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        1/6創(chuàng)業(yè)板IPO被否 保薦人顯現(xiàn)四大硬傷
        2011-08-03   作者:于德良  來(lái)源:證券日?qǐng)?bào)
         
        【字號(hào)

            自創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)到2011年7月31日,已有248家公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板。《證券日?qǐng)?bào)》金融機(jī)構(gòu)中心根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)保薦信用監(jiān)管信息和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委公告統(tǒng)計(jì),2年間,創(chuàng)業(yè)板共有49家公司IPO首次上會(huì)被否,涉及25家券商。2009年、2010年、2011年以來(lái)被否公司家數(shù)分別為15家、25家、9家。其中,8家公司二次上會(huì)通過(guò)。
          透過(guò)49家公司IPO被否的原因,除擬上市公司自身存在瑕疵外,作為保薦人的券商負(fù)有不可推卸的責(zé)任。勤勉盡責(zé)缺失,公司與保薦人之間的利益鏈牽絆,只薦不保致使公司業(yè)績(jī)變臉,部分保代專(zhuān)業(yè)性不夠,成為保薦人的四大硬傷。

          49個(gè)項(xiàng)目被否涉25家券商

          統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái),已審核通過(guò)257家公司首發(fā)申請(qǐng),248家公司已經(jīng)成功登陸創(chuàng)業(yè)板。其中,25家券商保薦的49家公司IPO首次上會(huì)被否。在創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目上儲(chǔ)備豐富的券商,由于上會(huì)數(shù)量多,因此被否的公司家數(shù)也名列前茅。
          WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示,在過(guò)會(huì)的257家公司中,平安證券以33家?jiàn)Z得冠軍,國(guó)信證券以22家位居亞軍,招商證券以14家位居季軍,號(hào)稱(chēng)“深圳三虎”這三家券商合計(jì)過(guò)會(huì)家數(shù)69家。過(guò)會(huì)9家以上的有:廣發(fā)證券、華泰聯(lián)合各11家,中信建投10家,安信證券、海通證券、中信證券各10家。綜合計(jì)算,這9家券商過(guò)會(huì)家數(shù)128家,占總過(guò)會(huì)家數(shù)比例近一半。從被否數(shù)量上看,招商證券有7個(gè)項(xiàng)目被否,排名第一;海通證券、國(guó)信證券各有5個(gè)項(xiàng)目被否,并列第二名。安信證券、平安證券、申銀萬(wàn)國(guó)各有3個(gè)項(xiàng)目被否,廣發(fā)證券、光大證券有2個(gè)項(xiàng)目被否,華泰證券、華泰聯(lián)合證券各有1個(gè)項(xiàng)目被否。
          在中小券商中,民生證券、第一創(chuàng)業(yè)各有2個(gè)項(xiàng)目被否,1個(gè)項(xiàng)目被否的券商有13家,分別為:西南證券、東海證券、中德證券、萬(wàn)聯(lián)證券、長(zhǎng)江證券、齊魯證券、國(guó)元證券、財(cái)富里昂、東信證券、東吳證券、西部證券、德邦證券和中信建投。這15家券商的被否項(xiàng)目占比達(dá)34.7%。
          據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì),有8家公司二次上會(huì)獲得通過(guò),包括:平安證券保薦的深圳海聯(lián)訊、安信證券保薦的天璣科技、招商證券保薦的上海金仕達(dá)、申銀萬(wàn)國(guó)保薦的冠昊生物、中德證券保薦的福星曉程、西南證券保薦的賽輪股份、長(zhǎng)江證券保薦的上海開(kāi)能環(huán)保等。萬(wàn)聯(lián)證券保薦的江西恒大高新技術(shù)股份有限公司首發(fā)被否,更換了保薦人國(guó)信證券后成功登陸中小板。新時(shí)代證券保薦的和佳醫(yī)療則在2011年7月11日被取消審核,2011年7月26日通過(guò)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核。廣發(fā)證券保薦的蘇州恒久則成為退還募資的IPO胎死腹中案例。
          從被否企業(yè)自身原因看主要在于,一是公司盈利能力不突出,持續(xù)盈利能力差。表現(xiàn)為過(guò)分依賴(lài)大客戶(hù),受經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化影響過(guò)大等。二是獨(dú)立性問(wèn)題。表現(xiàn)為對(duì)關(guān)聯(lián)方在技術(shù)、市場(chǎng)、研發(fā)等方面的依賴(lài)。三是主體資格不明。表現(xiàn)為企業(yè)實(shí)際控制人發(fā)生重大變化、設(shè)立時(shí)驗(yàn)資存在問(wèn)題及財(cái)務(wù)條件不符合要求等。四是募投項(xiàng)目的問(wèn)題。體現(xiàn)為募投項(xiàng)目具有不確定性,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
          雖然欲上市公司自身存在問(wèn)題,但保薦人負(fù)有不可推卸的責(zé)任。綜合分析,保薦人存在四大硬傷:一是勤勉盡責(zé)缺失,二是公司與保薦人之間的利益鏈牽絆,三是只薦不保致使公司業(yè)績(jī)變臉,四是部分保代素質(zhì)不高、專(zhuān)業(yè)性不夠。

