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金成（化名）是一家股份制銀行的理財客戶經(jīng)理，快到年底了依然忙得不亦樂乎：“今年一整年都是客戶主動打電話咨詢我，讓我?guī)退麄兣渲觅Y產(chǎn)，也不多，大都10萬、20萬的，有時候沒有期限合適的產(chǎn)品，他們還表示非常不滿。”
客戶如同患上了“理財強迫癥”，銀行理財產(chǎn)品借此踏著跟斗云引領了一整年的爆炸式增長，負責理財產(chǎn)品的部門也成了銀行內(nèi)部的新寵。
“理財產(chǎn)品現(xiàn)在是銀行的必需品，哪家銀行沒有，出去都不好意思跟同業(yè)打招呼。”金成開玩笑道。
根據(jù)統(tǒng)計，至2011年第三季度，新發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品共計14743款，發(fā)行規(guī)模估計達13.35萬億元，而2010年全年為7.05萬億。
股市樓市低迷，市場渴望合適的投資渠道，收益完勝存款的銀行理財產(chǎn)品備受親睞；而流動性空前緊張，銀行通過理財產(chǎn)品也極大解決了資金饑渴。
然而，迅速膨脹的理財產(chǎn)品規(guī)模讓風險敞口越來越大，許多曾經(jīng)被掩蓋的問題逐漸浮出水面，外界對銀行理財?shù)馁|(zhì)疑聲和擔憂也越來越多。
短期理財產(chǎn)品是否暗藏高息攬儲飲鴆止渴？“資金-資產(chǎn)池”模式是否規(guī)避信貸額度控制的“第二信貸部”？收益率屢被推高是否會陷入龐氏騙局？不公開的定價機制下客戶收益是否有失公允？不透明的信息披露是否綁架了銀行信用？
重重疑云把銀行理財推至風口浪尖，行業(yè)內(nèi)外的關注與日俱增，監(jiān)管層的要求越來越細致，呼吁銀行理財回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)成為各方共同訴求。
不透明的資金池
銀行理財產(chǎn)品2006年初興起時，產(chǎn)品投資標的很單一，基本上是債券或者本外幣的結(jié)構(gòu)性存款，以及一部分信托產(chǎn)品，銀行將這些標的包裝成產(chǎn)品來募集資金，投資期限、收益也完全按照投資標的進行設計和測算。然而，這些產(chǎn)品無法滿足客戶對于全線產(chǎn)品高收益的需求，隨著投資標的逐漸多樣化，特別是銀信合作產(chǎn)品的引入，銀行摸索出一套資金池的發(fā)展模式。
“以前是先有項目再去找錢，現(xiàn)在是先募集一筆錢過來，再去找項目，找套利資產(chǎn)。”摩山投資管理有限公司董事長兼CEO的嚴駿偉表示。
2009年之后，融資類銀信合作理財產(chǎn)品發(fā)行直線上漲，銀行通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品不斷募集資金，每一種理財產(chǎn)品的發(fā)行時間、投資期限、預期收益率雖然不同，但是募集的資金都進入同一個“池子”，同時，銀行借助信托平臺不斷拿出信貸資產(chǎn)組建“資產(chǎn)池”，多只理財產(chǎn)品同時對應著資產(chǎn)池里的多筆資產(chǎn)，單筆產(chǎn)品的收益與整個資金池掛鉤，像個黑匣子，局外人如同霧里看花。
2010年，銀監(jiān)會針對融資類銀信合作業(yè)務出臺一系列監(jiān)管措施，融資類銀信合作理財產(chǎn)品受到一定限制，但“資金池”模式已經(jīng)被各家銀行廣泛采納，用于進行組合投資，“資金池”里的資金被分別用于投資票據(jù)、債券、銀行間市場以及委托貸款。
“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”是資金池的典型特征，這些特征指向同一個矛盾，即產(chǎn)品不能單獨核算、不透明。嚴駿偉表示：“資金池模式最大的弊端在于不能一一對應進行監(jiān)管，到底是投向什么產(chǎn)品不清楚，銀行的投資收益不清楚，客戶收益率如何測算也不清楚，銀行給客戶的都是籠而統(tǒng)之的一些說法。”
