三個(gè)月內(nèi)，發(fā)債主體連續(xù)被調(diào)降了6級(jí)信用評(píng)級(jí)(將“+、-”微調(diào)也計(jì)算在內(nèi))，這在中國(guó)債券市場(chǎng)非常少見。
山東海龍是一家粘膠短纖行業(yè)國(guó)有企業(yè)，既是A股市場(chǎng)上市公司，又是銀行間市場(chǎng)短期融資券發(fā)債主體，因信息披露存在重大瑕疵及經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況惡化，其主體長(zhǎng)期信用等級(jí)被其評(píng)級(jí)公司聯(lián)合資信由“A+”調(diào)低至“BB+”，債項(xiàng)信用等級(jí)由“A-1”調(diào)低至“B”。兩次調(diào)整時(shí)間分別為今年的9月16日和12月19日。
這是繼“福禧事件”中福禧投資的債券被直接降至“C”級(jí)之后，中國(guó)債券市場(chǎng)中首只被大幅度調(diào)低級(jí)別的債券。
山東海龍成為了目前債券市場(chǎng)單一主體債中信用評(píng)級(jí)最低，也是唯一一只“BB+”級(jí)主體債券。
聯(lián)合資信評(píng)估有限公司有關(guān)人士對(duì)本報(bào)說：“此次主體、債項(xiàng)級(jí)別已下調(diào)至投機(jī)級(jí)，反映出違約風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。連年虧損侵蝕公司所有者權(quán)益，致使如今處于資不抵債的境地。但這并不意味著海龍已破產(chǎn)，中國(guó)上市公司中ST、*ST的公司不在少數(shù)，是否破產(chǎn)要看后續(xù)的整合情況。”
變色龍
聯(lián)合資信12月19日的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告認(rèn)為，山東海龍負(fù)債比率大幅上升，虧損額加大，相應(yīng)侵蝕所有者權(quán)益，目前已經(jīng)資不抵債，信用風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，加上中國(guó)恒天集團(tuán)對(duì)山東海龍的重組并未如期取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，使得海龍所發(fā)行的短期融資券到期兌付風(fēng)險(xiǎn)大大幅上升。
得知山東海龍又被聯(lián)合資信降了4個(gè)等級(jí)后，一家券商的信用分析師認(rèn)為：“和當(dāng)年的福禧不同，山東海龍是國(guó)企。債券市場(chǎng)中，投資者普遍認(rèn)為國(guó)企信用更勝一籌。”
聯(lián)合資信對(duì)此并不覺得有什么特別，“評(píng)級(jí)是對(duì)受評(píng)主體償債能力和償債意愿的綜合評(píng)價(jià)，股權(quán)結(jié)構(gòu)只是考察的一個(gè)方面，我們不會(huì)簡(jiǎn)單地根據(jù)國(guó)企和民企來區(qū)分受評(píng)主體。”
截至2011年6月底，山東海龍注冊(cè)資本金8.6億，公司主要從事粘膠短纖、粘膠長(zhǎng)纖、棉漿粕、簾帆布的生產(chǎn)與銷售，是中國(guó)大型粘膠纖維和滌綸簾帆布生產(chǎn)企業(yè)之一。
據(jù)悉，山東海龍發(fā)債后到評(píng)級(jí)被調(diào)降間多次信息披露出現(xiàn)重大瑕疵。
2010年10月底，山東海龍公布了一份凈利潤(rùn)為3180萬元的三季報(bào)。然而，副董事長(zhǎng)、董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理王利民卻在去年12月辭職。2011年1月份，山東省證監(jiān)局在對(duì)ST海龍進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)其存在大量的財(cái)務(wù)問題，包括虛減資產(chǎn)和負(fù)債、公司內(nèi)部銷售抵消不足、公司個(gè)別固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)資不正確、公司存在未入賬的管理費(fèi)用、公司財(cái)務(wù)費(fèi)用核算不及時(shí)不準(zhǔn)確等。
山東海龍發(fā)行短期融資券一周后即今年4月22日，ST海龍公布了2010年度業(yè)績(jī)快報(bào)，其凈利潤(rùn)變臉為虧損2.98億元。然而2010年報(bào)正式公告時(shí)，其凈利潤(rùn)則為虧損3.95億元。隨后的2011年一季報(bào)，ST海龍?jiān)偬?400萬元。一周后，ST海龍又發(fā)公告，對(duì)2010年報(bào)及2011年一季報(bào)做出多處修正，包括控股公司的注冊(cè)資金、借款抵押物、應(yīng)付款項(xiàng)等，其中ST海龍甚至瞞報(bào)了數(shù)億元的擔(dān)保情況。“對(duì)山東海龍?jiān)u級(jí)的調(diào)整反映出公司在規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)核算和信息披露等方面存在問題，發(fā)債企業(yè)作為公眾企業(yè)，有義務(wù)向投資者提供真實(shí)、準(zhǔn)確的信息。”聯(lián)合資信在回復(fù)本報(bào)采訪時(shí)表示。
