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        融資平臺(tái)還本付息周期逼近
        今明兩年償債額約4.5萬(wàn)億元
        2011-08-03   作者:記者 蔡穎 王濤/北京報(bào)道  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
         
        【字號(hào)

          發(fā)改委發(fā)文劍指地方平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

          “自6月末云南城投貸款和上海申虹城投貸款事件伊始,城投債務(wù)風(fēng)波持續(xù)蔓延。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)執(zhí)業(yè)證券咨詢顧問(wèn)、資深證券分析師馬宜敏表示。7月中上旬,城投債甚至地方政府債被波及,引發(fā)城投債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行困難并連累地方政府債發(fā)行流標(biāo),同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)收益率急劇上升。而根據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)計(jì)算,今明兩年地方融資平臺(tái)償債額將達(dá)到4.5萬(wàn)億元。
          國(guó)家發(fā)改委辦公廳近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》),要求中介機(jī)構(gòu)和地方發(fā)改委主動(dòng)監(jiān)管債市風(fēng)險(xiǎn)。其中規(guī)定,在債券存續(xù)期內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)重組前,發(fā)債公司履行四個(gè)程序,一是重組方案必須經(jīng)企業(yè)債券持有人會(huì)議同意;二是應(yīng)就重組對(duì)企業(yè)償債能力的影響進(jìn)行專項(xiàng)評(píng)級(jí),評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)不低于原來(lái)的評(píng)級(jí);三是及時(shí)進(jìn)行信息披露;四是重組方案應(yīng)報(bào)送國(guó)家發(fā)改委備案。對(duì)此,有分析人士認(rèn)為,此舉是給債市投資者一顆“定心丸”,同時(shí)也是發(fā)改委防止為融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)“買(mǎi)單”。

          警報(bào) 債市非理性恐慌

          8月2日,上證企業(yè)債小幅下跌0.03%,深證企業(yè)債指數(shù)小幅下跌0.06%,跌幅開(kāi)始收窄。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,7月以來(lái),除了國(guó)債指數(shù)外,其他各種債券指數(shù)均有下挫,上證企債指數(shù)下跌0.52%,深證企業(yè)債指數(shù)下跌0.92%。此外,滬深公司債指數(shù)分別下跌了0.58%和0.57%。
          上海一券商交易員對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者稱,遭遇拋壓的多數(shù)為2009年以來(lái)發(fā)行的企業(yè)債,其中以地方城投公司發(fā)行的債券居多,一般涉及各地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。賣(mài)不動(dòng)城投債的基金在“降杠桿”壓力下只得轉(zhuǎn)賣(mài)其他信用債,因此,信用債品種下跌幅度最大。
          今年上半年,城投債發(fā)行規(guī)模就已占到去年全年總額的81%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2010年城投類(lèi)企業(yè)債規(guī)模為1625.33億元。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為,盡管城投債與大量城投貸款相比,規(guī)模要小得多,但一旦有信用質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)出來(lái),其負(fù)面效應(yīng)和波及范圍會(huì)非常大。7月28日,中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)就將云南省投資控股集團(tuán)和云南電力投資有限公司的主體信用等級(jí),均列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。
          上述交易員指出,最近成交的城投債有兩個(gè)特點(diǎn),一是收益相對(duì)比較高,大部分城投債的票面利率可以達(dá)到6.5%以上,明顯高于5年期的國(guó)債年利率和其他企業(yè)債年利率;二是投資者多選擇跨市場(chǎng)上市品種,因?yàn)楦菀壮鍪郑瓤梢栽阢y行間市場(chǎng)也可以在交易所市場(chǎng)交易,在交易所市場(chǎng)交易回購(gòu)融資比較方便。

