知情人士向《中國證券報》記者透露，此前“38號文”要求各地上報交易所的情況，但是具體執(zhí)行情況并不理想，地方阻力較大。而此次要求的6月30日“大限”，無疑讓各地的清理整頓工作倍感緊迫。
對于此次清理整頓工作范圍和政策界限，郭樹清立下兩條標(biāo)準(zhǔn)。
其一，要全面理解清理整頓工作范圍。此次清理整頓的對象不以交易場所的名稱為界定標(biāo)準(zhǔn)，而是包括各種從事權(quán)益類交易、大宗商品中遠期交易以及其他標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的交易場所。
其二，要準(zhǔn)確把握清理整頓政策界限。各部門、各地區(qū)要堅持有關(guān)政策底線，正確理解均等份額公開發(fā)行、集中交易、標(biāo)準(zhǔn)化交易單位、持續(xù)掛牌交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約的政策含義。總之，不能變相搞均等份額，不能變相搞股票交易，不能變相搞期貨、金融衍生品交易。
針對上述標(biāo)準(zhǔn)，生意社旗下中國大宗商品研究中心研究員宋志超在接受《國際金融報》記者采訪時評述：“有些機構(gòu)名字不是交易所，但實際上在從事有關(guān)期貨、證券等金融產(chǎn)品的交易。這類機構(gòu)也在整頓的范圍之內(nèi)。”宋志超還指出，郭樹清提出此次清理整頓工作范圍和政策界限的第二點也非常關(guān)鍵，如變相期貨主要指交易模式上的區(qū)別。一般期貨合約期限長度為6到12個月不等。但有些交易所會交易一些類似期貨的合約，但期限縮短至3到5個月，沒有按照有關(guān)部門的規(guī)定，諸如此類咬文嚼字鉆空子、曲解政策含義的交易機構(gòu)在這次整頓中可能就會被關(guān)閉。
頂層制度設(shè)計業(yè)已完成，能否見成效仍取決于落實。至少目前看來，作為部級聯(lián)席會議牽頭人的證監(jiān)會，既不乏決心，也不缺少信心。
交易所：生死劫前覓出路
身處清理整頓風(fēng)暴風(fēng)口浪尖的交易所們態(tài)度和遭遇截然不同。
一邊黑云壓頂，大宗商品電子交易市場整飭風(fēng)暴席卷各地。另一邊太陽照常升起，幾家文交所壯志不減，維持交易者不在少數(shù)，更有激進者逆勢開“分店”、推新品。
然而，無論態(tài)度是惶惶不安或者泰然自若，各家交易所都無法回避生與死、去與留的問題。隨著政策步步緊逼，冀望政策松動已經(jīng)越來越不實際，妄圖玩文字游戲敷衍整頓的路也難以行通。交易所明里暗中加速尋覓新的生存空間，它們必須在政策“砍刀”落下前為自己找到一條出路。
大宗商品電子盤關(guān)停潮起
大宗商品電子交易市場的關(guān)停風(fēng)潮席卷各地。
2011年12月30日，山東金鄉(xiāng)大蒜國際交易所停盤，其總經(jīng)理袁北斗已被當(dāng)?shù)毓矙C關(guān)立案偵查，金鄉(xiāng)大蒜電子盤也將接受是否存在操控市場行為的調(diào)查。交易所至今沒有復(fù)盤。
2012年1月初，湖南維財金大宗貴金屬交易所有限公司涉嫌非法期貨、虛擬配資和惡意代客刷盤等等違規(guī)舉動。比如某云南顧客一天的交易數(shù)量達到1436手，付出的手續(xù)費高達502600元。目前，該所已被長沙警方立案偵查。
在去年12月27日央行等五部委下發(fā)《關(guān)于加強黃金交易所或從事黃金交易平臺管理的通知》后數(shù)日，包括天津貴金屬交易所、湖南維財貴金屬交易所、山東標(biāo)金貴金屬交易中心、浙江匯聯(lián)金銀制品交易市場、深圳南方稀貴金屬交易所等近百家涉及黃金交易的場所系數(shù)宣布停止或退出黃金交易。
《中國經(jīng)營報》援引中遠期現(xiàn)貨市場資深人士柳俊觀點稱，關(guān)門風(fēng)潮的出現(xiàn)，預(yù)計大宗商品中遠期電子交易盤市場群體正在迎來反思期。在2012年上半年全國會有超過10家市場關(guān)門。
然而，關(guān)停風(fēng)潮涌起并不意味著亂象終結(jié)，仍有眾多投資者因電子交易市場的不規(guī)范而遭受損失。