今年5月8日，董事長(zhǎng)逄奉建和董事任國(guó)威也雙雙辭職，5月12日，董秘辛青辭職，6月9日，職工監(jiān)事王興華和公司副總經(jīng)理劉金智辭職，6月21日，獨(dú)立董事劉俊峰辭職。
還沒有結(jié)束，7月15日和8月5日，證券代表計(jì)小勇和監(jiān)事會(huì)主席鄭恩泮辭職，公司上半年巨虧近4億元。隨后的9月份，因錯(cuò)把貸款行農(nóng)村信用社寫為農(nóng)業(yè)銀行，ST海龍公告更正；因公司業(yè)績(jī)預(yù)警嚴(yán)重滯后、未履行擔(dān)保審議程序亦未履行及時(shí)披露義務(wù)的巨額違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)被深交所處罰。
今年9月至今，ST海龍還多次公告財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)修正。截至去年底，ST海龍的負(fù)債總額達(dá)到了72.42億元。12月9日，公司披露會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告，現(xiàn)實(shí)公司歷史會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量存在重大瑕疵，截至今年3季度，ST海龍的所有者權(quán)益為-2.46億元，負(fù)債率高達(dá)103.42%，已經(jīng)陷入資不抵債的泥潭。“恒天集團(tuán)對(duì)其重組成功的可能性還是比較大的。”一家評(píng)級(jí)公司工商企業(yè)評(píng)級(jí)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。12月21日，ST海龍發(fā)布公告稱，因旗下三家全資子公司拆遷，ST海龍將收到近3億元補(bǔ)償款。分析人士指出，此舉或?yàn)槠漤樌亟M增加籌碼。
連續(xù)降級(jí)
聯(lián)合資信在去年12月21日出具的對(duì)山東海龍的首次主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)報(bào)告中，確定山東海龍主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為A+，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。
當(dāng)時(shí)的這份評(píng)級(jí)報(bào)告認(rèn)為山東海龍作為國(guó)內(nèi)大型粘膠纖維、棉漿粕和簾帆布生產(chǎn)企業(yè)之一，在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、裝備水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等方面具有優(yōu)勢(shì)。但在這份首次評(píng)級(jí)報(bào)告中，聯(lián)合資信同時(shí)關(guān)注到相關(guān)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上游原材料價(jià)格波動(dòng)易削弱公司盈利能力，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重、存在短期支付壓力以及對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大將給公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況帶來負(fù)面影響。
出具首次評(píng)級(jí)報(bào)告的分析師李志博目前已從聯(lián)合資信離職，本報(bào)未能聯(lián)系到其本人。但聯(lián)合資信告訴本報(bào)，“2010年12月21日出具的關(guān)于海龍的主體及債項(xiàng)報(bào)告所依據(jù)的是2010年3季報(bào)及以前年度經(jīng)審計(jì)的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)時(shí)山東海龍公開披露的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，尚處于正常狀態(tài)。”
在高管陸續(xù)辭職的6月，山東海龍就已被聯(lián)合資信列入觀察名單，其主要理由是公司重大經(jīng)營(yíng)虧損、大規(guī)模高層人事變動(dòng)以及證監(jiān)會(huì)對(duì)其的立案調(diào)查。
到2011年6月末，山東海龍的資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率驟升至91.46%和88.70%。9月16日，聯(lián)合資信第一次下調(diào)山東海龍的主體評(píng)級(jí)和其短融的債項(xiàng)評(píng)級(jí)，分別降至為A-負(fù)面和A-2級(jí)。