          保薦人未盡勤勉盡職責(zé)任

          顧名思義,保薦人既是企業(yè)上市的推薦人,也是其擔(dān)保人。目前來(lái)看,保薦人更加重視推薦的職責(zé),但擔(dān)保的職責(zé)盡得不夠。在4月中旬保薦人培訓(xùn)活動(dòng)上,監(jiān)管層人士就提出,在發(fā)行審核過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題就包括保薦人盡職調(diào)查工作不到位,如有些應(yīng)發(fā)現(xiàn)而未發(fā)現(xiàn)的重大問(wèn)題,沒(méi)有按要求走訪相關(guān)供應(yīng)商、客戶(hù)和相關(guān)的政府部門(mén),嚴(yán)重依賴(lài)律師和會(huì)計(jì)師的工作,申報(bào)材料后沒(méi)能對(duì)公司的情況進(jìn)行持續(xù)盡職調(diào)查工作。
          缺乏持續(xù)盈利能力是申請(qǐng)被駁回的最重要原因。如創(chuàng)業(yè)板第一家未通過(guò)審核的磐能科技,與上市的國(guó)電南自、國(guó)電南瑞等企業(yè)相比競(jìng)爭(zhēng)力不足,2008年凈利潤(rùn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。同濟(jì)同捷、賽輪股份、佳創(chuàng)視訊、奇想青晨等公司均因?yàn)槿狈Τ掷m(xù)盈利能力而遭到發(fā)審委否決。財(cái)富里昂保薦的金能科技也同樣存在盈利性不足的問(wèn)題,申報(bào)稿顯示,公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“工業(yè)炸藥生產(chǎn)技術(shù)及裝備”2007年、2008年、2009年毛利率分別為52.69%、41.35%以及30.07%,呈逐年下降態(tài)勢(shì)。神舟電腦被否原因是因公司缺乏成長(zhǎng)性。數(shù)據(jù)顯示,2010年神舟電腦整體產(chǎn)品毛利率水平僅有6.31%。
          除了考察盈利能力之外,擬上市公司主體缺乏獨(dú)立、關(guān)聯(lián)交易較多、股權(quán)不穩(wěn)定、治理不達(dá)標(biāo)也是被否的重要因素。中信建投保薦的昆山華恒、光大證券保薦的寶色股份的IPO被否與關(guān)聯(lián)交易和銷(xiāo)售依賴(lài)有關(guān)。昆山華恒招股書(shū)披露,2009年至2010年昆山華恒的焊接機(jī)器人(25.700,0.00,0.00%)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為5393.37萬(wàn)元、4151.79萬(wàn)元,其關(guān)聯(lián)方的訂單就占到27.34%、74.75%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,其對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)性以及成長(zhǎng)性缺失,影響了昆山華恒的持續(xù)盈利能力。民生證券保薦的三英焊業(yè)發(fā)行前實(shí)際控制人發(fā)生了變化。
          募資是否有必要和募資項(xiàng)目前景如何,也是發(fā)審委考慮的重要因素。此外,不少創(chuàng)業(yè)板公司號(hào)稱(chēng)擁有的專(zhuān)利技術(shù)含金量飽受質(zhì)疑。廣發(fā)證券保薦的蘇州恒久盡管已完成發(fā)行,但因招股說(shuō)明書(shū)和申報(bào)文件中披露的全部5項(xiàng)專(zhuān)利以及2項(xiàng)正在申請(qǐng)專(zhuān)利的法律狀態(tài)與事實(shí)不符,最終還是被撤銷(xiāo)上市。廣發(fā)證券也因此被證監(jiān)會(huì)出具警示函。廣發(fā)證券及保薦代表人劉旭陽(yáng)、廉彥在蘇州恒久光電科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市盡職調(diào)查過(guò)程中,未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù),未對(duì)所依據(jù)的文件內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證,導(dǎo)致蘇州恒久招股說(shuō)明書(shū)中披露的專(zhuān)利權(quán)利狀態(tài)與事實(shí)不符,予以警示。
          同大海鳥(niǎo)上會(huì)被否的原因除了受到盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑外,在研發(fā)人員數(shù)據(jù)方面存在嚴(yán)重脫離標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)象,涉及到其有關(guān)作為高新技術(shù)企業(yè)的資格文件造假的嫌疑。
          第一創(chuàng)業(yè)保薦的脈山龍?jiān)趫?bào)告期內(nèi)發(fā)生重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正,調(diào)減2007年度并計(jì)入2008年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,182.6萬(wàn)元,占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.8%、13.12%;調(diào)減2007年度并計(jì)入2008年度凈利潤(rùn)517.7萬(wàn)元,占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為42.49%、40.06%。“該調(diào)整事項(xiàng)發(fā)生在脈山龍變更為股份公司之后,說(shuō)明公司會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)工作不規(guī)范,內(nèi)部控制制度存在缺陷。”其首發(fā)申請(qǐng)被否。
          可想而知,“帶病”上會(huì)的這些企業(yè)被發(fā)審委否決也就合情合理了。更有個(gè)別保薦人明知所保薦項(xiàng)目存在問(wèn)題,但依然抱著僥幸的心理闖關(guān)。