此外，資金池里各類資產(chǎn)的風險系數(shù)不同，若將不同風險程度的產(chǎn)品放在一個池子里，將造成風險測算出現(xiàn)困難。
今年9月，監(jiān)管層要求各家銀行清理理財產(chǎn)品資金池，以實現(xiàn)單一理財產(chǎn)品單獨核算，并要求實現(xiàn)更多的信息披露，整改被要求在30天內(nèi)完成，不按期完成的將被罰以暫停發(fā)行和銷售新的理財產(chǎn)品。
由于要求產(chǎn)品與投向一一對應，銀行不能再保持單個理財產(chǎn)品收益和整個資產(chǎn)池掛鉤，部分產(chǎn)品的收益自然會有所下滑，尤其是一些短期內(nèi)攀比式不斷拔高的理財產(chǎn)品。嚴駿偉表示：“資金池逐漸被剝離，影子銀行能做的事也會越來越少。”
監(jiān)管劍指理財產(chǎn)品“資金池”，是因為這種投資模式掩蓋了理財產(chǎn)品的投資痕跡，為銀行拔高產(chǎn)品收益提供了操作空間，不透明的資金池從最初帶給銀行井噴式增長的金融創(chuàng)新逐漸變成風險聚集的敞口，經(jīng)過幾年的演化似乎偏離了最初的功能設定，成為銀行監(jiān)管套利的黑匣子。
雖然少數(shù)幾家大銀行慢慢摒棄資金池的做法，但大多數(shù)銀行依然只能依靠運作資金池來開展業(yè)務，無法抽身。但在監(jiān)管重拳出擊之下，資金池模式面臨著一場大的清理和轉(zhuǎn)型。
產(chǎn)品投向存疑
實際上，理財產(chǎn)品對接的資產(chǎn)范圍非常廣泛，可以投資于各類債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)和信托產(chǎn)品，然而，如今債券、票據(jù)的收益較低，股市、融資類信托投資又受阻的情況下，市場上普遍認為銀行發(fā)行的高收益產(chǎn)品仍然投向了信貸資產(chǎn)。
銀信合作的規(guī)模曾在2010年二季度時達到頂峰，余額近2萬億，約占銀行理財產(chǎn)品余額的90%，2010年8月監(jiān)管機構(gòu)出臺針對銀信合作的監(jiān)管文件后，銀信合作規(guī)模被壓縮，既便如此，根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，銀信合作余額仍占據(jù)銀行理財產(chǎn)品的五成。
然而這個結(jié)論銀行并不認同，光大銀行零售業(yè)務部及財富管理中心總經(jīng)理張旭陽表示，銀行的高收益產(chǎn)品主要投向銀行間貨幣市場和票據(jù)，“現(xiàn)在貨幣供給量緊張，同業(yè)拆借利率完全跟貨幣市場的供求關系掛鉤，利率非常高。”
今年6月，7天及14天Shibor價格高達9%，并屢屢出現(xiàn)倒掛，與此掛鉤的短期銀行理財產(chǎn)品給客戶帶來相對較高的收益，然而，這一情況僅維持了一個月左右，銀行間拆借市場價格隨即回落，7天Shibor迄今已跌至3.2933%，曲線趨于平緩。
“拆借市場利率不穩(wěn)定，隨著資金市場的變化波動加大，短期沖時點時還可控，中長期來看，銀行很難通過這個途徑獲得高收益。”一位中型股份制銀行財富管理部門經(jīng)理表示，銀行理財資金投向最大的三塊是債、貸和同業(yè)，其間，監(jiān)管一直叫停，銀行遮遮掩掩，但投向信貸類資產(chǎn)的收益依然是維持銀行理財產(chǎn)品高收益的“法門”，存量仍然不低。
融資類項目一直是銀行的心頭肉，銀行透過信托等渠道投向表外信貸資產(chǎn)，在中間賺到的不僅是客戶的手續(xù)費、高利差，還獲得了因貸款規(guī)模收縮而即將失去的信貸客戶。
