兔年低迷的行情，讓很多基金經(jīng)理失去買賣股票的興趣。然而，一些中小型基金公司的換手率卻異軍突起，其中，華富基金公司以1408.63%的換手率當選“換手王”，特別是換手率高達1979.31%的華富價值增長，相當于基金經(jīng)理在半個月時間內(nèi)就將買入的股票全部都更換一遍。
但華富基金的高頻換手，并沒有換來好業(yè)績。半年報數(shù)據(jù)顯示，華富旗下4只高換手基金，有3只位于行業(yè)末10位，虧損幅度高達17%左右，是行業(yè)平均虧損6.74%的2.5倍。
高換手低業(yè)績
海通證券基金研究的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，華富旗下4只股票型基金高居前十大換手榜榜單。其中，華富價值增長、華富策略精選的換手率分別以高達1979.31%、1691.34%的換手位居榜首；華富競爭力優(yōu)選混合、華富成長趨勢則以993.49%、971.04%的換手率，位居榜單的第六和第八。
與高換手相反的是，華富系基金上半年的業(yè)績排名卻在行業(yè)末10位。其中，華富競爭力優(yōu)選、華富策略精選、華富成長趨勢的虧損程度分別為17.75%、17.24%、16.88%。虧損較少的華富價值增長，跌幅也達到10.27%，遠遠超出476只偏股型基金平均虧損的6.74%。
為何華富基金經(jīng)理勤快地買賣股票，卻交出這樣一份成績單？
《中國經(jīng)營報》記者查閱相關基金的季報發(fā)現(xiàn)，華富基金的基金經(jīng)理操作都比較頻繁。以華富策略為例，該基金在一季度減持部分非周期行業(yè)，加大了強周期高彈性行業(yè)如銀行、地產(chǎn)、煤炭、有色、能源等股票的配置。進入二季度的下跌初期，周期行業(yè)被減持，非周期類行業(yè)成為增倉品種。值得注意的是，華富策略不僅在行業(yè)方面大切換，其重倉股也迅速更換。一季度的前十大重倉股，在二季報披露時，已經(jīng)全部換上新面孔。
回顧上半年市場，一季度是銀行、地產(chǎn)等低估值權重股的估值修復行情，二季度是消費、醫(yī)藥等非周期行業(yè)表現(xiàn)亮眼。從季報看，華富策略的配置都切中了熱點，但其一二季度的凈值卻分別虧損6.58%和11.41%，與所配置行業(yè)的市場表現(xiàn)并不相符。
對此，上海一位熟悉華富基金的基金經(jīng)理透露，“上半年板塊輪動非常迅速，華富基金經(jīng)理追著做市場熱點，結果卻做成了追漲殺跌，買在高位、又在低點賣出，基本都換錯了，凈值虧損自然就擴大了。”
換手沖動背后的玄機
華富基金過去幾年的換手率為行業(yè)平均水平，為何今年會突然一躍成為行業(yè)“換手王”？
記者從華富基金投研人士周彬(化名)口中得到了答案，“一是基金規(guī)模比較小，流動性好，基金經(jīng)理只要有較大動作買賣股票，可能就換手一遍。二是今年是震蕩市，基金經(jīng)理忍不住追逐熱點，試圖獲取超額收益。但問題是熱點快速切換，基金持股拿了只幾個星期，可能就賣出去了。”
周彬介紹，公司基金經(jīng)理比較年輕，也是高換手的助推因素。“他們對資產(chǎn)配置并不在行，主要以做個股為主，這就導致了基金容易重倉某只看好的股票，持倉比例達4%、5%。如此一來，股票買賣大進大出，不知不覺，換手率就上去了。”
而前述上海基金經(jīng)理表示，華富基金經(jīng)理換手率攀升的內(nèi)在原因，或與該公司年初制訂的考核機制有關。據(jù)記者了解，今年以來，為了激勵基金經(jīng)理干出好業(yè)績，華富基金實施了嚴格的獎懲機制，投委會給基金經(jīng)理操作的自由度很大，業(yè)績進行業(yè)前十可以獎勵數(shù)百萬元，但業(yè)績在同類基金后四分之一則可能面臨下崗。
周彬稱，這樣一套機制，使基金經(jīng)理壓力很大。“公司投資委員會曾經(jīng)建議少動多看，但基金經(jīng)理就是忍不住追逐熱點。”頻繁操作的后果是“基金經(jīng)理的心態(tài)完全做壞了”，“業(yè)績越是不好，基金經(jīng)理就越是想做好，感覺有機會就要買，結果動得越頻繁，反而造成負反饋。”
有基金經(jīng)理抱怨考核機制太短視，但周彬坦言這也是無奈的選擇，“公司曾考慮過更長的考核周期，比如兩年。然而，總經(jīng)理一屆也就3年。再加上來自股東的壓力，只能對基金經(jīng)理實施一年一考核。”
在目前的慘淡業(yè)績下，記者了解到，華富基金的基金經(jīng)理都在努力脫離“降級區(qū)”，保住飯碗再說。
“高換手”是小公司的通病
今年以來，換手率高、業(yè)績反而跳水是中小基金公司的基本特征。
海通證券的數(shù)據(jù)顯示，緊隨“換手王”華富基金其后的農(nóng)銀匯理基金、天弘基金的股票換手率也高達862.01%、812.20%，業(yè)績同樣行業(yè)靠后。除此以外，民生加銀、萬家、信誠等小公司的換手率也大幅提升。
“小規(guī)模的基金，進出比較靈活，基金經(jīng)理總是希望做到高拋低吸，捕捉市場的每一次機會。”北京一位高換手基金經(jīng)理坦言，操盤小基金的感覺是“可以隨便換”，無形中助推基金經(jīng)理的換手沖動。
這位基金經(jīng)理以華富基金舉例說，“上半年有27周，10倍換手率意味著持股周期才2.7周。它相當于基金經(jīng)理在半個月時間內(nèi)就將買入的股票全部都換一遍。”與此形成鮮明對比的是，行業(yè)平均換手率是1.5倍，相當于近4個月才換一次倉。
除了規(guī)模因素外，基金經(jīng)理年輕、缺乏經(jīng)驗亦是小公司高換手的一個主要原因。“中小公司的投研穩(wěn)定性比較差，年輕基金經(jīng)理缺乏經(jīng)驗，沒找到適合自己的投資風格，往往更愿意追著熱點做交易。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，基金經(jīng)理對熱點的把握能力不強，經(jīng)常踩錯節(jié)奏，反而越做越差。
對此，周彬亦有同感，“公司幾位基金經(jīng)理都很年輕，實戰(zhàn)經(jīng)驗不夠，沒經(jīng)歷過牛熊市。但公司也沒辦法，平臺小、待遇差，找不到好的人才。”
事實上，優(yōu)秀投研人才短缺，并非中小基金公司獨有，老基金經(jīng)理一拖三甚至拖四，年輕研究員火線上陣，是當前基金業(yè)的通病，已經(jīng)引起業(yè)內(nèi)高度關注。
而上海另外一位年輕基金經(jīng)理李成(化名)則認為，公司考核機制的短視，倒逼中小型公司的基金經(jīng)理冒險。“小公司基金規(guī)模小，生存壓力大，公司會下死命令逼著基金經(jīng)理在短期內(nèi)要做出冒尖的業(yè)績。如果一段時間業(yè)績不佳，就要面臨換人的風險。”李成感嘆，在這種體制下，基金經(jīng)理必然會采取激進的風格來“賭一把”。但顯然，今年高換手的小基金，滿盤皆輸，業(yè)績均在行業(yè)靠后。
