香檳和禮炮已就緒，A股市場的第4只保險股終于等來了華麗登場的時刻。
“新華保險已經開始內部的、非公開的路演，招股說明書馬上就會公布，A股和H股上市會在今年年內完成。據說，通過證監(jiān)會基本上已無懸念，只是具體日程表的調整問題。”一直關注新華人壽保險股份有限公司(下稱“新華保險”)上市歷程的業(yè)內人士李晨(化名)向《中國經濟周刊》透露說。
新華保險的“上市夢”真正始于2009年。這一年，空降的新任董事長康典，“以一種大無畏的精神”開始了大刀闊斧的改革。“一切都看上去很美。”接近新華保險高層的王瑞(化名)在接受《中國經濟周刊》采訪時評價說。
不過，王瑞指出，“其歷史遺留問題和現(xiàn)實困境都難以解決。”新華保險積重難返，歷史沉疴過多，上市后新的盈利點也并不明確，“很多人都不看好。”
康典和他的“黃金搭檔”們
2009年12月，62歲的康典入主新華保險，擔任董事長一職。“他是一個懂經濟、懂金融的人，而且經驗、人脈豐富，官場、商場、資本市場無所不知。”王瑞評價說。
康典接手新華保險之初就明確了目標，“新華保險必須上市！”王瑞認為，還有兩年就面臨退休的康典將新華保險的上市作為職業(yè)生涯的完美結點，所以他不遺余力、志在必得。
據中國保險監(jiān)督管理委員會(下稱“保監(jiān)會”)數(shù)據，新華保險2010年保費收入突破930億元，名列壽險市場第三位。今年1—9月，新華保險原保費收入達743.6億元，位居壽險市場第四位，領先第五名近200億元。康典今年年初曾公開表示，“我們的目標是5年內做成中國最優(yōu)秀的壽險集團之一。”
王瑞透露，康典一直很重視員工激勵制度，這讓其他保險公司的業(yè)務員艷羨不已。“去年8月沖保費時，為激勵代理人，新華保險提出‘5萬美國游’(完成5萬標準保費就能前往美國旅游)的口號，業(yè)內轟動。”
2009年底，國有獨資公司——中央匯金投資有限責任公司以每股8.71元的價格接盤新華保險38.82%股權，成為備受關注的“金牌大股東”。曾經一籌莫展的新華保險突然變得“財大氣粗”起來。2010年11月，新華保險啟動了總額達140億元的增資擴股計劃。增資完成后，“金三角”的股東架構在業(yè)內名噪一時：新加入者包括股權占17.27%的大型國企——寶鋼集團有限公司和股權占20%的外資方——蘇黎世保險公司。
緊接著，麥肯錫、埃森哲等咨詢機構被邀為座上賓，“開始為新華保險理順管理體制和業(yè)務流程。”為新華保險提供上市服務的審計師、法律顧問、精算顧問等中介商們也陸續(xù)悉數(shù)到場。“一切都是為上市做準備。”王瑞回憶說。
2010年8月，康典首次對外公布：“2011年，新華保險要在A股、H股全部上市，準備程度已經OK，預計6月份上市成功。”據王瑞介紹，增資之前，新華保險就已成立了專門上市籌備部門。
“運作團隊可謂空前絕后。”李晨對此感慨不已。據他介紹，為新華保險上市運籌帷幄的包括美銀美林集團、法巴銀行、中國國際金融有限公司、德意志銀行、高盛集團、匯豐銀行、摩根大通集團，以及國投瑞銀基金管理有限公司，其中，中國國際金融有限公司和國投瑞銀基金管理有限公司擔任A股和H股發(fā)行的總協(xié)調、A股IPO的保薦人和主承銷商。此外，渣打銀行(微博)和中銀國際將擔任其IPO的財務顧問。
2011年6月，受資本市場大環(huán)境不利的影響，新華保險的“登陸計劃”被迫擱置。
10月24日，保監(jiān)會副主席陳文輝表示：“保監(jiān)會準備研究建立更加完善的資本補充機制；放松對傳統(tǒng)壽險、健康險、養(yǎng)老險的費率監(jiān)管控制；提升壽險業(yè)資產負債的管理能力，適度放寬權益類投資的比例限制；將一定比例的保險資金委托外部機構進行投資管理。”業(yè)內專家普遍認為，在保監(jiān)會關注壽險業(yè)發(fā)展之際，新華保險選擇此刻上市，或將成為政策幸運兒。
“新華保險早已準備就緒，再能搭乘上利好政策的東風，‘上市夢’實現(xiàn)之時指日可待。”王瑞認為，大局已定，只等最后的鐘聲。
管理“內憂”步步驚心
然而，11月1日，據消息人士稱，新華保險A+H股的上市計劃恐難獲批，理由是新華保險內憂外患，漏洞百出。諸多隱患中，管理問題最為突出。
1996年8月，關國亮等人創(chuàng)立新華保險并實現(xiàn)連年盈利。然而1996—2006年，有“強權者”之稱的關國亮掌控新華保險期間，擅自挪用資金違規(guī)投資，進行體外循環(huán)，導致新華保險在保險保障基金以27.88億元接管38%的股份后仍留有14億元的黑洞。2008年10月，關國亮受審。
曾任職新華保險總裁并身為新華保險創(chuàng)建人之一的孫兵繼任董事長，新華保險稍有起色，但仍因投資不足而倍顯虛弱，董事會功能嚴重缺位。
“新華保險已經經歷了數(shù)十年的‘混戰(zhàn)’，幫派關系復雜。”王瑞說，新華保險董事會和管理層的不和眾所周知，“經常在內部會議上發(fā)生爭執(zhí)。”