因此，業(yè)內(nèi)人士表示，銀行在篩選表外信貸資產(chǎn)的時候也很謹慎，有很多質(zhì)量不錯的客戶，礙于正常信貸途徑的額度控制，銀行必須通過理財平臺留住這些客戶，也為表內(nèi)業(yè)務騰出額度，這部分貸款的收益其實相當可觀。
針對銀信合作，銀監(jiān)會最新的規(guī)定是，對2012年及以后到期的銀信合作貸款，從2011年起，按每季度25%計入風險資產(chǎn)和計提撥備，這個規(guī)定把銀信合作貸款拉回了表內(nèi)，而除銀信合作之外，銀監(jiān)會也試圖規(guī)范包括非銀信合作委托貸款之類的所有融資類理財產(chǎn)品。
“信貸一刀切，可能很多資金就不知道該投向哪里，大家都在探討這個問題，對監(jiān)管也持觀望態(tài)度。”一位業(yè)內(nèi)人士提到，理財資產(chǎn)配置的壓力相當大，銀行希望銀監(jiān)會能盡快出臺《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資管理辦法》，拓寬銀行理財資金的投資范圍，實際上，大家都希望能在更規(guī)范更透明的狀態(tài)下重回信貸資產(chǎn)投資。
銀行如此焦慮原因有二，首先，目前債券及同業(yè)市場的深度和廣度都不能滿足銀行理財資金的投資需求；其次，銀行理財吸附了泛濫的流動性，需要一個投資出路。銀監(jiān)會91號文(《中國銀監(jiān)會關于進一步加強商業(yè)銀行理財業(yè)務風險管理有關問題的通知》)發(fā)布后，對資產(chǎn)配置的范圍更加明確。
“監(jiān)管要求載明各類投資資產(chǎn)的種類和比例區(qū)間，比如說債券配30%，項目類資產(chǎn)配40%等等，這樣每一類產(chǎn)品都有一個組合的權(quán)重，最后計算出一個加權(quán)平均收益率。”工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理馬續(xù)田介紹，監(jiān)管厘清資產(chǎn)配置的目的在于披露銀行究竟按什么配置比率投資、制定收益率、收取管理費，也是為了讓銀行理財產(chǎn)品能夠真正做到成本可算，風險可控，信息充分披露。
問題在于，組合資產(chǎn)里，除債券、股票、同業(yè)拆借市場這些收益率透明可查的投資品外，目前銀行投向的私募債券類產(chǎn)品、證券化ABS（資產(chǎn)支持證券）產(chǎn)品本身沒有市場化的基礎收益率，無法進行估值。馬續(xù)田表示，“所以要呼吁的是，中國直接融資市場需要發(fā)展，直接融資市場不光是看股票，看公開交易市場的債券，還有資產(chǎn)證券化的評估。”
此前，有消息稱，國務院已同意重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，銀行則認為，從某種意義上講，資產(chǎn)池就是在為下一步資產(chǎn)證券化作準備，只不過現(xiàn)在各家銀行都不提這個概念，“因為資產(chǎn)證券化是一個標準化的東西，很多銀行的硬件設施還無法匹配”，前述股份制銀行財富管理經(jīng)理告訴記者。
張旭陽表示，跟國外衍生品市場過度杠桿化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同，國內(nèi)投資主體是老百姓，銀行作為中介發(fā)行人也要承擔風險，自然會無限壓低杠桿。在目前市場投融資渠道薄弱的情況下，資產(chǎn)證券化就是直接融資的工具，實際上是彌補銀行和金融體系直接融資比例不足的一種手段。
“國內(nèi)現(xiàn)在想做的是，對一個億的資產(chǎn)做一個億的證券化，也就是ABS（資產(chǎn)支持證券）或MBS（住房抵押貸款證券），而且即使要試點，監(jiān)管部門也會要求銀行拿最優(yōu)良的資產(chǎn)來做。”前述業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)證券化實際上解決了銀行貸款額度的問題，銀行方面都是很積極的。