          保薦人與發(fā)行人的利益牽絆

          保薦人與發(fā)行人之間的利益可以說(shuō)密切相關(guān),對(duì)保薦機(jī)構(gòu)而言,一是可以攬入不菲的承銷(xiāo)收入,二是“保薦+直投”的模式能給券商帶來(lái)動(dòng)輒四五倍的超額收益。對(duì)擬公司來(lái)說(shuō),倘若成功上市將會(huì)募得大筆資金。雙方的的利益訴求高度一致。不可否認(rèn),承銷(xiāo)人為了確保自身的利益,有可能在某些項(xiàng)目的審核上對(duì)上市公司過(guò)度包裝、利潤(rùn)操縱、專(zhuān)利審核等把關(guān)不嚴(yán),導(dǎo)致項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)的審核中被否。
          據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì),今年以來(lái)券商承銷(xiāo)保薦費(fèi)率繼續(xù)上升,目前券商收取的承銷(xiāo)與保薦費(fèi)占募資總額的比例達(dá)到4.8%。而2010年券商全年承銷(xiāo)與保薦費(fèi)占募資總額的比例為3.39%。今年上半年47家券商共承銷(xiāo)保薦了157家公司,實(shí)際募資1575億元,47家券商合計(jì)獲得承銷(xiāo)保薦費(fèi)76.5億元。而在去年同期,券商的承銷(xiāo)與保薦費(fèi)為72.92億元。在傭金費(fèi)率持續(xù)下滑、自營(yíng)收入過(guò)度依賴(lài)市場(chǎng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)有限,投行業(yè)務(wù)成為券商的最大亮點(diǎn)。
          券商“直投+保薦”的模式一直廣受市場(chǎng)質(zhì)疑,2011年7月底,證監(jiān)會(huì)正式叫停券商的“保薦+直投”業(yè)務(wù)。
          2009年10月創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘后,一些券商借助“保薦+直投”模式獲利豐厚。以中信證券為例,其直投公司金石投資于2009年5月認(rèn)購(gòu)了神州泰岳210萬(wàn)股,從入股到上市只用了5個(gè)月,盈利卻達(dá)一個(gè)多億,股價(jià)最高時(shí),回報(bào)率高達(dá)17倍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),IPO重啟以來(lái),券商直投的公司已有30多家實(shí)現(xiàn)上市。按照上市公司的發(fā)行價(jià)計(jì)算,券商賬面浮盈達(dá)38.77億元(未剔除劃歸社保基金的股份),而券商投入成本僅為7.89億元,直投平均回報(bào)為5.9倍。
          券商的這種直投、保薦、承銷(xiāo)的多重角色,意味著券商與上市公司之間的利益糾結(jié),券商要爭(zhēng)取利益最大化,被保薦公司謀求盡快上市,其背后隱現(xiàn)兩者的利益交換潛規(guī)則。