          局面 還本付息周期臨近

          城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露對(duì)于債市而言像一場(chǎng)“多米諾骨牌”游戲,同時(shí)這也不斷扯動(dòng)地方控制融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的神經(jīng)。國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì),截至2010年底,全國(guó)地方政府性債務(wù)余額10.72萬(wàn)億元,其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)6.71萬(wàn)億元,占62.62%;政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)2.34萬(wàn)億元,占21.80%;政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)1.67萬(wàn)億元,占15.58%。
          由于平臺(tái)貸款以3年期以上的貸款為主,5年期以上占50%,因此償債的高峰期將從明年逐步開(kāi)始。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,如果將10.7萬(wàn)億元的地方政府性債務(wù),加上近三年中央政府代地方政府發(fā)行的6000億元債券、公共部門(mén)債務(wù)余額以及公共部門(mén)的隱形負(fù)債,中國(guó)公共部門(mén)債務(wù)余額占GDP的比重約為50%左右,在60%的預(yù)警線之下。從總量上看,風(fēng)險(xiǎn)似乎可控,但從結(jié)構(gòu)上看,風(fēng)險(xiǎn)依然不小。
          審計(jì)顯示,在已支出的約9.61萬(wàn)億元債務(wù)資金中,用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的支出占86.54%;從償債年度看,截止至2010年底的地方政府性債務(wù)余額中,2011年、2012年到期償還債務(wù)分別占地方政府性債務(wù)余額的24.49%和17.17%,初步計(jì)算,共約4.5萬(wàn)億元。
          同時(shí),個(gè)別地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重;部分地方的債務(wù)償還對(duì)土地出讓收入的依賴較大;部分地區(qū)高速公路、普通高校和醫(yī)院債務(wù)規(guī)模大、償債壓力較大,是當(dāng)前融資平臺(tái)償債能力面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)隱患。2010年底,有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%,同時(shí)有22個(gè)市級(jí)政府和20個(gè)縣級(jí)政府的借新還舊率超過(guò)20%;有4個(gè)市級(jí)政府和23個(gè)縣級(jí)政府逾期債務(wù)率超過(guò)了10%;承諾用土地出讓收入作為償債來(lái)源的債務(wù)余額約為2.54萬(wàn)億元;2010年全國(guó)高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。
          此外,2010年底地方政府性債務(wù)余額中,銀行貸款約為8.47萬(wàn)億元,占79.01%。一位銀行分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,由于此前在地方政府項(xiàng)目上,銀行爭(zhēng)相放貸,而那些項(xiàng)目公司又將短貸長(zhǎng)用,因此,在銀監(jiān)會(huì)清理規(guī)范平臺(tái)貸款過(guò)程中產(chǎn)生了流動(dòng)性問(wèn)題,風(fēng)險(xiǎn)暴露由此而生。
          中銀國(guó)際報(bào)告顯示,根據(jù)上市銀行公布的數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的融資平臺(tái)貸款占總貸款比重截至2010年底,屬于融資平臺(tái)貸款僅有4.97萬(wàn)億元,在銀行貸款中占比8.4%。這意味著,大多數(shù)上市銀行的平臺(tái)貸款余額占貸款總額的比例并不高,而其中全部覆蓋和基本覆蓋的比例平均在75%以上。中金公司指出,從城投債余額的到期分布來(lái)看,近期償付壓力不大,風(fēng)險(xiǎn)主要在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而不是償付風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)厲的限期整改辦法解決不了問(wèn)題。