據(jù)《經(jīng)濟參考報》報道，從去年下半年開始，云南文山三七電子交易市場（簡稱“文山三七”）不斷接到投資者對代理商的投訴，事由是代理商頻繁刷單，將投資者的資金都“刷”成了交易手續(xù)費。報道稱，盡管受騙經(jīng)過十分清晰，卻難以通過法律途徑解決。面對呼嘯而來的整頓風(fēng)暴，文山三七總經(jīng)理李翔表示，文山三七目前仍在運行，但也開始探索新的合理的經(jīng)營模式。
除了老市場依然存在的亂象外，北京某大宗市場負(fù)責(zé)人向《中國經(jīng)營報》表示，國家有關(guān)部門更應(yīng)該重視“38號文”下發(fā)之后，各類交易場所仍然紛紛新開的亂局。“要不然，老市場沒有關(guān)幾家，新市場卻開了幾十家。這不公平，也不符合國家清理整頓的方向”。
文交所巧言善變 暗謀轉(zhuǎn)型
政策“砍刀”磨刀霍霍之際，鄭州文化藝術(shù)品交易所（簡稱“鄭州文交所”）的擴張之舉著實令人瞠目。該交易所杭州網(wǎng)點宣告正式運營之日，是在清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第一次會議召開后的第三天。而據(jù)媒體報道，該所位于浙江溫州、義烏、慈溪的3個網(wǎng)點也開始試運營，寧波、嘉興、衢州松動3個網(wǎng)點則進入加緊籌備階段。
鄭州文交所似乎對于自己能夠脫身整頓風(fēng)暴漩渦滿懷信心。
據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》披露，一位接近鄭州文交所的有關(guān)負(fù)責(zé)人9日坦言，鄭州文交所率先開邁異地擴張步伐，是因其認(rèn)為獨創(chuàng)采用的“鄭州文交所模式”完全規(guī)避了有關(guān)條令的整頓要求。
“鄭州文交所獨創(chuàng)‘每件文化藝術(shù)品最多被拆分為200份份額交易’和具有一定投資門檻的‘鄭州模式’”，上述接近鄭州文交所有關(guān)負(fù)責(zé)人士稱，所謂鄭州模式，通俗講即遵循國務(wù)院提出的“四不”標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范采用“T+5”操作模式和200人限制。
與鄭州文交所的激進做法相異，另兩家頗具規(guī)模的地方文交所選擇按兵不動，靜觀其變。
曾因首創(chuàng)藝術(shù)品“份額化交易”模式而轟動一時的天津文化藝術(shù)品交易所（簡稱“天津文交所”），在“38號文”出臺后依然正常營業(yè)。《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》稱，天津文交所以《物權(quán)法》作為“擋箭牌”，讓清理工作難有實質(zhì)性成效。接近天津文交所的知情人士向該報透露，“一方面政府方面態(tài)度曖昧，本來就一向采取支持態(tài)度的天津市政府，更無主動清理的動力，且證監(jiān)會和地方政府的職能分工模糊不清；另一方面天津文交所牽扯地方較大的企業(yè)、金融機構(gòu)等經(jīng)濟利益，相關(guān)部門一時間也難有適當(dāng)?shù)拇胧┙槿肷坪筇幚砉ぷ鳎@些都將導(dǎo)致工作無法順利進行。”另據(jù)新華網(wǎng)天津頻道2月12日報道，天津文交所已確定由國有企業(yè)控股，相關(guān)實施細節(jié)正在抓緊落實中。
由天津文交所創(chuàng)始人屠春岸出任董事、總經(jīng)理的泰山文化藝術(shù)品交易所（簡稱“泰山文交所”），盡管近期負(fù)面消息不斷，但除了暫停受理新品上市申請和掛牌事項，尚無更多整頓跡象。值得一提的是，“38號文”頒布后數(shù)日，該所依舊啟動實盤投資大賽，鼓勵投資者參與投資。
還有一些文化藝術(shù)品交易所開始了對新交易模式和新交易領(lǐng)域的摸索嘗試。
浙江產(chǎn)權(quán)交易所將首次以奇石試水市場。據(jù)悉，2月23日，浙江產(chǎn)權(quán)交易所將舉辦首個“觀賞石資產(chǎn)包”競價購買活動，競價起價為1200萬元。價高者將成為資產(chǎn)包新權(quán)益擁有人。
