近來，內(nèi)地券商研究所接連曝出烏龍研報(bào)，例如2200元一盒的涪陵榨菜，每股價(jià)格能到188元的攀鋼釩鈦，能再漲7倍的青島啤酒，讓市場各方嗔目結(jié)舌。面對普通投資者鋪天蓋地而來的質(zhì)疑聲，各家券商研究所的大佬再也坐不住了，他們亟須為自己辯解。
券商研究所大佬密會(huì)
7月中旬的一天，沒有任何官方的組織，國內(nèi)幾家大型券商研究所的一把手邀約坐到了一起，針對最近一段時(shí)間以來輿論和媒體不斷曝出的券商研究報(bào)告的弊病進(jìn)行商討，這些在證券研究領(lǐng)域從業(yè)多年的老證券人，心情很難平靜。
當(dāng)然，在這場聚會(huì)當(dāng)中，大家沒有太多的忌諱和務(wù)虛，甚至包括各家券商在研究員上“挖墻腳”這樣的話題也被擺在桌面上。不過，至于這次會(huì)議各位券商負(fù)責(zé)人具體都討論了哪些問題以及達(dá)成了哪些一致，外界不得而知。而外界所能看到的，是從7月20日開始，各家券商一把手開始以撰文的方式，連續(xù)在公開媒體上發(fā)表文章，解析關(guān)于普通投資者對券商研究報(bào)告的質(zhì)疑。
截至目前，包括國泰君安研究所所長姚偉、國信證券研究所所長姜必新、華泰聯(lián)合證券研究所所長馬俊生、招商證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理?xiàng)顣稀⒐獯笞C券研究所所長俞忠華、日信證券研究所所長劉傳葵、長江證券研究所所長張嵐在內(nèi)的研究所負(fù)責(zé)人，均已在紙媒上發(fā)文。
幾乎與此同時(shí)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也開始在自己的博客上，剖析當(dāng)下券商研究領(lǐng)域的種種弊端以及來自輿論的種種質(zhì)疑。當(dāng)然，按照安信證券的說法，高善文的博文并不代表公司，僅僅是其個(gè)人觀點(diǎn)。
在公眾媒體上，這些券商研究所一把手沒有像往常一樣去對經(jīng)濟(jì)形勢侃侃而談，而是把所有行業(yè)內(nèi)存在的弊病擺在桌面上，有辯解，也有反思，此前很多不被外界所知的行業(yè)隱情，也第一次被提了出來。
“王德如風(fēng)，民德如草，市場的風(fēng)往哪里吹，分析員的草就往哪里倒，賣方終究是在做生意，提供市場需要的產(chǎn)品。”在高善文看來，不管是研究報(bào)告質(zhì)量的下降還是研究人員的浮躁，并非是體制和個(gè)人所致，而是作為舶來品的價(jià)值投資所衍生出來的賣方研究，在適應(yīng)中國資本市場過程中所必須經(jīng)歷的“適應(yīng)和掙扎”。
面對記者的采訪，多家券商研究所的負(fù)責(zé)人都選擇了回避，即使勉強(qiáng)能夠接受采訪，也希望能夠隱去姓名和職務(wù)身份。畢竟，作為賣方而言，不要說行業(yè)的沉疴弊病，恐怕連作為客戶的買方機(jī)構(gòu)，也得罪不得。
挖墻腳出于無奈
在記者接觸過的分析師和研究員當(dāng)中，沒有過跳槽經(jīng)驗(yàn)的很少，相反，多數(shù)分析師和研究員都擁有不止一家券商的工作經(jīng)歷。
跳槽，在券商行業(yè)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是一個(gè)話題，甚至已經(jīng)成為一種產(chǎn)業(yè)。
“那些獵頭就像房產(chǎn)中介一樣，他們今天剛剛幫一個(gè)研究員找到一家公司，沒過多久就會(huì)給他打電話，詢問想不想跳槽，有另一家公司給出了更為優(yōu)厚的待遇。”正如深圳一家大型券商研究所運(yùn)營主管的憂慮，頻繁的人員流動(dòng)，讓每一家券商的人力資源部都不得清閑。
