兔年低迷的行情,讓很多基金經(jīng)理失去買賣股票的興趣。然而,一些中小型基金公司的換手率卻異軍突起,其中,華富基金公司以1408.63%的換手率當選“換手王”,特別是換手率高達1979.31%的華富價值增長,相當于基金經(jīng)理在半個月時間內(nèi)就將買入的股票全部都更換一遍。
但華富基金的高頻換手,并沒有換來好業(yè)績。半年報數(shù)據(jù)顯示,華富旗下4只高換手基金,有3只位于行業(yè)末10位,虧損幅度高達17%左右,是行業(yè)平均虧損6.74%的2.5倍。
高換手低業(yè)績
海通證券基金研究的數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,華富旗下4只股票型基金高居前十大換手榜榜單。其中,華富價值增長、華富策略精選的換手率分別以高達1979.31%、1691.34%的換手位居榜首;華富競爭力優(yōu)選混合、華富成長趨勢則以993.49%、971.04%的換手率,位居榜單的第六和第八。
與高換手相反的是,華富系基金上半年的業(yè)績排名卻在行業(yè)末10位。其中,華富競爭力優(yōu)選、華富策略精選、華富成長趨勢的虧損程度分別為17.75%、17.24%、16.88%。虧損較少的華富價值增長,跌幅也達到10.27%,遠遠超出476只偏股型基金平均虧損的6.74%。
為何華富基金經(jīng)理勤快地買賣股票,卻交出這樣一份成績單?
《中國經(jīng)營報》記者查閱相關基金的季報發(fā)現(xiàn),華富基金的基金經(jīng)理操作都比較頻繁。以華富策略為例,該基金在一季度減持部分非周期行業(yè),加大了強周期高彈性行業(yè)如銀行、地產(chǎn)、煤炭、有色、能源等股票的配置。進入二季度的下跌初期,周期行業(yè)被減持,非周期類行業(yè)成為增倉品種。值得注意的是,華富策略不僅在行業(yè)方面大切換,其重倉股也迅速更換。一季度的前十大重倉股,在二季報披露時,已經(jīng)全部換上新面孔。
回顧上半年市場,一季度是銀行、地產(chǎn)等低估值權重股的估值修復行情,二季度是消費、醫(yī)藥等非周期行業(yè)表現(xiàn)亮眼。從季報看,華富策略的配置都切中了熱點,但其一二季度的凈值卻分別虧損6.58%和11.41%,與所配置行業(yè)的市場表現(xiàn)并不相符。
對此,上海一位熟悉華富基金的基金經(jīng)理透露,“上半年板塊輪動非常迅速,華富基金經(jīng)理追著做市場熱點,結果卻做成了追漲殺跌,買在高位、又在低點賣出,基本都換錯了,凈值虧損自然就擴大了。”
換手沖動背后的玄機
華富基金過去幾年的換手率為行業(yè)平均水平,為何今年會突然一躍成為行業(yè)“換手王”?
記者從華富基金投研人士周彬(化名)口中得到了答案,“一是基金規(guī)模比較小,流動性好,基金經(jīng)理只要有較大動作買賣股票,可能就換手一遍。二是今年是震蕩市,基金經(jīng)理忍不住追逐熱點,試圖獲取超額收益。但問題是熱點快速切換,基金持股拿了只幾個星期,可能就賣出去了。”
周彬介紹,公司基金經(jīng)理比較年輕,也是高換手的助推因素。“他們對資產(chǎn)配置并不在行,主要以做個股為主,這就導致了基金容易重倉某只看好的股票,持倉比例達4%、5%。如此一來,股票買賣大進大出,不知不覺,換手率就上去了。”
而前述上海基金經(jīng)理表示,華富基金經(jīng)理換手率攀升的內(nèi)在原因,或與該公司年初制訂的考核機制有關。據(jù)記者了解,今年以來,為了激勵基金經(jīng)理干出好業(yè)績,華富基金實施了嚴格的獎懲機制,投委會給基金經(jīng)理操作的自由度很大,業(yè)績進行業(yè)前十可以獎勵數(shù)百萬元,但業(yè)績在同類基金后四分之一則可能面臨下崗。
周彬稱,這樣一套機制,使基金經(jīng)理壓力很大。“公司投資委員會曾經(jīng)建議少動多看,但基金經(jīng)理就是忍不住追逐熱點。”頻繁操作的后果是“基金經(jīng)理的心態(tài)完全做壞了”,“業(yè)績越是不好,基金經(jīng)理就越是想做好,感覺有機會就要買,結果動得越頻繁,反而造成負反饋。”
有基金經(jīng)理抱怨考核機制太短視,但周彬坦言這也是無奈的選擇,“公司曾考慮過更長的考核周期,比如兩年。然而,總經(jīng)理一屆也就3年。再加上來自股東的壓力,只能對基金經(jīng)理實施一年一考核。”
在目前的慘淡業(yè)績下,記者了解到,華富基金的基金經(jīng)理都在努力脫離“降級區(qū)”,保住飯碗再說。
“高換手”是小公司的通病
今年以來,換手率高、業(yè)績反而跳水是中小基金公司的基本特征。
海通證券的數(shù)據(jù)顯示,緊隨“換手王”華富基金其后的農(nóng)銀匯理基金、天弘基金的股票換手率也高達862.01%、812.20%,業(yè)績同樣行業(yè)靠后。除此以外,民生加銀、萬家、信誠等小公司的換手率也大幅提升。
“小規(guī)模的基金,進出比較靈活,基金經(jīng)理總是希望做到高拋低吸,捕捉市場的每一次機會。”北京一位高換手基金經(jīng)理坦言,操盤小基金的感覺是“可以隨便換”,無形中助推基金經(jīng)理的換手沖動。
這位基金經(jīng)理以華富基金舉例說,“上半年有27周,10倍換手率意味著持股周期才2.7周。它相當于基金經(jīng)理在半個月時間內(nèi)就將買入的股票全部都換一遍。”與此形成鮮明對比的是,行業(yè)平均換手率是1.5倍,相當于近4個月才換一次倉。
除了規(guī)模因素外,基金經(jīng)理年輕、缺乏經(jīng)驗亦是小公司高換手的一個主要原因。“中小公司的投研穩(wěn)定性比較差,年輕基金經(jīng)理缺乏經(jīng)驗,沒找到適合自己的投資風格,往往更愿意追著熱點做交易。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出,基金經(jīng)理對熱點的把握能力不強,經(jīng)常踩錯節(jié)奏,反而越做越差。
對此,周彬亦有同感,“公司幾位基金經(jīng)理都很年輕,實戰(zhàn)經(jīng)驗不夠,沒經(jīng)歷過牛熊市。但公司也沒辦法,平臺小、待遇差,找不到好的人才。”
事實上,優(yōu)秀投研人才短缺,并非中小基金公司獨有,老基金經(jīng)理一拖三甚至拖四,年輕研究員火線上陣,是當前基金業(yè)的通病,已經(jīng)引起業(yè)內(nèi)高度關注。
而上海另外一位年輕基金經(jīng)理李成(化名)則認為,公司考核機制的短視,倒逼中小型公司的基金經(jīng)理冒險。“小公司基金規(guī)模小,生存壓力大,公司會下死命令逼著基金經(jīng)理在短期內(nèi)要做出冒尖的業(yè)績。如果一段時間業(yè)績不佳,就要面臨換人的風險。”李成感嘆,在這種體制下,基金經(jīng)理必然會采取激進的風格來“賭一把”。但顯然,今年高換手的小基金,滿盤皆輸,業(yè)績均在行業(yè)靠后。