南方文交所開始插手藝術(shù)品拍賣，并以每月一拍的高密度挑戰(zhàn)傳統(tǒng)拍賣行。
湖南文交所今年1月份推出《魅力湘西》門票凈收益權(quán)份額產(chǎn)品。
……
北京漢唐藝術(shù)品交易所（簡稱“漢唐藝交所”），是屈指可數(shù)的在“38號文”發(fā)布后迅即陷入停牌的文交所。該所開業(yè)不足三個月，“38號文”便正式出臺。于2011年11月22日正式停牌的漢唐藝交所，目前復(fù)牌無期。
尋覓新生存空間
面對整頓風(fēng)暴，交易場所要生存下去只有兩個辦法，一個是獲得政府部門的特別許可，繼續(xù)按照原有的交易模式發(fā)展下去；另一個就是改變自己，改變現(xiàn)有的交易方式。
曾深陷困境的天津貴金屬交易所（簡稱“天交所”）似乎因獲政府特批而絕處逢生。2012年2月8日，天交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，天津市政府同意其正式運營。天津市政府上述表態(tài)，無異于在全國整頓交易所市場背景中，明確了天交所的“合法”地位。
事實上，天交所是在改變交易模式后浴火重生的。《南方都市報》記者發(fā)現(xiàn)，除了該報去年底曝出的中國黃金集團公司入股12%的股權(quán)變動外，天交所原來三大目標(biāo)中有一項已經(jīng)變化，此前是建設(shè)一個黃金、白銀等貴金屬交易市場，在現(xiàn)有黃金、白銀的基礎(chǔ)上推出鉑、鎳、錫、鉛、銅、鋁等金屬品種的延期交易，節(jié)后已經(jīng)變?yōu)榇蛟煲粋�創(chuàng)新型分散式柜臺交易平臺。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，分散式柜臺交易區(qū)別于國內(nèi)股票、期貨交易所的集中交易，前者只提供結(jié)算和履約擔(dān)保服務(wù)，不進行集中撮合，因此天交所比較巧妙地規(guī)避了國務(wù)院38號文件的禁止性規(guī)定。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越在接受《東方早報》采訪時表示，交易場所未來的出路很明確了，就是關(guān)停并轉(zhuǎn)四個字。胡俞越建議給予交易所四條出路，包括：一“關(guān)”，既有經(jīng)營不善的交易場所借此契機脫身，也有一些明顯與文件抵觸的交易場所會關(guān)閉；二“停”，也就是一些交易場所的某些品種會被停盤，但其他符合要求的現(xiàn)貨品種可以繼續(xù)交易；三“并”，指的是交易場所股權(quán)兼并，目前全國各地聯(lián)網(wǎng)的條件已經(jīng)具備；四“轉(zhuǎn)”，也就是讓一些變相期貨的形式轉(zhuǎn)變?yōu)樨浾鎯r實的現(xiàn)貨交易。“清理整頓不是要打掉整個市場，而是讓這些市場回歸現(xiàn)貨本質(zhì)。”
全國數(shù)百家交易場所，已有一些在暗中謀變，仍有很多交易所在消極等待。
“有一些大宗商品電子交易市場采取了耗時間、找靠山、假積極、真敷衍的消極態(tài)度，但到頭來只會危害到自身生存和發(fā)展的機遇，因而，這樣的消極態(tài)度實在不值得提倡。”商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院國際市場研究部副主任白明在其博客中撰文奉勸上述交易所，“要想存活下來并且獲得發(fā)展機會，還是要老老實實吃透并且落實“國六條”和“38號文件”精神，規(guī)規(guī)矩矩地做事，別整日琢磨著要怎樣出幺蛾子。”
地方和中央：“權(quán)”與“法”的博弈
交易所整頓風(fēng)暴能否取得成效的關(guān)鍵在于落實，地方政府的積極性至關(guān)重要。
在中央和交易所之間，地方政府飾演著雙重角色。它既是政策的具體執(zhí)行者，也是地方交易所的保護者。一些地方交易場所不但受到地方政府的大力推動，在很多交易所中，地方政府很可能是以國有投資公司的形式成為交易所股東。個別民營交易場所甚至有地方政府官員參股經(jīng)營。