期限錯配之惑
為了使理財產(chǎn)品獲得高收益，銀行通常選擇滾動融入短期、成本低廉的資金，投向期限較長、收益更高的資產(chǎn)，通過期限利差來實現(xiàn)銀行利益的最大化。可以說，期限錯配正是“資金池—資產(chǎn)池”獲利的原理，因為除了產(chǎn)品銷售、托管等費用，產(chǎn)品說明書中還明確指出：理財資金運作超過預期最高收益率的部分作為銀行投資管理費用，全部落入銀行的口袋。
今年前三季度銀行發(fā)行3個月以下期限產(chǎn)品占比為64%，其中1個月以下的超短期產(chǎn)品達33.5%，而1年期以上產(chǎn)品占比不足3%，可見短期化格局明顯。
以招商銀行發(fā)行的“金葵花節(jié)節(jié)高升-招銀進寶之貸里淘金138號理財計劃”為例，產(chǎn)品期限分別為28天、52天、86天，年化收益率分別為
2.9%、3.15%、和3.3%，從名稱不難看出該產(chǎn)品針對的是資產(chǎn)池的高收益信貸資產(chǎn)，而資金池吸收的卻多為短期理財產(chǎn)品，成本大大降低。
這樣的短融長投模式隱藏著流動性風險，銀行只能依靠資金池不斷滾入資金的規(guī)模效應和大數(shù)法則來控制錯配的流動性，“市場沒有太大起伏波動時，流動性的問題不會顯現(xiàn)出來，但是突然碰到利率市場大幅波動，可能一觸即發(fā)。”嚴駿偉表示。
舉例來講，銀行理財產(chǎn)品一月發(fā)行一期，到期可以贖回，對應是一年期的資產(chǎn)，資產(chǎn)到期前，誰也不知是否真的存在違約風險，如到期投資標的真的違約，
“那么就是最后一棒的投資者買單，”前述財富管理部門經(jīng)理表示，按預期收益率滾動發(fā)行的產(chǎn)品，一定會造成投資者承擔的風險和收益不對等。
另一方面，資金池產(chǎn)品期限錯配的情況下，難免出現(xiàn)“青黃不接”的情況，有的銀行會把上期積累的利潤滾入下期，以此拔高理財產(chǎn)品的收益率，或者用這一期產(chǎn)品補另外一期產(chǎn)品的虧空，銀行只要確保付給投資者的加權(quán)平均收益率不要高過資產(chǎn)池的加權(quán)平均收益率，就可以將收益在不同的理財產(chǎn)品之間分配，利益輸送問題往往無法避免和監(jiān)控。
監(jiān)管叫停短期理財產(chǎn)品之后，銀行迅速找到變通辦法。如“靈通快線”個人超短期—高凈值客戶專屬7天增利人民幣理財產(chǎn)品。此類產(chǎn)品類似通知存款，每隔
7天，即每周周一計息，客戶可以在第一個計息期后隨時贖回，如果沒有贖回，則理財資金存在理財賬戶里繼續(xù)滾動計息，雖未固定期限，但是究其下限也可以視同一款7天的理財產(chǎn)品。
據(jù)銀行內(nèi)部人士透露，這種滾動型理財產(chǎn)品其實一直都存在，但由于收益比固定期限產(chǎn)品低，一直沒有受到重視。現(xiàn)在監(jiān)管新規(guī)一出，這個產(chǎn)品正好可以接檔，滿足一些客戶對短期投資的需求，“有些客戶偏好買短期理財產(chǎn)品，而且滾動型產(chǎn)品存期靈活，沒有更合適的投資時可以補缺”。
以前述“靈通快線”個人超短期人民幣理財產(chǎn)品為例，由最初預期最高年化收益率1.60%調(diào)整為分檔計息，最新調(diào)整結(jié)果是，100萬元以下的預期最高年化收益率為2.1%，500萬元以上則達到2.5%。而浦發(fā)銀行“周周享盈”預期年化收益率也悄然從2.6%提升至4%，其他銀行的類似產(chǎn)品也有相應變動。
短期檔下線，滾動型上位，銀行理財“換湯不換藥”，然而打擦邊球畢竟是權(quán)宜之計，各主要銀行很久以來一直在討論理財產(chǎn)品期限錯配的出路之一，理財基金化。
套用基金化模式的理財產(chǎn)品，要做到按日披露凈值，投資者可以隨時購買和贖回，產(chǎn)品和投向一一對應，披露凈值的過程也是信息透明化的過程，成本可算、風險可控。