今年10月12日，孫兵和新華保險前監(jiān)事長武聚仁狀告新華保險違背《勞動法》停止其退休保障計劃養(yǎng)老金的支付一事，又牽出陳年舊賬。該事件的前因是，2010年，國家審計署曝光了一份“天價養(yǎng)老金”的保單，按計劃，新華保險47名高管在退休后可領取巨額養(yǎng)老金。其中，孫兵按80歲身故推算可領取2665萬元。計劃曝光后轟動全國，“養(yǎng)老計劃”被迫終止。
王瑞透露說，新華保險管理層收入頗豐，本就高于同類保險公司。“這個事情的實質是暴露了新華保險存在已久的內部矛盾。孫兵創(chuàng)建新華保險，卻在2009年12月突然出走，并帶走了大批高管，加入生命人壽保險股份有限公司，就是因為新華保險歷史沉疴太多，人脈關系復雜，內亂難平。”
2010年，新華保險啟動內部改革，部門整合和人員梳理成為首要難題。“固定收益部、股票部、基金部和研究部各出一名投資決策者組成了新一屆的‘投委會’，資產公司、壽險公司、董事會、管理層都在磨合。”王瑞認為，在康典“重新組隊”的魄力下，新華保險的“內部建筑”逐漸穩(wěn)固，但仍然漏洞頗多。
除了管理層的麻煩，新華保險的內控能力也飽受質疑。
2010年8月，新華保險爆發(fā)“武昌起義”，湖北分公司個險渠道共計約280名員工離職，離職前，他們還銷毀了所有財務、人事資料，將電腦格式化等。截至2010年8月底，新華保險共有15家分公司先后約700人離職。
今年10月24日，保監(jiān)會廣東監(jiān)管局對新華保險廣東分公司的兩位職員進行行政處罰，理由是回訪未在猶豫期內完成。同時，新華保險北京分公司曝出營業(yè)部經理偽造公章對外簽署“存款協(xié)議”的詐騙案，涉案233萬元。
僅2010年，保監(jiān)局共40次處罰了至少19家新華人壽的分支機構或個人。
“新華保險很多分公司都占地為王，權力非常大，總部對他們的監(jiān)控和調動非常有限。”王瑞認為，“內部派系紛爭很容易造成大規(guī)模的高管跳槽，這將是釜底抽薪。而且，新華保險的分公司經常會發(fā)生集體出走的情況。如果這兩大危機同時發(fā)生，新華保險就會一夜間人去樓空，成為‘爛尾樓’。”
A+H上市融資額縮水？
即便上市，新華保險的盈利前景也不被看好。“最大的障礙是償付能力不足。”李晨介紹說，新華保險受制于“關國亮案”的影響，直至中央匯金投資有限公司接手，新華保險的資本金一直沒有增加。“隨著業(yè)務的快速發(fā)展，新華保險的償付能力已經嚴重不足。保監(jiān)會數(shù)次亮紅牌，2010年增資之前，新華保險的償付能力約為30%，嚴重不及格。”李晨說。
增資后，新華保險的償付能力終于從30%提升至130%。“這個數(shù)字顯然是不能讓投資者滿意的。”李晨認為。一個月后，新華保險又發(fā)行了40億元的次級債，終于將償付能力從130%提高到150%左右。“但新華保險2010年凈資產約為42億元，40億元的額度將接近凈資產的上限。這已是緊繃狀態(tài)了。”
李晨認為，新華保險上市后缺乏新的盈利點。今年2月，新華保險表示將壽險業(yè)務延伸至健康和養(yǎng)老產業(yè)。“健康產業(yè)需要與醫(yī)院合作，但是我國有定點醫(yī)保，而且公立醫(yī)院占據大多數(shù)，公立醫(yī)院與保險公司合作的可能性極小。”
李晨分析說，新華保險在健康產業(yè)上的作為空間很有限，唯一的突破點是體檢項目。“常規(guī)體檢的盈利能力是很薄弱的，主要靠貴賓級別的客戶。”但據李晨了解，新華保險內部沒有清晰的客戶分類。“有多少高端客戶他們自己都不清楚，而且業(yè)內眾所周知的是，新華保險是低端客戶最多的保險公司。”
“康典曾在內部會議上提出，5年內建立30個養(yǎng)老社區(qū)。”王瑞透露說，“但實際上，如何將養(yǎng)老社區(qū)與保險產品和服務相結合，新華保險并沒有想清楚。”李晨認為，新華保險將多年儲蓄的地皮用來做養(yǎng)老地產，“是缺乏邏輯性的。”
此外，資本大環(huán)境不景氣，市場擔心大盤股陸續(xù)出場集資，A股“疲憊不堪”。而目前市況波動，業(yè)績已過了高峰期的險企，不宜以進取價上市。“最近，險企在資本市場上不是很受歡迎。”李晨認為。A+H股同步上市的新華保險將集資額由原定40億美元(約255億元人民幣)，大幅削減至24億美元(約153億元人民幣)，縮水近半。
“不會那么低的，應該在30億~35億美元之間。”李晨認為，“新華保險的發(fā)行價格有可能定在30元人民幣/股，甚至40元人民幣/股，如果按照2010年新華人壽實現(xiàn)凈利潤22.5億元人民幣，以目前總股本26億股計算，每股收益達0.86元人民幣，那么，30元人民幣/股的市盈率約為34.9倍，顯示估值并不低。”
“無論如何，上市初期，新華保險都會保持一個穩(wěn)步增長的勢頭。”王瑞認為，“畢竟籌措已久，政策利好，新華保險應該有一個開門紅。”但他也表示，新華保險的諸多問題，“很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂和業(yè)績快速下滑的情況，更可怕的是，一旦出現(xiàn)內亂和違規(guī)，就可能是滅頂之災。”