管理層定下的整改原則是“誰的孩子誰抱”。讓地方政府拿自己的孩子開刀，地方政府能下得去手嗎？在中央和地方“權(quán)”與“法”的博弈中，如何不讓地方政府精心“呵護”的孩子逃避法律制裁？
地方政府的雙重角色
于今年2月2日召開的清理整頓各類交易場所工作會議暨部際聯(lián)席會議確定，各省級政府作為清理整頓工作和規(guī)范市場秩序的責(zé)任主體，要按照“誰的孩子誰抱”的原則，認(rèn)真組織開展清理整頓工作。
“‘誰的孩子誰抱’，這是王岐山副總理去年11月19日在湖北宜昌召開的地方金融工作座談會上的表態(tài)，也是此次清理整頓各類交易場所的基調(diào)，省級政府將作為清理整頓工作和規(guī)范市場秩序的責(zé)任主體。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越說。
今朝的交易所整頓主體恰是昔日的推動者。
《人民日報》2月7日發(fā)表文章指出，交易所遍地開花，重要原因是地方政府的大力推動。
胡俞越指出，交易所的設(shè)立可以形成聚集效應(yīng)，不僅能吸引巨大的資金流，而且如果交易所做大，對相關(guān)的倉儲、物流等行業(yè)都有益。更有甚者，在很多交易所中，地方政府很可能是以國有投資公司的形式成為交易所股東。
地方政府利益訴求或成最大阻力
“地方政府爭奪全國大宗商品定價中心乃至世界定價中心的豪情壯志，是不會心甘情愿被整頓掉的。”金融界一位不愿公開身份的人士告訴《中國商報》記者。
上述《人民日報》文章指出，自去年11月份國務(wù)院下發(fā)“38號文”（《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》）后，雖有多家交易所暫停交易或者修改交易規(guī)則，但仍有不少交易所頂風(fēng)開市。“交易所臺子已經(jīng)搭起來了，人力物力財力已經(jīng)投放了，地方官員已經(jīng)去剪彩了。這件事包含了太多地方利益在里面，現(xiàn)在國家要整頓，肯定要遇到地方政府的阻力。”胡俞越說。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各地政府阻力程度會有所不同。對于資本市場發(fā)展相對成熟地區(qū)，加強監(jiān)管問題就不大，而對于交易所熱潮方興未艾的地區(qū)最困難。這和城市定位有關(guān)，比如有的城市定位是區(qū)域經(jīng)濟中心，如果沒有這些交易所，那么大宗商品集散的功能就缺失了，所以阻力會較其他地區(qū)更大。
另據(jù)《南方都市報》報道，此前一地方證監(jiān)局工作人員對該報坦言，自己只是協(xié)助，最終權(quán)力還是在地方政府手中。廣州一交易中心上述交易中心總經(jīng)理嘆言：“五個月時間，幾百家交易所，看似數(shù)量確實很大，那些小的交易所一刀就可以切掉，關(guān)鍵是部分地方政府推動的大型交易所怎么走，的確考驗監(jiān)管層的決心和智慧。”
以“疏”化解權(quán)法博弈
面對來自地方政府的阻力，該如何有效紓解？
《中國科學(xué)報》今年1月發(fā)表評論文章指出，為了使清理整頓政策不再遭遇執(zhí)行難，整頓的落腳點恐怕應(yīng)是規(guī)范而非打擊。打擊是“堵”而規(guī)范是“疏”，不從源頭抓起的圍追堵截政策很難得到擁護和支持，也必然難有效果。畢竟這涉及到多個政府部門的利益協(xié)調(diào)，而各路資金在高壓打擊政策下只怕會轉(zhuǎn)入地下交易所或國外的賭局，成為更大的金融隱患。
文章建議，配合頂層制度設(shè)計，交易所的設(shè)立、運行、監(jiān)管還應(yīng)有一整套制度規(guī)范責(zé)任主體，對于暫時沒有規(guī)范的新型交易所的開辦，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行試點政策。對在開放金融環(huán)境下監(jiān)管經(jīng)驗不足的我們來說，摸著石頭過河的優(yōu)良傳統(tǒng)是優(yōu)于大干快上、急于求成做法的更好選擇。