          只薦不保 上市公司業(yè)績(jī)變臉

          在上述保薦代表人培訓(xùn)上,監(jiān)管層相關(guān)人士指出,擬上市企業(yè)“粉飾”申報(bào)材料已經(jīng)變成一個(gè)突出問(wèn)題。目前,證監(jiān)會(huì)已將90家擬上市公司列入黑名單,其中50家企業(yè)因IPO材料造假被迫撤回申請(qǐng),另外40家企業(yè)則因申報(bào)材料造假在IPO過(guò)會(huì)時(shí)被否。
          創(chuàng)業(yè)板一些公司為滿(mǎn)足上市條件,在制作招股書(shū)時(shí)粉飾業(yè)績(jī)、釋放利潤(rùn)。上市后則原形畢露,上演業(yè)績(jī)變臉的悲劇。
          金城醫(yī)藥今年就上演了上市不到一月就發(fā)布業(yè)績(jī)變臉的一幕。金城醫(yī)藥今年6月20日上市,并一度因?yàn)閯?chuàng)下22.68倍創(chuàng)業(yè)板市盈率新低遭到市場(chǎng)追捧,最高股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲33%。然而,距上市不到一個(gè)月時(shí)間,公司就交出了業(yè)績(jī)變臉的答卷。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.03億元,同比增長(zhǎng)15.28%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比下滑11.66%;基本每股收益0.46元。查閱其招股說(shuō)明書(shū),公司2008年~2010年的凈利潤(rùn)分別為5366.62萬(wàn)元、8134.78萬(wàn)元和1.05億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.63%。
          無(wú)獨(dú)有偶,昨日金運(yùn)激光公布了中報(bào)業(yè)績(jī)變臉的公告,這距其上市日期尚不到兩月。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7496.39萬(wàn)元,較上年同期上升37.43%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)918.64萬(wàn)元,同比下降13.34%。公司在解釋營(yíng)收增加凈利下滑的原因時(shí)表示,“公司加大研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣力度,致使報(bào)告期內(nèi)研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)用增加。同時(shí),公司支付企業(yè)上市融資的成本也導(dǎo)致本期費(fèi)用增大”。然而,其招股說(shuō)明書(shū)披露,2008年-2010年,公司收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為38.14%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為77.81%。
          按照相關(guān)規(guī)定,在將企業(yè)推薦上市之后,保薦人還擔(dān)任著持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任。然而,查閱這些報(bào)告,沒(méi)有一份報(bào)告指出在“督導(dǎo)”過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)上市公司存在的重要問(wèn)題或隱患。對(duì)此,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,密集的保薦上市讓保薦代表人很難有時(shí)間對(duì)已上市項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地核查,所謂持續(xù)督導(dǎo)多是簡(jiǎn)化為到期時(shí)出具的一份報(bào)告。另外,IPO時(shí)一次性收齊持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用,也讓保薦代表人后期持續(xù)督導(dǎo)動(dòng)力不足。

