來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，7月20日人民幣對美元匯率中間價報6.4592，人民幣匯率再創(chuàng)匯改以來新高。自2005年7月21日匯改以來，六年間，“新高”這個詞已經(jīng)變得耳熟能詳。在這些“新高”的背后，人民幣匯率上漲了22%，與此同時，我國的外匯儲備也飆升至3萬億之上。
匯改六年，“促進國際收支趨向平衡”的目標沒有達到，而兌美元已經(jīng)升值20%的人民幣仍然面臨巨大的升值壓力。專家表示，匯改六年，人民幣持續(xù)升值預期背后的非市場因素更需要我們反思。
悖論 升值22% 外部仍失衡
2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，自當日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。匯改前一個交易日，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌8.2765元人民幣。若用2011年7月19日的中間價6.4592估算，升值幅度達22%。
在2005年7月中國匯改之前，美國人壓人民幣升值的呼聲一直沒停止過。美國國內(nèi)某些立法者以人民幣不升值就對中國輸美產(chǎn)品課以高額關(guān)稅相威脅，如國會議員舒默表示人民幣如果不升值20%，就要讓國會通過對中國輸美產(chǎn)品課以27.5%的關(guān)稅法案。
“完善匯率形成機制的初衷是能夠通過其促進國際收支趨向平衡，但匯改至今已經(jīng)6年，人民幣也升值了20%以上，為什么國際收支失衡仍嚴重呢？這點值得我們反思。”中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者說。
記者查閱數(shù)據(jù)得知，截至2011年上半年，我國GDP達204459億元，若按此估算，2011全年的GDP約為408918億元，將其與2005年末我國182321億元的GDP相比較，約為2.24倍，也就是，6年我國GDP同比增長1.24倍。
然而，與此對應的是，在2005年6月末，我國外匯儲備為7109.73億美元，而截至今年6月末，我國外匯儲備逼近3.2萬億美元，粗略算來，2011年6月末的外匯儲備大約為2005年6月末的4.5倍，也就是說6年間我國外儲增長了3.5倍。
實際上，由于國際收支失衡而積累的外匯儲備一直在飆升，而這種飆升還是“加速度”——外匯儲備從2006年10月首次突破1萬億美元，到2009年6月突破2萬億美元，這一進程用了近3年；而從2萬億美元增至3萬億美元，只用了不到兩年時間。
據(jù)媒體援引澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛的測算，考慮到對外支付、短期外債、居民出國用匯、央行干預外匯市場等因素，我國外匯儲備有1.1萬億美元就足夠了。顯然目前的3萬億美元的外匯儲備已遠遠“超標”。
外匯儲備增長過快和規(guī)模過大，也給外匯儲備經(jīng)營管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)，甚至帶來了相應的“成本”。以外匯儲備中最重要的投資美國國債來說，由于美國債務(wù)上限問題還未最終解決，市場對美債信心大降。“我們注意到近期標準普爾等評級公司在美國主權(quán)債務(wù)信用評級問題上所表達的觀點，希望美國政府切實采取負責任的政策措施增強國際金融市場的信心，尊重和維護投資者利益。”國家外匯管理局20日表示。
而外匯流入劇增也帶來了其他“嚴重”的問題。“我們希望通過匯改來遏制通脹。但人民幣對美元在過去一年升值了5.5%，導致外匯占款急劇增加，并使得國內(nèi)流動性進一步增加，也加劇了通脹壓力。”中國人民大學國際貨幣研究所理事長兼副所長向松祚表示。
反思 非市場因素助推升值預期
對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院院長丁志杰在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，不看人民幣兌美元匯率的波幅，只從實際有效匯率來看，從2005年匯改至今，人民幣升值幅度也超過了10%，這反映出中國經(jīng)濟的基本面比較好，而人民幣也體現(xiàn)出了一種強勢貨幣的姿態(tài)。6年來，“穩(wěn)步小幅”的升值使得人民幣匯率在向均衡匯率調(diào)整的過程中，避免了外部因素對經(jīng)濟強烈的沖擊。但是，丁志杰同時指出，我們之前希望解決的問題仍然沒有被解決，這應該引起我們對匯率改革方法的反思。
“如果再一個六年，我們還出現(xiàn)同樣的問題，我想這對經(jīng)濟會有負面影響的。”丁志杰直言。