然而，山東海龍的狀況卻持續(xù)惡化。從9月聯(lián)合資信發(fā)布跟蹤評(píng)級(jí)到12月，粘膠短纖行業(yè)景氣度延續(xù)了上半年的低迷走勢(shì)，山東海龍開工率依然較低，虧損繼續(xù)擴(kuò)大，其會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告更是暴露出公司在規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)核算和信息披露方面存在的問題。
12月19日，聯(lián)合資信再度發(fā)布公告稱山東海龍負(fù)債比率大幅度上升，虧損額加大，已資不抵債，信用風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，將其主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由“A-”降至“BB+”，這一次連降了四級(jí)。
上一次大幅直接降低信用評(píng)級(jí)的行為是“福禧事件”。當(dāng)年的中國(guó)上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司是將中國(guó)福禧投資控股有限公司的短期信用等級(jí)直接一次性調(diào)到最低級(jí)C級(jí)。聯(lián)合資信則是更為謹(jǐn)慎地采取了連續(xù)降級(jí)的方式。“福禧事件中，遠(yuǎn)東表現(xiàn)出了一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在處理類似問題上的不成熟，以至于后來即便福禧本身沒有違約，遠(yuǎn)東卻從此被投資者所拋棄。”一家評(píng)級(jí)公司高管對(duì)本報(bào)表示。
相比之下，聯(lián)合資信用了更為適當(dāng)?shù)姆绞教幚砩綎|海龍信用降級(jí)，是在跟蹤公司狀況發(fā)展的基礎(chǔ)上做出的漸進(jìn)式策略。
一位業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)說，“如果債券市場(chǎng)真的出現(xiàn)違約，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并不是壞事，同時(shí)對(duì)投資者也是一次風(fēng)險(xiǎn)教育。”
恒豐銀行角色
2011年4月14日，山東海龍?jiān)阢y行間債券市場(chǎng)發(fā)行了4億元編號(hào)為1181180的“11海龍CP01”短期融資券，由恒豐銀行擔(dān)任主承銷商，票面利率為5.8%。聯(lián)合資信給予發(fā)行人A+信用評(píng)級(jí)，該短融債項(xiàng)評(píng)級(jí)為A-1。此前山東海龍?jiān)?008年和2009年分別發(fā)行過5億元短融，均已到期按時(shí)兌付。
在此次的募資說明書中，山東海龍計(jì)劃用約1.7億元補(bǔ)充生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)過程的營(yíng)運(yùn)資金，用于公司本部采購原材料；計(jì)劃用約2.3億元償還現(xiàn)有銀行貸款，降低公司銀行貸款規(guī)模，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
但后來的結(jié)果卻是，山東海龍用3億元償還了其承銷商恒豐銀行的承兌匯票，1億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
消息一出，市場(chǎng)一片嘩然。交易商協(xié)會(huì)方面稱，“就個(gè)別中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)不到位情況，協(xié)會(huì)亦給予了不同程度的自律處分”。“沒什么可說的，這件事我們已經(jīng)處理完畢了。”恒豐銀行副行長(zhǎng)宋恒繼在接受記者采訪時(shí)說。
作為債券承銷商，恒豐銀行盡職履責(zé)不到位的情況已經(jīng)不是第一次。今年6月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)發(fā)行人浙江三鼎織造有限公司及相關(guān)主承銷商恒豐銀行開展了業(yè)務(wù)調(diào)查、誡勉談話等后續(xù)管理工作，原因亦是因?yàn)檎憬椩斓呢?cái)務(wù)信息出現(xiàn)了披露不一致。
一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者說：“其實(shí)企業(yè)以發(fā)行債券去償還銀行貸款的情況并不是不存在，但要提前如實(shí)披露，否則就是惡意欺騙投資者。”
在債券二級(jí)市場(chǎng)中，自山東海龍9月被聯(lián)合資信調(diào)降兩級(jí)后，“11海龍CP01”短期融資券已經(jīng)有三個(gè)月沒有任何成交量了。
南方基金一位債券投資經(jīng)理告訴本報(bào)，像海龍發(fā)行的這種低評(píng)級(jí)短期融資券，公募基金一般不敢涉及，“估計(jì)買方是恒豐銀行的關(guān)系戶，現(xiàn)在根本沒有人會(huì)去接盤，砸在手里了。”
山東海龍證券法規(guī)部一位人士在接受本報(bào)電話采訪時(shí)表示：“反正現(xiàn)在沒有債權(quán)人來問我們?cè)趺磧陡叮策�沒有人來追究過，我們一切聽政府的。”