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　　繼上周二下行1.07個基點后，一年期央票發(fā)行利率再次下行。分析師認為，連續(xù)兩次調(diào)降央票利率強化了市場的寬松預期，年內(nèi)差別準備金率或有所調(diào)整。但只有在外部環(huán)境加速惡化、經(jīng)濟下滑趨勢明顯的情況下，央行才會調(diào)整利率和準備金率。
　　在15日例行的公開市場操作中，央行放量發(fā)行520億元一年期央票，是上周100億元規(guī)模的5倍。央票中標收益率為3.4875%，比上周下行8.58個基點，一改8月中旬以來高于3.5%一年定存利率的局面。本周公開市場到期資金量560億元，雖然15日并未進行正回購操作，但央票放量使資金凈回籠成為大概率事件。
　　平安證券固定收益部副總石磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時認為，發(fā)行量大增并不能說明央行想要回收流動性，正回購的暫停也能在一定程度上表明央行的態(tài)度。可以說，此次發(fā)行量比較高，并非央行主動為之，而是被動應對的結(jié)果。目前，市場流動性比較寬裕，機構(gòu)都愿意投資一些央票。石磊強調(diào)，公開市場操作是比較溫和的手段，恰恰反映出市場流動性的寬裕。
　　北京某銀行交易員表示，目前二級市場對央票的需求旺盛，若不下調(diào)利率，就需要發(fā)行較大規(guī)模的央票才能滿足需求；但如果央票發(fā)行量過大，也不符合“適度放松”的政策需要。二級市場上一年期央票的成交利率在3.40%左右，如果發(fā)行利率仍維持在3.57%的水平，一級市場交易商拿到央票后再倒手賣掉就能賺到17個基點的溢價。
　　此前有機構(gòu)認為，上周央票利率下行只是央行順應二級市場的行為，并無明顯的政策信號意義。但15日央票利率的下行，確認了貨幣政策的轉(zhuǎn)向。
　　“在此次下行后，目前一年期央票利率低于3.5%的一年期存款利率，意味著已經(jīng)釋放出未來可能降息的預期。貨幣政策轉(zhuǎn)向的圖景隨著一年期央票利率的再度下行日益清晰，預計接下來將會看到存準率的下調(diào)，然后是基準利率的下降。年底下調(diào)存準率的概率顯著上升，而明年一季度以后存在降息可能。”國泰君安研究員姜超認為。
　　不過有觀點認為，一年期央票發(fā)行利率下調(diào)至3.50%以下屬正常現(xiàn)象。發(fā)行規(guī)模增至520億，主要是為了防止發(fā)行利率過快下降，央行不希望被市場理解為“降息預期增強”。
　　“央票發(fā)行利率的連續(xù)下調(diào)是明顯的價格型調(diào)整信號，無疑會引發(fā)市場的減息預期。但央行是否減息還有不確定性，此前也有一年期央票利率上行而基準利率未動的情形。如果未來兩周一年期央票發(fā)行利率下行8至12個基點，降息的可能性就大大增加。”石磊說。
　　他認為，只有在外部環(huán)境加速惡化、經(jīng)濟下滑趨勢明顯的情況下，央行才會調(diào)整法定利率和存款準備金率。從目前情況看，宏觀政策很可能只是緩步放松。
　　中金公司最新策略報告認為，近期貨幣政策已經(jīng)微調(diào)，未來將主要通過公開市場加大流動性投放，同時對信貸管理進行適當調(diào)整，防止流動性過緊。不排除年內(nèi)下調(diào)準備金率的可能，但主要會從銀行的差別準備金率入手。
　　央行此前公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，10月央行擴大了貨幣供應量核算口徑，“貨幣供應量已包括住房公積金中心存款和非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款。”
　　華創(chuàng)證券分析師華中煒認為，此調(diào)整為央行未來“下調(diào)準備金率但同時擴大準備金率繳存范圍”的政策組合提供了可能性。加入新的存款指標就擴大了準備金率的繳存范圍，可以對沖未來下調(diào)存款準備金率帶來的波動。