2011年醫(yī)藥上市公司的中報(bào)在陸續(xù)披露中。從已發(fā)布的中報(bào)來(lái)看，受到原材料漲價(jià)、產(chǎn)品降價(jià)政策因素的雙重影響，多數(shù)醫(yī)藥上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，今年上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)不理想，與去年同期的增幅相比明顯下降。
從基本面來(lái)看，上半年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入保持高速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)急速下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—6月醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)30.03%，達(dá)到6563.31億元；累計(jì)利潤(rùn)總額達(dá)656.68億元，同比增長(zhǎng)21.67%。與2010年上半年醫(yī)藥行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)37%的增幅相比，今年上半年增幅回落了15%。
上市公司現(xiàn)金流大幅下降
分析人士認(rèn)為，總體看來(lái)，今年上半年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出兩個(gè)顯著方面，一方面是歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)大幅增加，另一方面是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流大幅下降。
WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月23日，滬深兩市已有83家醫(yī)藥生物上市公司發(fā)布上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，剔除涉嫌造假的紫鑫藥業(yè)和亞寶藥業(yè)(因其在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加2168.18%，主要是由于北京亞寶世紀(jì)置業(yè)公司預(yù)收房款增加和本公司收到財(cái)政局往來(lái)款增加所致)，81家上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)76.5億元，相比去年的62.7億元，同比增長(zhǎng)22%。28家化學(xué)制藥上市公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.5億元，相比去年同期的27.7億元，同比增長(zhǎng)13%。39家中藥上市公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.8億元，相比去年同期的29.5億元，同比增長(zhǎng)28%。14家醫(yī)療器械上市公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總計(jì)7.2億元，相比去年同期的5.4億元，同比增長(zhǎng)31%。
中期業(yè)績(jī)報(bào)告還顯示出，醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)分化的現(xiàn)象。紫光古漢上半年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2718萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3603%。華海制藥1.3億元，同比增長(zhǎng)121%。而東北制藥上半年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)407萬(wàn)元，相比去年同期的1.7億元，同比下降了97%。
雖然上半年醫(yī)藥生物上市公司的凈利潤(rùn)大幅增加，但是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流卻大幅下降。分析人士認(rèn)為稱，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的大幅下降主要是受應(yīng)收賬款增加、人力成本和原材料成本上升的影響。
WIND統(tǒng)計(jì)顯示，81家上市公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流總計(jì)31.9億元，相比去年的45.9億元，同比下降了30.4%。其中，以醫(yī)療器械方面下降最大，14家醫(yī)療器械上市公司上半年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流總計(jì)為1.3億元，相比去年同期的4.2億元，同比下降了68%。28家化學(xué)制藥上市公司上半年現(xiàn)金流總計(jì)21億元，相比去年同期的23.7億元，同比下降11%。39家中藥上市公司現(xiàn)金流9.5億元，相比去年同期的17.9億元，同比下降47%。
行業(yè)下行周期趨緩
醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2009年去庫(kù)存化的景氣復(fù)蘇之后，行業(yè)景氣在2010年2月達(dá)到高點(diǎn)，收入與利潤(rùn)增速分別創(chuàng)出28.3%和44.8%的新高，隨后庫(kù)存逐步積累，今年2月以后開(kāi)始了景氣下滑，2011年5月利潤(rùn)增速繼續(xù)創(chuàng)出新低，下行趨勢(shì)漸緩。
從盈利指標(biāo)看，毛利率在4月以后開(kāi)始下行，利潤(rùn)率基本保持平穩(wěn)，2011年2月毛利率繼連續(xù)3個(gè)季度小幅下滑后于2011年2月開(kāi)始環(huán)比上升0，2個(gè)百分點(diǎn)，從PPI的走勢(shì)看，2011年3月繼續(xù)在高位徘徊，環(huán)比繼續(xù)小幅上行，4、5月小幅下行，但維持高位，行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始受到來(lái)自上游成本的壓力。