          保代整體素質(zhì)及能力需提高

          目前共有保薦機(jī)構(gòu)74家,保薦人1804人,保代和準(zhǔn)保代占所有投行人士比例約為40%。保薦代表人在主板的利用率為50%,創(chuàng)業(yè)板則為25%。而根據(jù)我國(guó)有關(guān)條例規(guī)定,一個(gè)IPO項(xiàng)目需要兩位保薦代表人簽字保薦,而在該項(xiàng)目上市之前,作為項(xiàng)目的保薦代表人不能參與其他項(xiàng)目。作為券商業(yè)“金領(lǐng)中的金領(lǐng)”,保代的高收入、高門(mén)檻更使其成為稀缺資源。
          保薦代表人未勤勉盡責(zé),使所保薦IPO企業(yè)上市審核遭遇“硬傷”。隨著眾多的公司倒在上市前的臨門(mén)一腳,保代的職業(yè)操守、整體素質(zhì)及能力受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。本報(bào)金融機(jī)構(gòu)中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2004年實(shí)施保薦制度以來(lái),證監(jiān)會(huì)對(duì)43名保代采取了監(jiān)管處罰措施。而今年已有10名保代被處罰,超過(guò)去年全年的被處罰人數(shù)。其中,8名保代被出具警示函,2名保代被監(jiān)管談話。
          中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司保薦代表人冒友華、王韜,在保薦深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市項(xiàng)目中,對(duì)發(fā)行人取得美國(guó)食品與藥品管理局(FDA)認(rèn)證等事項(xiàng)的盡職調(diào)查沒(méi)有勤勉盡責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2011年6月14日決定對(duì)冒友華、王韜予以警示。
          海普瑞號(hào)稱(chēng)肝素鈉原料藥全球龍頭,曾被譽(yù)為高成長(zhǎng)的典范,受到市場(chǎng)追捧。發(fā)行價(jià)高達(dá)148元,上市后創(chuàng)出了188.88元的天價(jià),如今復(fù)權(quán)后的股價(jià)腰斬,高成長(zhǎng)的光環(huán)盡褪。
          金信證券的兩名保代竟然擅自對(duì)招股意向書(shū)特別提示內(nèi)容作出修改,更暴露出個(gè)別保代的誠(chéng)信危機(jī)。金信證券于2003年11月20日推薦北京航天長(zhǎng)峰股份有限公司增發(fā)項(xiàng)目,在辦理封卷手續(xù)前,其保薦代表人曾以避免內(nèi)容重復(fù)為由口頭向發(fā)行監(jiān)管部申請(qǐng)調(diào)整招股意向書(shū)中關(guān)于特別提示的披露內(nèi)容。由于特別提示有提醒投資者特別注意風(fēng)險(xiǎn)的目的,發(fā)行監(jiān)管部明確表示應(yīng)嚴(yán)格按發(fā)審委意見(jiàn)進(jìn)行落實(shí),對(duì)已作出的特別提示內(nèi)容不能進(jìn)行調(diào)整。但是,在辦理封卷手續(xù)時(shí),金信證券保薦代表人汪洋、沈堅(jiān)未經(jīng)發(fā)行監(jiān)管部許可,擅自對(duì)招股意向書(shū)特別提示內(nèi)容作出修改,刪除了有關(guān)重要內(nèi)容。發(fā)行監(jiān)管部特對(duì)金信證券保薦代表人汪洋、沈堅(jiān)進(jìn)行了談話提醒。
          此外,東方證券的林霖、平安證券的王志妮則因?yàn)樽?cè)登記申請(qǐng)文件存在虛假記載,不符合注冊(cè)登記要求,被證監(jiān)會(huì)撤銷(xiāo)保代資格。
          針對(duì)保代出現(xiàn)的問(wèn)題,證監(jiān)會(huì)開(kāi)始重拳出擊。在今年4月中旬舉辦的2011年度首次保代培訓(xùn)上,監(jiān)管部門(mén)表示,今年重點(diǎn)加強(qiáng)的保薦監(jiān)管措施除了新增問(wèn)核程序外,還將注重發(fā)揮保薦代表人的作用,增強(qiáng)保薦人的責(zé)任意識(shí),改事后問(wèn)責(zé)為過(guò)程監(jiān)管。
          業(yè)內(nèi)人士指出,從對(duì)違規(guī)保代的處罰程度上看明顯偏輕,難以遏制其為利益驅(qū)動(dòng)而鋌而走險(xiǎn)的行為。對(duì)于保薦代表人在新股發(fā)行過(guò)程中的違法違規(guī)行為,一旦證據(jù)確鑿,應(yīng)該取消其保薦代表人資格,乃至市場(chǎng)禁入,情節(jié)嚴(yán)重的移送司法處理。

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