事實(shí)上，每一家券商研究所都希望自己能有一個(gè)穩(wěn)定的研究團(tuán)隊(duì)，為此，他們也會(huì)花費(fèi)巨大的成本去全國各大知名院校網(wǎng)羅人才，允以高薪，再花費(fèi)更大的力氣去從基礎(chǔ)開始培養(yǎng)。“畢業(yè)生進(jìn)入證券研究部門后，都必須至少經(jīng)歷兩年的培養(yǎng)期，期間他們學(xué)習(xí)證券研究的分析思路，熟悉行業(yè)及上市公司，掌握數(shù)據(jù)的搜集處理方法等。”在姚偉看來，經(jīng)過這兩年的鍛煉僅僅是能夠?qū)懷芯繄?bào)告而已，想要成為一名成熟的分析師，最少還得經(jīng)過兩到三年的磨練。
“清一色的自己培養(yǎng)的團(tuán)隊(duì)是好，執(zhí)行能力強(qiáng)，可是也同時(shí)意味著缺乏多元化的思維。”作為研究所的一把手，姚偉始終在做著平衡。
不管是其它券商公司跳槽過來的研究員還是行業(yè)外過來的研究員，對于接納他們的券商而言，都是樂于接受熟手，上來就能用。在券商研究所，研究員是最為核心的資源，而這種熟手無疑將給公司省下一大筆費(fèi)用。
坐在記者對面的一位招商證券的研究員，前不久剛剛跳槽。這位老兄幾乎連這家新報(bào)到的券商有哪些部門都說不清楚，但是，這并不妨礙他對這個(gè)行業(yè)以及專業(yè)問題的熟門熟路，如果他不說，沒人知道他是公司新來的員工。
凡事都有利弊。這些熟手的好處是上來就能干活兒，非常適宜救急，如果某家券商在某個(gè)行業(yè)上急缺人才，免不得挖一挖其它公司的墻腳；可是，這些熟手也有不足，他們對于新公司、新的企業(yè)文化的適應(yīng)需要時(shí)間，甚至是在研究方法上的不同，都會(huì)讓新公司花費(fèi)巨大的力氣去糾正。
當(dāng)然，這都不是大問題。因?yàn)椋鄬τ谀切┐髮W(xué)校門里出來的新手，公司喜歡這些熟手的另一個(gè)原因在于這些研究員手中的資源，不僅僅是基金公司等買方資源，同時(shí)還包括他們所熟識(shí)的上市公司資源。
“不管是基金經(jīng)理還是上市公司董秘，都很認(rèn)人的。”在北京，一位接受記者采訪的研究員感嘆。現(xiàn)在券商這些研究員都非常清楚自己對于所投靠公司的價(jià)值，所謂分析能力那僅僅是基礎(chǔ)，不是絕對競爭力，能夠讓他們獲得公司青睞的，只有他們手中的人脈資源。
跳槽風(fēng)讓研報(bào)質(zhì)量飛降
“現(xiàn)在的年輕人都太浮躁。”老資格的研究員和分析師總是這么去評價(jià)他們的后輩。
“我們現(xiàn)在從大學(xué)里新招的研究員，都已經(jīng)是1989年以后出生的了。”上述深圳某券商研究所的運(yùn)營主管說道。這些行業(yè)內(nèi)新生力量的涌入，讓那些自認(rèn)為老資格的70后研究員，開始越來越深刻地感受到這一批年輕人身上所帶有的特殊性格。
在深圳這座年輕化的城市當(dāng)中，涌動(dòng)著各行各業(yè)的從業(yè)者，而他們有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是年輕，而這種年輕也給深圳這座城市帶來一個(gè)特殊的現(xiàn)象——每年過完年之后的離職潮，這也幾乎是每一家券商研究所不能回避的問題。“是啊，年終獎(jiǎng)也拿到手了，‘新財(cái)富’排行也排完了，也該考慮跳槽了。”
跳槽風(fēng)盛行，帶來的直接后果就是券商研報(bào)質(zhì)量的直線下降。
“過去八年中賣方分析師行業(yè)在快速擴(kuò)張的同時(shí)，發(fā)生著兩個(gè)重大而持續(xù)的系統(tǒng)性變化：一是研究報(bào)告的質(zhì)量一降再降，以至于捕風(fēng)捉影、觀點(diǎn)雷同、論證草率，市場批評詬病日多；二是研究服務(wù)的方式爭奇斗艷，以至于花樣百出，競騷弄巧、耍嗲賣呆甚至出賣‘色相’，手段無所不用其極。”高善文在他的博客中說道。