國(guó)元證券指出，受到通脹傳導(dǎo)影響，醫(yī)藥行業(yè)在第一季度受到影響已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)，從上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，化學(xué)制劑受到影響比較小，主要是多數(shù)化學(xué)原料藥處于價(jià)格持續(xù)低迷中，如維C、工業(yè)鹽7-ACA，降低了化學(xué)制劑的成本壓力，受石油漲價(jià)推動(dòng)，一季度末部分化學(xué)原料的漲價(jià)，化學(xué)制劑二季度毛利率壓力增大；中成藥受到中藥材漲價(jià)影響，中成藥毛利率下滑較大，未來(lái)基本藥物降價(jià)可能延展到中藥，進(jìn)一步給中成藥帶來(lái)壓力；生物藥部分品種批簽發(fā)降價(jià)和二類疫苗競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇，毛利率下降比較大；商業(yè)受到新一輪中標(biāo)價(jià)格下調(diào)倒逼影響，毛利率下降幅度比較大，這在國(guó)藥股份得到驗(yàn)證，對(duì)贏利影響很大；醫(yī)療器械毛利率下降相對(duì)較小，新的GMP論證從2011年3月開(kāi)始，我國(guó)5000多家中小醫(yī)藥制造企業(yè)面臨生死大考，如果其中一半的中小企業(yè)上馬新版GMP，對(duì)行業(yè)是個(gè)巨大的拉動(dòng)；未受到通脹傳導(dǎo)影響的只有醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)受益于去年國(guó)家關(guān)于推進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)利好影響，包括通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科等都在跑馬圈地，經(jīng)營(yíng)處于擴(kuò)張中，行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)支撐毛利率的堅(jiān)挺。
政策因素不會(huì)影響行業(yè)遠(yuǎn)期前景
國(guó)都證券認(rèn)為，下半年的政策環(huán)境比較復(fù)雜。
一是藥品降價(jià)政策影響。從基本面看，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)降價(jià)政策比較擔(dān)憂，經(jīng)歷過(guò)去年一次和今年一次降價(jià)后，行業(yè)降價(jià)還將持續(xù)幾次，降價(jià)主要對(duì)外資企業(yè)單獨(dú)定價(jià)藥品影響比較大，且國(guó)內(nèi)很多降價(jià)藥品多數(shù)是充分競(jìng)爭(zhēng)品種，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，藥品最高零售價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)高于實(shí)際終端零售價(jià)格，帶來(lái)對(duì)出廠價(jià)的沖擊很小；另外，與行業(yè)歷史上1997年開(kāi)始行業(yè)降價(jià)周期相比，本次降價(jià)周期中，行業(yè)擴(kuò)容仍在持續(xù)，政策紅利也在持續(xù)釋放中，最終降價(jià)對(duì)行業(yè)的影響可能是結(jié)構(gòu)性的，天平將傾向?qū)φ吖膭?lì)的創(chuàng)新藥物一邊，總體上實(shí)際的影響應(yīng)該遠(yuǎn)小于上一次降價(jià)周期。
二是十二五規(guī)劃、《抗菌藥物管理辦法》等一系列政策的出臺(tái)，醫(yī)藥市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)集中度將逐步提高，行業(yè)資源將向龍頭企業(yè)聚攏。
但是，國(guó)元證券研發(fā)中心認(rèn)為，政策因素不會(huì)影響行業(yè)遠(yuǎn)期前景。
一是消費(fèi)潛力提升空間巨大。我國(guó)8億農(nóng)民人均衛(wèi)生資源的消費(fèi)只有城市居民的四分之一，隨著城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進(jìn)以及新農(nóng)合人均籌資水平的快速提高，農(nóng)民對(duì)衛(wèi)生資源的消費(fèi)將被激發(fā)出來(lái)，在保障了基本的衛(wèi)生需求后，對(duì)高端衛(wèi)生需求將構(gòu)成未來(lái)農(nóng)村市場(chǎng)的新的增量。
二是人口老齡化提升衛(wèi)生需求。2009年底，全國(guó)65歲及以上老年人口11309萬(wàn)人，比上年增長(zhǎng)了3.22%，占全國(guó)總?cè)丝诘?.5%，比上年上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。
三是政策紅利繼續(xù)釋放。政府在2011年衛(wèi)生事業(yè)工作年度安排中，涉及保障水平提高的有：將新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由2010年的120元大幅提高到200元；擴(kuò)大門診統(tǒng)籌實(shí)施范圍；城鎮(zhèn)居民醫(yī)保、新農(nóng)合政策范圍內(nèi)住院費(fèi)用支付比例力爭(zhēng)達(dá)到70%左右。
四是積極開(kāi)展提高重大疾病醫(yī)療保障水平試點(diǎn)，以省(區(qū)、市)為單位推開(kāi)提高兒童白血病、先天性心臟病保障水平的試點(diǎn)，并在總結(jié)評(píng)估基礎(chǔ)上增加試點(diǎn)病種，擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)范圍。抓緊研究從醫(yī)保、救助等方面對(duì)艾滋病病人機(jī)會(huì)性感染治療給予必要支持的政策措施。
五是全面提高醫(yī)療救助水平。
國(guó)元證券研發(fā)中心認(rèn)為，在5項(xiàng)涉及保障水平的政策中，直接帶來(lái)醫(yī)藥需求蛋糕的擴(kuò)大的是人均補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的和住院報(bào)銷標(biāo)準(zhǔn)的提高，相比10年就人均補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高帶來(lái)需求增量就達(dá)到1000億，占醫(yī)藥總產(chǎn)值的10%左右。