馬續(xù)田表示，發(fā)生市值波動的風險時，由于產(chǎn)品是開放式，即使沒有撥備，依靠基金業(yè)務的自身規(guī)律也可開展資產(chǎn)管理業(yè)務，客戶可隨時回贖避險。
工行在2007年著手開發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，用IT系統(tǒng)來進行投資組合管理和會計核算。“2007年底開始，我們所有的理財產(chǎn)品都實行單個核算，單個組合管理，每個理財產(chǎn)品都有獨立的資產(chǎn)負債表，通過我們自己的PTM系統(tǒng)來管理。”馬續(xù)田介紹，這種組合管理，包括大額資產(chǎn)配置、實時評估、實時動態(tài)風險監(jiān)測等等，都可以實現(xiàn)。
的確，單工行一家就有兩千多個產(chǎn)品，一旦基金化，沒有系統(tǒng)支持是不可能實現(xiàn)的，但是，很多家底單薄的中小銀行，IT系統(tǒng)建設能力有限，仍走不出“資金池”困局。
從本質(zhì)上講，理財產(chǎn)品每天估值與否并不決定風險大小，卻可以讓信息更透明、更快捷地傳遞給客戶，如果銀行理財資金投向類似證券等價值波動較大的產(chǎn)品，也許客戶可以在價格波動過程中獲得更高的收益。
“跟現(xiàn)在只能持有至到期的產(chǎn)品相比，凈值模式也為客戶解決了流動性不足的問題。”上述財富管理部門經(jīng)理表示，對銀行來說，人員成本也會降低，以前同一個產(chǎn)品即使要素、投向都一樣，也需要一期一期地發(fā)，變成凈值模式以后，一個產(chǎn)品發(fā)一次就可以了，“至少產(chǎn)品說明書不用天天換”。
但是，對理財基金化也有不同聲音，中國銀行個人金融總部總經(jīng)理梅非奇認為，產(chǎn)品流動性強，收益性就要降低，一旦保證產(chǎn)品每天可贖回，風險降低，收益性也同樣降低，銀行的產(chǎn)品就會失去競爭力。
攬儲謎團
常年穿梭于各個銀行挑選理財產(chǎn)品的客戶王宇（化名）總結(jié)出一個規(guī)律，每到月末，理財產(chǎn)品的收益率會突然高出好幾個點。
“高息攬儲”幾乎成了銀行理財產(chǎn)品，尤其是一些超短期銀行理財產(chǎn)品最為公眾所熟知的“罪狀”。
銀監(jiān)會2011年10月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》中特別列明，商業(yè)銀行不得將理財產(chǎn)品作為存款進行宣傳銷售，不得違反國家利率管理政策變相高息攬儲。這似乎更加印證了部分銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)淪為高息攬儲工具的猜測，亦令“高息攬儲”成為不少銀行理財產(chǎn)品業(yè)務部門的“敏感詞匯”。
雖然銀行不愿意承認，但是“沖時點”階段普遍發(fā)出收益極高的短期理財產(chǎn)品，難免讓人懷疑銀行是為了交出好看的月末指標。
例如，銀行從當月29日起發(fā)行一款30天的理財產(chǎn)品，下月到期時，由于T+1天才能到賬，月末當天，該筆理財產(chǎn)品的資金就待在銀行的活期賬戶里，成了銀行的存款，而以前理財產(chǎn)品結(jié)算到賬一般在T+1當天上午的10點，后來被挪到了臨近夜里12點左右，“很多人不會在這個時點把錢傳走，資金就又在銀行的活期賬戶上趴了一天”，知情人士透露。此外，有銀行也為理財客戶提供提前支付投資收益的便利，只為資金盡快由表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)。
（原文發(fā)布于：2011年12月21日）
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