隨著國內(nèi)證券行業(yè)爆發(fā)式的增長，對于人才的需求直接導(dǎo)致了這個(gè)市場上的供求不平衡，而這種供求不平衡也最直接地誘發(fā)了跳槽旋風(fēng)。
當(dāng)然，這種流動(dòng)并非是盲目的，從賣方向買方的流動(dòng)成為最為明顯的一個(gè)趨勢。“研究員的前途就是基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的前途就是私募合伙人。”行業(yè)內(nèi)人士并不忌諱這種所謂的個(gè)人職業(yè)規(guī)劃的前途論。而處于賣方的券商研究所，花費(fèi)巨大力氣培養(yǎng)出來的研究員，幾乎無時(shí)無刻不被公募基金和陽光私募挖著墻腳。
一家券商研究所，真正的競爭力已經(jīng)不完全是每年能拿到多少新財(cái)富的排名，或者說能拿到機(jī)構(gòu)的多少分倉，而是經(jīng)過不斷的人員流動(dòng)，最終能夠沉淀下來的穩(wěn)定的研究隊(duì)伍。券商也開始反思，或許只有那些40歲左右的研究員，才真的是寶貝。
研報(bào)成易盜品很難管控
每一家券商研究所的產(chǎn)品都是研究報(bào)告，而這些高素質(zhì)人才所生產(chǎn)出來的研究報(bào)告，往往像盜版一樣在銷售以外被無償使用。
沒有人否認(rèn)，券商研究報(bào)告是具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的，即使這份報(bào)告被復(fù)印上萬份，但是這并不能降低每一份報(bào)告本身的價(jià)值。但現(xiàn)實(shí)是，只有被準(zhǔn)確投入到客戶渠道當(dāng)中的研究報(bào)告，才能體現(xiàn)出該有的價(jià)值，而那些有意無意被流傳出去的報(bào)告，不會(huì)給券商帶來一絲的價(jià)值回報(bào)，反而給券商帶來無盡的麻煩。
這些本來針對機(jī)構(gòu)投資者需求所做出的研究報(bào)告，被一些網(wǎng)站等機(jī)構(gòu)在不支付任何成本的前提下傳播到普通投資者手中，而普通投資者僅僅依靠其中的目標(biāo)價(jià)以及評級(jí)就做出投資決定，而由此導(dǎo)致的投資損失，又反過來使得作為報(bào)告制作者的券商成為眾矢之的。
在深圳采訪時(shí)，一家大型券商的研究員曾通過一個(gè)形象的例子向記者闡述他的觀點(diǎn)，三聚氰胺本來是化工廠為木制品廠生產(chǎn)的化工原料，可是卻被不良商販摻到了牛奶當(dāng)中，那化工廠為此挨罵是不是有些冤枉呢？
“其實(shí)在成熟的證券市場上，針對不同的投資周期和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，有專門服務(wù)于普通投資者的投資顧問，而并不是目前國內(nèi)服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的券商研究所，但是，現(xiàn)在的市場供需有些混亂。”上述券商運(yùn)營主管對于行業(yè)所背負(fù)的冤枉，很理性地看待。
“從技術(shù)的角度看，如果說券商對于所發(fā)出的報(bào)告進(jìn)行渠道控制，確保報(bào)告不外傳應(yīng)該是能做到的，那么，為什么不這樣做呢？”記者曾向多家券商提出過這個(gè)疑問。
“從技術(shù)上來說是沒問題的，但是這不現(xiàn)實(shí)，我們每天要向幾千個(gè)客戶發(fā)出上萬份報(bào)告，如果每份報(bào)告都打水印，成本太高了。”站在券商管理者的角度，這種解釋也合乎情理。
