陷入資金缺口困境中的中國(guó)中鐵卻有意購(gòu)買(mǎi)連續(xù)虧損的大股東資產(chǎn)。
由于受?chē)?guó)家宏觀信貸緊縮政策影響，今年上半年鐵路項(xiàng)目業(yè)主建設(shè)資金不到位，無(wú)法按合同及時(shí)支付工程進(jìn)度款及正常的驗(yàn)工計(jì)價(jià)款，加之非公開(kāi)增發(fā)股票流產(chǎn)，導(dǎo)致中國(guó)建筑行業(yè)中的巨頭中國(guó)中鐵也陷入了資金缺口的困境中。
然而，近日，中國(guó)中鐵斥資收購(gòu)大股東旗下的連續(xù)兩年大幅虧損的河南平正高速公路發(fā)展有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“平正高速”)。有市場(chǎng)人士表示，此次收購(gòu)無(wú)疑是控股股東將“燙手的山芋”拋給了上市公司，這也將使利潤(rùn)大幅下滑和資金短缺的中國(guó)中鐵在經(jīng)營(yíng)上“雪上加霜”。
收購(gòu)標(biāo)的連續(xù)兩年虧損
9月30日，中國(guó)中鐵公告稱(chēng)，公司全資子公司中鐵西南投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“西南公司”)擬受讓本公司控股股東中國(guó)鐵路工程總公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中鐵工”)所持有的平正高速100%的股權(quán)。
然而，截至2010年12月31日，平正高速資產(chǎn)總額為人民幣24.73億元，負(fù)債為人民幣20.76億元，凈資產(chǎn)為人民幣3.97億元。
截至2009年和2010年，平正高速實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為人民幣-1.23億元及人民幣-9184.17萬(wàn)元，累計(jì)虧損2.14億元。
“公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.95%，且連續(xù)兩年高額虧損。這樣的盈利狀況，無(wú)論是對(duì)控股股東來(lái)說(shuō)，還是對(duì)公司本身來(lái)說(shuō)，都是個(gè)‘燙手的山芋’。”深圳某券商建筑行業(yè)分析師對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者如是表示。
中鐵工收購(gòu)平正高速權(quán)益的初始成本合計(jì)為人民幣2.26億元，此次平正高速股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.03億元人民幣，如此算下來(lái)，中鐵工還從連續(xù)虧損的平正高速身上賺了7700萬(wàn)元。
對(duì)于此次公司關(guān)聯(lián)交易的目的，公司公告稱(chēng)平正高速?gòu)氖赂咚俟愤\(yùn)營(yíng)管理、收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，進(jìn)行此項(xiàng)交易，有利于本公司發(fā)展高速公路運(yùn)營(yíng)板塊和發(fā)揮集中管理的協(xié)調(diào)效應(yīng)，并能夠有效減少本公司與控股股東中鐵工的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
今年上半年，中國(guó)中鐵實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為24.87億元，同比大幅下滑22.48%。
“從控股股東手中收購(gòu)一家這樣的虧損公司，無(wú)疑將會(huì)讓業(yè)績(jī)處于下滑通道的公司盈利能力雪上加霜。”上述券商分析師對(duì)本報(bào)記者表示，平正高速今年將會(huì)被列入公司的合并利潤(rùn)表中，如其今年繼續(xù)虧損，無(wú)疑將會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)。
中國(guó)中鐵的高速公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不甚理想。
資料顯示，今年上半年，中國(guó)中鐵主要控股子公司中有4家子公司主要業(yè)務(wù)為高速公路。其中，中鐵菏澤德商高速公路建設(shè)發(fā)展有限公司和廣西全興高速公路發(fā)展有限公司處于虧損狀態(tài)，廣西岑興高速公路發(fā)展有限公司和中鐵西南投資管理有限公司處于盈利狀態(tài)，4家公司今年上半年共計(jì)盈利僅為2381.2萬(wàn)元。而平正高速2010年虧損的金額卻高達(dá)9184.17萬(wàn)元，幾乎是今年上半年上述4家公司盈利數(shù)額的近4倍。
北京一位券商行業(yè)分析師對(duì)本報(bào)記者表示，如果平正高速今年繼續(xù)巨額虧損，那么，中國(guó)中鐵稍有盈利的高速公路業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾R虧損的“窘境”。
而有市場(chǎng)投資者質(zhì)疑，這樣的收購(gòu)，無(wú)疑是將虧損引入到上市公司中，而控股股東則可以甩了這個(gè)虧損的包袱，有變相向大股東利益輸送的嫌疑。
面對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，中國(guó)中鐵董秘、新聞發(fā)言人于騰群對(duì)本報(bào)記者表示，外界對(duì)公司此次收購(gòu)有“誤讀”。
“2007年公司整體上市后，中鐵工已經(jīng)不再開(kāi)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，目的是為了避免利益輸送和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。公司目前共有10條BOT高速公路，但由于條件不具備，平正高速前幾年未進(jìn)入上市公司。近幾年，平正高速的現(xiàn)金流和收入大幅提升，具備了收購(gòu)的條件。”他指出平正高速于2005年動(dòng)工建設(shè)，2007年10月通車(chē)，公司擁有其經(jīng)營(yíng)權(quán)期限為30年，目前處于成本回收期，所以在賬面上顯示為虧損，預(yù)計(jì)其在2013年左右可實(shí)現(xiàn)盈利，比之前預(yù)測(cè)的盈利時(shí)間提前2~3年。