          防范 風(fēng)險(xiǎn)向中央財(cái)政轉(zhuǎn)移

          事實(shí)上,地方政府性債務(wù)余額規(guī)模較大且增長(zhǎng)較快、舉債融資不夠規(guī)范、不少地區(qū)和行業(yè)償債能力較弱等問(wèn)題,中央有關(guān)部門(mén)也出臺(tái)了一系列防范和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。去年6月,國(guó)務(wù)院專門(mén)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》,要求地方各級(jí)政府要對(duì)融資平臺(tái)公司債務(wù)進(jìn)行一次全面清理,并按照分類(lèi)管理、區(qū)別對(duì)待的原則,妥善處理債務(wù)償還和在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題。今年3月開(kāi)始的大規(guī)模審計(jì)也被認(rèn)為是“相關(guān)措施中非常及時(shí)有效的一步。”發(fā)改委此次發(fā)布的《通知》也將填補(bǔ)原來(lái)企業(yè)債存續(xù)期內(nèi)的監(jiān)管空白。
          分析人士認(rèn)為,未來(lái)平臺(tái)貸款的償債能力首先取決于投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效益,因?yàn)楣返然A(chǔ)設(shè)施及園區(qū)是主要投資項(xiàng)目,而這些項(xiàng)目的盈利更多取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,因此風(fēng)險(xiǎn)將更多地取決于各地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外,融資平臺(tái)的公益性項(xiàng)目的償債能力則取決于地方財(cái)政實(shí)力,地方財(cái)政實(shí)力部分由稅收決定,部分受土地出讓金收入影響較大,考慮到大多數(shù)貸款的抵押是以土地房屋為抵押品的,因此房地產(chǎn),特別是土地交易和價(jià)值對(duì)整體還債能力也有較大的影響。
          拿“沖擊社會(huì)信用”來(lái)說(shuō),“無(wú)論現(xiàn)代金融理論被表述得如何高深和復(fù)雜,始終都離不開(kāi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本要求,即用錢(qián)者必須為出錢(qián)者負(fù)責(zé)任。”長(zhǎng)期從事地方政府債務(wù)研究的國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部教授時(shí)紅秀對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō),現(xiàn)在的局面是,地方政府與國(guó)有銀行,一方只希望擴(kuò)張,并不承擔(dān)投資失敗的后果,因?yàn)樗鼈儾豢赡芷飘a(chǎn);另一方大膽放貸,與向民營(yíng)企業(yè)放貸相比,對(duì)地方政府項(xiàng)目的任何貸款都不用擔(dān)心被嚴(yán)格地問(wèn)責(zé),即使產(chǎn)生了大量不良資產(chǎn),歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)都告訴它,不要緊,大不了中央政府再兜一次底。
          接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪的專家認(rèn)為,在清理地方融資平臺(tái)過(guò)程中,中斷部分項(xiàng)目的貸款對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制可能是必要的,當(dāng)然也應(yīng)在長(zhǎng)期路徑上,預(yù)防和從根本上控制地方融資平臺(tái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在時(shí)紅秀看來(lái),短期清理措施還要更加重視體制機(jī)制建設(shè),對(duì)財(cái)政預(yù)算審計(jì)要機(jī)制化和常態(tài)化、通過(guò)預(yù)算公開(kāi)加強(qiáng)政府債務(wù)信息披露、通過(guò)資本市場(chǎng)加強(qiáng)政府債務(wù)信息披露、強(qiáng)化各級(jí)人大對(duì)政府舉債行為的監(jiān)督。
          從2009年開(kāi)始,中央政府連續(xù)三年代發(fā)地方債,每年規(guī)模為2000億元,彌補(bǔ)地方預(yù)算收支差,列入省級(jí)預(yù)算管理。時(shí)紅秀認(rèn)為,長(zhǎng)遠(yuǎn)之舉在于繼續(xù)推進(jìn)政府改革和金融改革,要建立金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算制度。“要明確,金融機(jī)構(gòu)不得再允許以公共信用補(bǔ)充資本金,凡是銀行業(yè)重組改制后形成的任何不良資產(chǎn),只能自行消化。尤其是本次地方政府債務(wù)積累中,銀行與地方政府及其融資平臺(tái)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系只能按有關(guān)法律處理。”他認(rèn)為,國(guó)有銀行要建立健全不良貸款責(zé)任追究制度,近期針對(duì)政府融資項(xiàng)目要重點(diǎn)監(jiān)測(cè)。

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