“這個(gè)事情我們也很苦惱，我們也曾經(jīng)向證監(jiān)會(huì)和行業(yè)協(xié)會(huì)反映過這個(gè)事情，可是他們對此也沒有管轄權(quán)。”維權(quán)成本過高，讓券商深感無能為力。
賣方與買方誰綁架誰？
在長江證券研究所所長張嵐看來，分析師不應(yīng)該去做打探上市公司每股收益的狗仔隊(duì)。
然而現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，這并不容易。
按照張嵐給出的數(shù)據(jù)，目前A股市場上已有2200家上市公司，但每個(gè)行業(yè)有投資價(jià)值的上市公司不會(huì)超過10家。而券商加基金約有2500位分析師，每個(gè)行業(yè)大約有80-100位分析師，眾多分析師追逐少量的上市公司，僧多粥少，上市公司自然處于強(qiáng)勢地位。
“其實(shí)，現(xiàn)在分析師最難對付的不是基金經(jīng)理，而是上市公司的高管，現(xiàn)在上市公司的高管應(yīng)對調(diào)研越來越嫻熟了，他們會(huì)反過來利用分析師達(dá)到自己的目的。”不止一位行業(yè)分析師向記者訴苦，和上市公司搞好關(guān)系，確實(shí)不容易。
首先，上市公司都是在需要發(fā)布公司利好消息的時(shí)候，才會(huì)歡迎分析師前來調(diào)研，除此之外的其他時(shí)間，大部分是消極不配合的；同時(shí)，上市公司也會(huì)選擇平時(shí)關(guān)系較好、研究報(bào)告影響力較大的券商分析師。其次，即使是上市公司接待了分析師的調(diào)研，調(diào)研期間的信息采集過程也是斗智斗勇的，“公司告訴你的不一定是真相，公司的真相不一定告訴你。”對于這些信息的甄別，吃過虧的分析師只能承認(rèn)，除了經(jīng)驗(yàn)，沒有別的辦法。“你們可能會(huì)采用一些暗拍暗錄之類的非常規(guī)手段，可是我們不能。”宏源證券一位行業(yè)分析師甚至有些羨慕記者。
正道難走，邪道易生，于是不少分析師開始越來越對“消息”感興趣了。用高善文的話說就是：“內(nèi)幕信息必然是謀之于床榻、籌之于密室，口傳心會(huì)，無法公開形諸報(bào)告。對于內(nèi)幕消息的追逐迫使分析師要善于勾兌、長于打聽，又要在報(bào)告中多加掩飾。”
按照之前各位券商研究所一把手的辯解，券商分析師所謂的預(yù)測性判斷應(yīng)該是基于假設(shè)條件下的數(shù)據(jù)分析，而這種假設(shè)是刨除一些非常規(guī)變量因素的。可是，當(dāng)作為買方的機(jī)構(gòu)越來越多地縮短投資周期的時(shí)候，恰恰感興趣的也正是對“消息”的打探。
“當(dāng)大家都在追逐內(nèi)幕的時(shí)候，就沒有什么內(nèi)幕可言了。”作為賣方分析師，他們也不愿意承認(rèn)與買方機(jī)構(gòu)有暗中勾當(dāng)，因?yàn)闆]有哪個(gè)分析師愿意為了迎合一家買方機(jī)構(gòu)的歡心，而去得罪剩下的九十九家客戶。
“分析師很在乎自己在行業(yè)里的名聲。”盡管外界關(guān)于券商分析師與基金經(jīng)理暗中勾結(jié)，串謀哄抬股價(jià)盈利的消息不絕于耳，但是，這似乎在券商分析師圈里也是一個(gè)不恥的話題。
不過，作為賣方的分析師經(jīng)常受到買方的機(jī)構(gòu)投資者的掣肘，這一點(diǎn)接受記者采訪的分析師普遍承認(rèn)，當(dāng)然，他們認(rèn)為這也只是一個(gè)行業(yè)發(fā)展不完善時(shí)所必然出現(xiàn)的問題。在那位券商運(yùn)營主管看來，“現(xiàn)在的買方主要集中于公募基金，如果將來保險(xiǎn)、社保等資金都能進(jìn)來，作為賣方的券商在客戶上能夠更加多元化一些，賣方分析師的日子也就好過了。”