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    從2010年8月至今，香港的人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展。2010年9月，香港人民幣存款只有700多億元，而到了2011年的8月，香港人民幣存款已經(jīng)突破了6000億元。債券市場(chǎng)也在快速發(fā)展，在2011年前十個(gè)月，香港的人民幣“點(diǎn)心債”發(fā)行已經(jīng)達(dá)到了1311億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2010年全年的發(fā)行總額。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也呈爆炸式的增長(zhǎng)，在過去一年內(nèi)已經(jīng)達(dá)到130多家。
　　就此，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)室主任張斌在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目專訪時(shí)表示，2010年起香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但在這一過程中也存在著一些困惑。這些困惑的存在提醒我們，人民幣國(guó)際化是大方向，但“戰(zhàn)術(shù)次序”很重要，比如匯率市場(chǎng)化應(yīng)該率先而行。
　　在張斌看來，近年來香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅猛，主要是因?yàn)橄愀劬用衽c企業(yè)，以及國(guó)際投資者愿意持有人民幣，“在人民幣升值預(yù)期下，香港的離岸市場(chǎng)在一定程度上來說是一個(gè)套利市場(chǎng)”。數(shù)據(jù)顯示，從2005年到現(xiàn)在，除了金融危機(jī)期間暫停一段時(shí)間，人民幣基本處于單邊升值的狀態(tài)。
　　香港各種貨幣存款增速對(duì)比，也說明了這一問題。1997年至2010年作為一個(gè)區(qū)間，與2010年8月份至2011年8月份進(jìn)行對(duì)比就會(huì)發(fā)現(xiàn)，前十幾年香港各種貨幣存款余額總的平均增速只有5.4%，而過去一年的增長(zhǎng)速度達(dá)到了8.1%。另外，前10年香港的美元存款增長(zhǎng)速度達(dá)到7%，而現(xiàn)在只有2.6%，美元存款增長(zhǎng)速度在非常顯著的下降；港幣存款的增長(zhǎng)速度基本上不變，主要是人民幣存款增長(zhǎng)，香港以前人民幣增長(zhǎng)可以忽略不計(jì)，過去一年增長(zhǎng)達(dá)到了370%。
　　“這些數(shù)據(jù)都說明，資本在流入香港，而且投資者通過持有人民幣資產(chǎn)替代手中的美元資產(chǎn)。”張斌告訴“金融大家談”專欄。他指出，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的開展為香港提供了源源不斷的人民幣資金供給，其中最主要的渠道是貿(mào)易結(jié)算里面進(jìn)口的人民幣貿(mào)易結(jié)算。
　　不過，張斌提醒說，在發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)的過程中，有令人三個(gè)困惑的現(xiàn)象值得重視。
　　首先，貨幣當(dāng)局為何主動(dòng)推動(dòng)離岸市場(chǎng)發(fā)展？“很少有主權(quán)國(guó)家的貨幣當(dāng)局推動(dòng)離岸市場(chǎng)的發(fā)展，讓離岸市場(chǎng)的價(jià)格挑戰(zhàn)在岸市場(chǎng)的價(jià)格。”張斌說。
　　有人提出最重要的解釋就是倒逼，通過離岸市場(chǎng)的發(fā)展倒逼國(guó)內(nèi)的改革。但是，張斌認(rèn)為倒逼不一定能轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，從去年年初到今年8月份之前，央行買了大量的外匯，央行為了維持目標(biāo)匯率，要買更多的匯率，又有人民幣升值的過程。在這個(gè)過程中，央行承擔(dān)了財(cái)務(wù)上的損失。“這個(gè)倒逼目前來看并不是非常成功。”
　　其次，在人民幣單邊升值過程中，央行買入了更多的美元資產(chǎn)，相應(yīng)的投放人民幣，但是人民幣因?yàn)榫惩饬魍ǎ�最終通過深圳的銀行又回流到央行的資產(chǎn)負(fù)債表里面。總的來說，央行儲(chǔ)備了更多的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。“我們過去很大的問題是外匯資產(chǎn)太多，開展人民幣貿(mào)易結(jié)算以后，央行資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)一步增加外匯資產(chǎn)，同時(shí)也增加了人民幣負(fù)債。如果人民幣升值的話，這個(gè)做法就是賤賣人民幣，央行會(huì)有更大的財(cái)務(wù)損失。央行并不是一個(gè)真正意義的生產(chǎn)單位，所以它的損失在一定程度上可以理解為準(zhǔn)公共財(cái)政的損失。”張斌說。
　　再次，人民幣貿(mào)易結(jié)算能否幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？幾乎所有人都認(rèn)為答案是肯定的，因?yàn)橛萌嗣駧胖�后就不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)問題了。但是張斌對(duì)此表示懷疑：匯率風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)成本，這項(xiàng)成本一定要有人來承擔(dān)，不是我方來?yè)?dān)，就是外方來?yè)?dān)，或者是大家商量著擔(dān)，并不會(huì)因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了人民幣國(guó)際化，我方就不用再承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。“風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)承擔(dān)得多與少完全是取決于企業(yè)談判能力或者在市場(chǎng)中地位的問題。”張斌告訴“金融大家談”欄目。
　　張斌指出，之所以出現(xiàn)上述困惑，主要因?yàn)橄愀凼亲杂墒袌?chǎng)，而大陸市場(chǎng)是受管制的市場(chǎng)，“這兩個(gè)市場(chǎng)是有沖突的。如果匯率的市場(chǎng)化，甚至利率的市場(chǎng)化機(jī)制等功課沒有做在前面，人民幣國(guó)際化，離岸市場(chǎng)發(fā)展太快的話，套利引起的資本流動(dòng)將給現(xiàn)在的政策帶來巨大沖擊。”張斌說。
　　張斌強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化是一個(gè)大方向，但是次序非常重要。在匯率的市場(chǎng)化沒有做好之前，過快的人民幣國(guó)際化，其風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。