實際上，外匯儲備不斷積累的背后是巨額的外部資金流入，而巨額的外資資金流入的背后不僅是人民幣升值的現(xiàn)實，更是市場對人民幣未來升值的預期。為什么從2005年7月到現(xiàn)在已經(jīng)升值了20%，但是市場的升值預期還這么強烈呢？
丁志杰指出，從某種程度上講，對匯率的干預導致了人為的升值預期。“穩(wěn)步小幅的升值速度使得市場對人民幣未來的走向有了明確的預期，而這種升值預期也導致了資本的持續(xù)流入。”丁志杰說。
實際上，這種“干預”也形成了巨大的成本，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明撰文表示，央行是通過在外匯市場上購買外匯而形成外匯儲備的，因此央行積累外匯儲備的過程就是向市場釋放基礎(chǔ)貨幣的過程。1999年12月底至2011年3月底，中國金融機構(gòu)外匯占款增量為22.22萬億元人民幣，是同期內(nèi)中國狹義貨幣M1增量的1.01倍。這意味著，過去11年內(nèi)的大部分時間內(nèi)，外匯占款已成為中國央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道。
有媒體測算過，央行對沖外匯占款，已經(jīng)在2003年至2010年間累計為央行票據(jù)和銀行體系存款準備金(超過6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大。北京大學國家發(fā)展研究院經(jīng)濟學教授黃益平曾表示，隨著央行票據(jù)和法定儲備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當局的還債成本也在上升。貨幣當局代表了國家，除了可以發(fā)貨幣，還能從財政借錢，甚至可以改變游戲規(guī)則，比如降低法定準備金利率，從還債的角度看對沖操作可以持續(xù)很長時間。但持續(xù)時間越長，規(guī)模越大，公共財政的成本越大，資源配置損失越大，從得失的角度看，應該盡快減少對沖操作。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，匯率剛性導致的升值預期，從而帶來的熱錢流入在中國外匯儲備中占據(jù)著最大的一塊，是導致外匯儲備增長過多的“罪魁禍首”。
“六年前，我們認為，人民幣若升值10%或20%，我國的出口會受到嚴重沖擊，但六年過去了，人民幣已經(jīng)有了很大的升值幅度，但最初預想的結(jié)果沒有出現(xiàn)。這表明，我們當初對匯率調(diào)整的影響和作用，在判斷上存在誤區(qū)和偏差。”丁志杰說。
丁志杰表示，未來應該更多的發(fā)揮市場在匯率形成中的作用。
重點 削弱升值預期是當前重中之重
雖然匯率改革已經(jīng)走過六年，但進一步完善匯率機制仍然是重中之重。而且，若匯率機制改革不好，會給其他方面的改革帶來負面影響。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)至今已啟動兩年，最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，全國累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算10481億元。但據(jù)研究機構(gòu)估算，在這萬億結(jié)算額背后，80%至90%為貨物進口結(jié)算，10%至20%是出口結(jié)算。丁志杰指出，進口結(jié)算遠遠大于出口結(jié)算的現(xiàn)象正是和人民幣匯率升值預期有關(guān)。
“這種典型的套利行為背后，正是人民幣國際化的巨大成本。若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利動機，出于對貨幣升值的短期預期而非認同貨幣本身的好的品質(zhì)，一旦人民幣升值預期消失，它的國際化就只能依托貨幣本身的屬性和國家的經(jīng)濟實力，這會有較大風險。人民幣國際化的進程甚至出現(xiàn)放緩、停滯甚至倒退。”丁志杰說。
趙慶明也表示，若有更多投機主體利用離岸市場豐富的金融工具來炒作人民幣匯率，并進一步抬高人民幣升值的預期，這樣的國際化路線也并非我們希望看到。
削弱人民幣升值預期應該是我們目前的工作的重中之重，魯政委曾指出，“匯改”已進入第六個年頭，而目前人民幣對美元的波動幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動匯率的經(jīng)濟體一開始允許的1.0%。這使得中國外匯避險市場始終“發(fā)而不育”，由此進一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少、外匯交易無法活躍。眾多業(yè)內(nèi)專家建議，應該適當擴大人民幣匯率的波動幅度，合理的匯率波動會使人民幣匯率更接近均衡水平。
丁志杰強調(diào)，匯率問題一直是個癥結(jié)，不能把匯率改革放在最后做。