“我們對金融創(chuàng)新一貫持支持態(tài)度，交易所的興起也側(cè)面反映了我國投資渠道多樣化的盛況，所以清理整頓需要有打擊有扶持，打擊非法、雜亂的交易所，扶持合規(guī)、合法的交易所。”中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺對《中國企業(yè)報》記者表示，中央政府應(yīng)當(dāng)較早提出交易所發(fā)展規(guī)劃，從打擊清理到政策引導(dǎo)，以促使我國交易所市場逐漸合規(guī)、興盛。
投資者保護難題未解
旨在規(guī)范市場的“38號文”不可避免地影響到已身處亂市的投資者。一旦交易所被關(guān)閉，投資者投進去的錢怎么退？誰來為他們的損失買單？這已成為投資者考慮的首要問題。
法律界人士表示，由于相關(guān)法規(guī)細則還未出臺，各類交易所投資者的維權(quán)訴求仍舊“無章可循”。在清理整頓交易場所時應(yīng)對投資者權(quán)益保護多加考慮，盡快出臺投資則會保護配套細則。
停牌后的善后難題
一些交易所已經(jīng)停牌或暫停部分產(chǎn)品的交易，隨之而來的難題是如何妥善解決投資者索賠問題。
據(jù)《新世紀(jì)周刊》報道，“38號文”發(fā)布后首個停牌者漢唐藝交所，曾與投資者商談提出五種解決方案：拍賣；將上市品種交由基金公司負(fù)責(zé)，逐年退出；轉(zhuǎn)板香港市場；采用T+5交易模式；將書畫類的上市品種拆分為單幅作品作為交易品種，同時采用T+5交易模式。
漢唐交易所執(zhí)行董事鄭惠文表示：“有三分之一的投資者同意我們復(fù)盤，有三分之二的人不同意，有部分人同意拍賣，有部分人需要我們找原來的藝術(shù)家把錢拿回來退回去。”而對于不同意復(fù)盤的投資者，鄭惠文表示，只能等政府通知，“我們企業(yè)沒有能力去解決，大部分發(fā)行款已被藝術(shù)品原所有人和保薦商領(lǐng)走”。
在“38號文”出臺半年前停牌的深證文化產(chǎn)權(quán)交易所（簡稱“深圳文交所”）同樣尚未解決投資者被困資金問題。
據(jù)《東方早報》報道，近期，關(guān)于目前被凍結(jié)資金已達2億元，涉及數(shù)百名投資人的消息在網(wǎng)絡(luò)上瘋傳，投資者前往交易所討說法卻未果的信息也頻頻傳來。
早在國務(wù)院出臺38號令前半年，深圳文交所藝術(shù)品份額交易便已停牌，而自該所2011年3月22日停牌后一直未能復(fù)牌，有投資者計算，按停牌前收盤價計算，累計凍結(jié)資金已達2億元。
此外，深圳文交所于3月5日路演的“天香瓊脂”尚未上市，但投資人參加路演后已將申購款項打到深圳文交所賬戶，此類投資人同樣遭遇了尚未上市就被資金凍結(jié)的尷尬境地。
盡管很多交易所仍在維持正常交易，但投資者出于對交易所被清理或者轉(zhuǎn)型的擔(dān)憂，已提前做好維權(quán)準(zhǔn)備。
北京邦道律師事務(wù)所的合伙人武紹智已經(jīng)接受六七個投資者的委托，對天津文交所提起訴訟。但亦有文交所表示，交易所作為交易平臺，不應(yīng)對投資者的損失承擔(dān)賠付責(zé)任。
盡快出臺投資者保護配套細則
“整頓交易所的目的之一，就是保護投資者的利益。只有這樣，投資者才能支持和認(rèn)可交易所。”一位業(yè)內(nèi)人士如是指出。
然而，保護談何容易。
多位投資者向《中國證券報》記者表示，對于監(jiān)管部門的清理整頓工作非常支持，同時期盼有關(guān)部門能夠介入善后處理工作。
法律界人士亦對該報表示，針對各類交易所投資者利益保護的相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)盡快出臺。目前由于相關(guān)法規(guī)細則還未出臺，各類交易所投資者的維權(quán)訴求仍舊“無章可循”。
上海市華榮律師事務(wù)所律師許峰認(rèn)為，對于目前仍持有份額產(chǎn)品等投資品的投資者權(quán)益如何維護，需盡快形成一個相對較為統(tǒng)一、具體的解決方案。
“在清理整頓交易場所時應(yīng)對投資者權(quán)益保護多加考慮。除了按照‘誰的孩子誰抱’的原則，還應(yīng)該做到‘誰的孩子惹的事誰管’。”許峰說。