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        中信系豪賭重組遭困 重倉神馬股份遭巨虧
        2011-11-11   作者:聶春林 鄭升  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
         
        【字號(hào)

            A股市場永遠(yuǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。
          資本市場重要的參與者——券商,也愿意冒足夠大的風(fēng)險(xiǎn)重金押注,去攫取可能的高利潤。
          中信證券就是如此。中信證券自營及旗下5只集合理財(cái)產(chǎn)品,集體出現(xiàn)在神馬股份前十大流通股股東中,合計(jì)持有4348萬股,占總股本9.84%。
          記者發(fā)現(xiàn),中信系持股的成本約每股15元,此次重倉神馬股份共斥資超過6億元。
          可惜目前的結(jié)果并不美妙。11月10日,神馬股份低開低走,午后報(bào)收12.67元,跌3.21%,略高于其增發(fā)價(jià)12.04元。
          市場之所以用腳投票神馬股份,緣自公司業(yè)績高臺(tái)跳水。神馬股份2011年三季報(bào)顯示,公司前三季度凈利潤總計(jì)1.43億元,但其三季度則虧損1204萬元。
          “中信三季度大幅加倉神馬,是沖著重組成功預(yù)期而來,畢竟三季度公司股價(jià)一直在下跌。”北京一家券商化工研究員分析。
          這位研究人士稱,神馬股份在大股東完成尼龍資產(chǎn)注入后,將華麗轉(zhuǎn)身為中國最大的全尼龍產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè),進(jìn)而帶動(dòng)神馬股份業(yè)績提升。
          不過,記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),神馬股份的氯堿化工產(chǎn)業(yè)已陷入虧損狀態(tài),而其原有和擬注入的尼龍產(chǎn)業(yè)資產(chǎn),在原材料技術(shù)被外企壟斷的情況下,全行業(yè)均處于微利狀態(tài)。
          在此狀況下,6億豪賭神馬股份重組的中信系,其命運(yùn)尚待市場判決。

          主營利潤下滑

          身為一家上市17年的化工公司,神馬股份欲通過資產(chǎn)重組的方式咸魚翻生。
          公開資料顯示,神馬股份主營業(yè)務(wù)為尼龍化工和煤化工,公司主要產(chǎn)品為尼龍66浸膠簾子布及尼龍66工業(yè)絲。其控股子公司河南神馬氯堿公司,主要產(chǎn)品為燒堿和PVC樹脂,所屬行業(yè)為氯堿化工行業(yè)。
          神馬股份業(yè)績下滑,始于氯堿化工產(chǎn)業(yè)的虧損。
          2011半年報(bào)顯示,神馬股份上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.6億元,同比增長15.69%;凈利潤1.55億元,同比增長416.39%。
          但記者發(fā)現(xiàn),這些主營產(chǎn)品中,僅燒堿一項(xiàng)貢獻(xiàn)營業(yè)利潤超2億元,PVC樹脂和簾子布都處于虧損狀態(tài),其他產(chǎn)品毛利率只有5%左右。
          而且,盡管今年以來燒堿價(jià)格大幅上漲,但多位市場人士預(yù)計(jì),這種情況很難持續(xù)。
          “目前中國的氯堿行業(yè)產(chǎn)能已有過剩趨勢(shì),而PVC產(chǎn)能都在向西部低成本地區(qū)集中。在此背景下,中東部地區(qū)的企業(yè)會(huì)承擔(dān)更大的煤電等原材料成本,虧損在所難免。”湖北一家化工類企業(yè)董秘告訴記者。
          天相投顧證券分析師車璽(微博)也指出,燒堿價(jià)格上漲,得益于同期保障房市場需求的旺盛和日本地震導(dǎo)致的市場供應(yīng)緊張。但進(jìn)入下半年之后,房地產(chǎn)市場的整體低迷和燒堿產(chǎn)能的釋放,拉低了燒堿產(chǎn)品的市場價(jià)格。
          “公司四季度預(yù)計(jì)虧損,主要原因是PVC虧損加劇,同時(shí)燒堿價(jià)格回落所致。”11月10日上午,記者以投資者身份致電神馬股份證券事務(wù)代表范維,他也做出如此表態(tài)。
          另一方面,公司主營化學(xué)纖維制造業(yè),合計(jì)上半年毛利率僅為2.77%,其中簾子布產(chǎn)品虧損2.25%。公司解釋稱,由于受制于上游原材料的價(jià)格,微利是行業(yè)常態(tài)。
          “自商務(wù)部2010年開始對(duì)己內(nèi)酰胺進(jìn)行反傾銷調(diào)查以來,國內(nèi)作為尼龍66原材料的己內(nèi)酰胺價(jià)格一路飛漲。至2011年11月,已漲至28500元/噸,這使得國內(nèi)大多尼龍企業(yè)處于微利或虧損狀態(tài)。”采訪中,尼龍產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌雠c發(fā)展論壇一位秦姓負(fù)責(zé)人告訴記者。
          因此,三季報(bào)中神馬股份預(yù)期,2011年全年業(yè)績?cè)鲩L60%以上。如果按照60%計(jì)算,公司2010年凈利潤4522萬元,預(yù)計(jì)2011年凈利潤7300萬元,四季度或?qū)⑻潛p近7000萬元。

