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    現(xiàn)在，最棘手的問題是發(fā)達(dá)國家正面臨資產(chǎn)負(fù)債表式衰退。金融危機(jī)與主權(quán)債務(wù)危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的最深刻影響是金融、居民/企業(yè)乃至政府部門開始“去杠桿化”，消費(fèi)緊縮、信用緊縮以及財政緊縮這三個層面的疊加效應(yīng)可能使“去杠桿化”過程更加痛苦和漫長。
　　政府“去杠桿化”。2008年的金融危機(jī)讓“凱恩斯主義”再次回歸。據(jù)估算，西方發(fā)達(dá)國家反周期的財政支出幾乎占赤字增加量的1/3，發(fā)行4.5萬億美元債務(wù)幾乎等于此前5年年均債務(wù)發(fā)行量的3倍。然而現(xiàn)在面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈的形勢，幾乎所有發(fā)達(dá)國家都開啟了債務(wù)削減計(jì)劃。在經(jīng)濟(jì)增長難以趕上債務(wù)增長的今天，削減債務(wù)已成為西方國家挽救經(jīng)濟(jì)的選擇。涉及整個發(fā)達(dá)國家的調(diào)整是史無前例的，它所帶來的“去杠桿化”影響難以估計(jì)。
　　金融“去杠桿化”。次貸危機(jī)開啟了以美國為代表的第一波金融去杠桿化進(jìn)程。截至目前，美國金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%，回到1979年三季度的水平，大大低于30年來平均杠桿率。而主權(quán)債務(wù)危機(jī)又開啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進(jìn)程。目前，主權(quán)債務(wù)與金融部門之間形成負(fù)面反饋循環(huán)的風(fēng)險增加。2011年全球銀行業(yè)面臨3.6萬億美元的到期債務(wù)，將不得不與負(fù)債國家政府競爭，以確保資金安全。G20和歐盟峰會都提出歐洲銀行業(yè)需要更大的資本墊底，才能重新獲得市場信任，確保籌到資金，這無異于加重金融體系的負(fù)擔(dān)。與此同時，由于歐洲銀行交叉持有各國債務(wù)，跨境銀行風(fēng)險暴露是主權(quán)風(fēng)險蔓延到銀行并進(jìn)一步擴(kuò)散到本地區(qū)其他銀行體系的渠道，這可能使全球銀行業(yè)由于歐洲債務(wù)頭寸過大而承受較大的資產(chǎn)損失，從而遏制金融信貸，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢。
　　家庭部門“去杠桿化”。金融危機(jī)以來，西方國家的消費(fèi)總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)負(fù)債表遭到嚴(yán)重?fù)p害，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響到歐美等國的負(fù)債型消費(fèi)模式。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)統(tǒng)計(jì)，目前進(jìn)行儲蓄的美國民眾比例為經(jīng)濟(jì)衰退以前的兩倍之多。就歐洲而言，盡管居民負(fù)債率低于美國，儲蓄率高于美國，但歐元區(qū)通過緊縮財政預(yù)算、降低社會福利、增加稅負(fù)，已經(jīng)啟動“財政緊縮周期”，這將降低居民可支配收入，進(jìn)一步制約居民消費(fèi)能力。
　　目前發(fā)達(dá)國家的資本回報率普遍出現(xiàn)大幅下降，短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率。危機(jī)使得多數(shù)發(fā)達(dá)國家的利率水平降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)和居民擴(kuò)張信用的需求顯著下降。歐美發(fā)達(dá)國家面臨市場化貨幣工具失效、財政擴(kuò)張受約束、經(jīng)濟(jì)低迷的威脅。從這個角度看，全球去杠桿化帶來的將是一個漫長的大調(diào)整過程。