“如果等到其實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)進(jìn)行收購(gòu)，那么公司的收購(gòu)成本無(wú)疑會(huì)大幅增加，公司管理層認(rèn)為，目前是最好的收購(gòu)時(shí)機(jī)，此次收購(gòu)將會(huì)對(duì)公司的未來(lái)盈利和現(xiàn)金流產(chǎn)生較好的貢獻(xiàn)，因此不存向大股東輸送利益和其是‘燙手的山芋’說(shuō)法。”
現(xiàn)金流面臨大考
有市場(chǎng)人士表示，此次收購(gòu)平正高速的舉動(dòng)，不僅將對(duì)中國(guó)中鐵的盈利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)，也將使其資金短缺的困境愈加明顯。
今年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-169.97億元，比上年同期減少163.78億元。公司解釋其主要原因?yàn)椋菏車(chē)?guó)家宏觀信貸緊縮政策影響，今年上半年項(xiàng)目業(yè)主普遍資金緊張?zhí)貏e是鐵路項(xiàng)目業(yè)主建設(shè)資金不到位，無(wú)法按合同及時(shí)支付工程進(jìn)度款及正常的驗(yàn)工計(jì)價(jià)款；公司加大了土地儲(chǔ)備。
今年8月份，中國(guó)中鐵定向增發(fā)方案因到期失效而自動(dòng)終止。中國(guó)中鐵此次非公開(kāi)發(fā)行預(yù)計(jì)募集資金62.39億元，擬分別投入深圳市地鐵5號(hào)線(xiàn)BT項(xiàng)目(建設(shè)-移交)和柳州市“雙擁大橋、維義大橋、廣雅大橋及北外環(huán)路”BT項(xiàng)目。
值得注意的是，自上述非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案公布后，中國(guó)中鐵已先后通過(guò)發(fā)行公司債第二期融資60億元，通過(guò)短期融資券第三期融資20億元，向控股股東中鐵工委托借款融資20億元。今年5月份，中國(guó)中鐵股東大會(huì)還通過(guò)了發(fā)行不超過(guò)100億元非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具的議案，中國(guó)中鐵對(duì)資金的渴求可見(jiàn)一斑。
“在公司現(xiàn)金嚴(yán)重吃緊的情況下，公司斥資3億多元收購(gòu)連續(xù)虧損的平正高速舉動(dòng)，這樣的收購(gòu)時(shí)機(jī)有待商榷。”上述北京券商分析師表示，這將會(huì)使公司原本陷入資金短缺的困境更加困難。而對(duì)公司現(xiàn)金流造成主要影響的國(guó)家緊縮的信貸政策和鐵路固定資產(chǎn)投資下滑因素，目前并未改變。
中銀國(guó)際在其8月份的一份研究報(bào)告中表示，受?chē)?guó)家信貸政策的影響，中國(guó)中鐵部分項(xiàng)目業(yè)主資金困難，導(dǎo)致回款速度放慢，受到業(yè)主資金緊張、驗(yàn)工計(jì)價(jià)滯后、存貨中已完工未結(jié)算款的比例上升，以及公司房地產(chǎn)存貨增加的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅流出的情況無(wú)法根本改觀。
元富證券分析師鐘璘暘表示，國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)目前存在兩個(gè)負(fù)面現(xiàn)象：一是為提高安全性所進(jìn)行的調(diào)整造成的負(fù)面影響，安全品質(zhì)檢查對(duì)在建施工速度的放緩以及延后、降速對(duì)在建鐵路投入的減少、已批準(zhǔn)但尚未開(kāi)工的鐵路建設(shè)專(zhuān)案進(jìn)行無(wú)限期置后。二是鐵道部資金短缺造成在建鐵路將部分停工，因此鐵道部將出資權(quán)轉(zhuǎn)向各地方鐵路局以確保鐵路建設(shè)順利。
今年1~8月份，鐵道部固定資產(chǎn)投資3577.2億元，同比減少466.8億元，比上年同期較少11.5%。從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，今年6到8月份，鐵道部的固定資產(chǎn)投資額分別為581億元、443億元、353億元，呈逐月下降的趨勢(shì)。
鐘璘暘表示，公司半年報(bào)中仍未表現(xiàn)出8月份鐵路建設(shè)大幅度降速的影響，也未反映出行業(yè)內(nèi)停止審批，但可以從鐵道部公布的固定資產(chǎn)投資中發(fā)現(xiàn)，公司下半年建設(shè)態(tài)勢(shì)將快速惡化。
上述北京券商分析師表示，鐵道部資金的持續(xù)惡化，將會(huì)導(dǎo)致以鐵道部為主要客戶(hù)的中國(guó)中鐵應(yīng)收賬款金額還會(huì)繼續(xù)上升，加之國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控政策的繼續(xù)，公司下半年的資金缺口將會(huì)進(jìn)一步加大，公司的現(xiàn)金流面臨著較大的考驗(yàn)。
對(duì)此，于騰群說(shuō)：“由于BOT高速公路運(yùn)營(yíng)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅麄�(gè)BOT高速公路業(yè)務(wù)將會(huì)對(duì)公司未來(lái)幾年的現(xiàn)金流有較大的保證。不過(guò)由于鐵路建設(shè)的放緩，公司的現(xiàn)金流確實(shí)有些壓力，但公司正在積極拓展公路、市政等其他業(yè)務(wù)，且其他業(yè)務(wù)訂單都在上升。”
在他看來(lái)，在鐵路“十二五”規(guī)劃不變的情況下，鐵路建設(shè)每年會(huì)有近6000億元的投入，如在目前的高鐵問(wèn)題解決后，今后幾年鐵路仍可能會(huì)出現(xiàn)新的建設(shè)高潮。