          中信系逆勢(shì)加倉

          但是虧損不能打擊中信系持股的決心。
          他們押注的主要原因,是公司的重組預(yù)期。
          神馬股份重組預(yù)案顯示,公司擬向大股東中國平煤神馬集團(tuán)以12.04元/股定向增發(fā)11213萬股,購買其持有的尼龍化工公司51%的股權(quán)、工程塑料公司51%的股權(quán)、材料加工公司100%的股權(quán)及化纖織造公司100%的股權(quán),整個(gè)交易標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)13.5億元。
          在市場人士看來,這次注入的資產(chǎn)為大股東尼龍產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn)。一旦完成重組,神馬股份將構(gòu)建一個(gè)從己二酸、尼龍66鹽、尼龍66切片到工業(yè)絲、簾子布的完整的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈。
          至少分析師們非常看好神馬股份的重組前途。
          在重組方案公布后,信達(dá)證券分析師郭荊璞即在研報(bào)中預(yù)測“資產(chǎn)收購后可增厚2011年業(yè)績至1.0~1.6元/股”,并給出了20元/股的目標(biāo)價(jià)。
          廣發(fā)證券分析師王劍雨則預(yù)計(jì)“重組將顛覆公司基本面”,并給出了28.5元的目標(biāo)價(jià)。
          中信系亦在此時(shí)關(guān)注神馬股份。2011年3月25日,神馬股份發(fā)布停牌公告,稱控股股東正在研究涉及上市公司的重大重組事項(xiàng),由此公司開始連續(xù)停牌。
          記者查詢神馬股份2011年一季報(bào)發(fā)現(xiàn),此時(shí)中信系尚未出現(xiàn)在神馬股份的十大流通股東之列。
          5月24日,神馬股份公布資產(chǎn)重組預(yù)案后復(fù)牌。而就在神馬股份的半年報(bào)中,中信證券自營賬戶和旗下3只集合理財(cái)產(chǎn)品,均出現(xiàn)在神馬股份的前十大流通股股東名單之中,持股合計(jì)1710.82萬股。
          在5月24日至6月30日,公司股價(jià)在15元上下震蕩,中信系收集籌碼的成本應(yīng)該離此不遠(yuǎn)。
          7月中旬,神馬股份沖至18.51元/股的高位后單邊回落。10月24日,該股下探11.54元/股后企穩(wěn)。
          而三季報(bào)顯示,中信系在該股從高位單邊下跌的3個(gè)月中,仍大幅逆勢(shì)加倉。
          至9月30日,共有5只中信系理財(cái)產(chǎn)品,加上中信證券出現(xiàn)在神馬股份前十大流通股東席位,合計(jì)持有4348萬股,占總股本9.84%。若以神馬股份三季度18.51~13元的中間價(jià)15元作為進(jìn)場價(jià)格計(jì)算,中信系持倉成本達(dá)6.52億元。

          擬注入資產(chǎn)業(yè)績存疑

          事實(shí)上,中信證券并非一時(shí)沖動(dòng),神馬股份重組預(yù)期由來已久。
          早在2009年9月,中平能化集團(tuán)吸收合并中國神馬集團(tuán)和平頂山煤業(yè)集團(tuán)之時(shí),新成立的中國平煤神馬集團(tuán)即有“進(jìn)行產(chǎn)業(yè)板塊的梳理和整合”的規(guī)劃。
          在此規(guī)劃中,神馬股份是集團(tuán)尼龍化工和煤鹽化工兩大核心產(chǎn)業(yè)的整合平臺(tái),將整合集團(tuán)內(nèi)的尼龍化工和氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈。集團(tuán)合并完成之后,神馬股份大股東適時(shí)啟動(dòng)重組,擬向上市公司注入尼龍產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。
          其中,神馬尼龍化工公司主要產(chǎn)品為尼龍66鹽和己二酸、己二胺等尼龍66中間產(chǎn)品,與神馬集團(tuán)原有尼龍產(chǎn)業(yè)互為上下游,2009年、2010年、2011年1-4月,尼龍化工公司凈利潤分別為1.89億元、2.2億元、1.18億元。
          另外,擬注入的工程塑料公司作為國內(nèi)最大的尼龍66切片生產(chǎn)商,2009年、2010年及2011年1-4月,工程塑料公司凈利潤分別為3247萬元、8816萬元和3026萬元。
          然而,神馬股份這份近似完美的產(chǎn)業(yè)重組方案,卻在更為上游的原材料供應(yīng)上遇到麻煩。
          “公司重組的尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈,其主要原料為己二酸和己二胺兩種,目前己二酸公司已經(jīng)能夠自足,但生產(chǎn)己二胺的己二腈卻因技術(shù)壁壘,供應(yīng)量受制于歐美英威達(dá)、羅地亞等企業(yè)。”11月8日上午,記者以投資身份致電神馬股份證券部時(shí),一位工作人員告訴記者。
          根據(jù)CEIC(香港環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有限公司)數(shù)據(jù),2011年初己二腈進(jìn)口價(jià)格折換成人民幣約11700元噸,之后一路上漲到18000元/噸,近期回落跌倒13500元/噸。
          “今年以來,己二腈價(jià)格最高已經(jīng)上漲超過50%。因?yàn)榧憾鎯r(jià)格上漲,神馬股份今年承受著超過10億元的成本壓力。在這種制約下,中國尼龍66產(chǎn)業(yè)都是微利狀態(tài)。”上述工作人員說,雖然公司已經(jīng)在進(jìn)行己二腈的研發(fā),但這種技術(shù)壁壘在短時(shí)期內(nèi)無法打破。
          他甚至坦言,中國尼龍工業(yè)絲已經(jīng)生產(chǎn)近三十年了,各個(gè)企業(yè)都沒能掌握己二腈的研制技術(shù),這也是國內(nèi)的尼龍行業(yè)普遍微利的原因。
          “控制己二腈,就相當(dāng)于控制中國尼龍行業(yè)。”一位業(yè)內(nèi)人士直言。

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