是創(chuàng)新，更像跟風。
今年5月16日，富國天盈分級A份額一日吸引了近70億元資金超額認購，5月25日，博時裕祥分級A也一日售罄32億元并啟動比例配售。正是這兩只分級基金的一日售罄刺激了基金產品市場出現(xiàn)“羊群效應”。
根據(jù)證監(jiān)會公布的信息，正在等待審批的各類分級基金數(shù)量多達26只。然而，觀察市場上的分級基金，對于分級債券型基金，保守類份額的預計收益率被越做越高；而對于分級股票型基金，同質化現(xiàn)象明顯。
記者獲悉，因跟風和抄襲愈演愈烈，目前證監(jiān)會已明顯放緩分級基金的審批，基本可謂暫停審批，一項專門針對分級類產品的指引已完成，即將公布。
“暫停”審批
公開信息顯示，最新一只獲批的分級基金是今年6月3日公告發(fā)行的長信利鑫分級債基，隨后，新批基金多達20余只，但無一為分級類產品。
而證監(jiān)會7月12日最新公示顯示，目前共有101只新基金等待審批，其中有多達26只為各類分級產品，占了所有待批新基金的四分之一。
排在最前的天弘豐利分級債券型基金在去年12月17日就已遞交申請，其次是今年1月30日遞交申請的南方新興消費增長分級股票型基金。證監(jiān)會規(guī)定，新基金審核期限為6個月。
不過一位基金公司產品部人士稱，6個月的期限并不是從第一次申報日期算起，其實是按照證監(jiān)會收到基金公司最新的反饋材料日滾動計算。
記者從多家基金公司了解到，分級產品的審批的確暫停了，但證監(jiān)會的表述是“放緩”。
一位接近證監(jiān)會基金部人士透露，基金發(fā)行市場化改革是基金部近年來的重點工作，在新基金產品實行“通道制”后，沒有哪位領導會輕易明言暫停新基金的發(fā)行，但的確明顯放緩，近30家基金公司陸陸續(xù)續(xù)申報分級產品，而證監(jiān)會負責分級產品審批工作的僅有2人。
證監(jiān)會已經制定了一份專門針對分級基金的指引，將對分級基金的一些關鍵性條款進行統(tǒng)一規(guī)定。“分級基金扎堆，存在盲目跟風成分，產品同質化也很嚴重，一些產品簡單抄襲現(xiàn)有產品，這些可能是暫緩分級基金的大背景。”一家基金公司高管稱。
所謂分級基金，是對基金收益進行分配，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩類份額，并將其中一類份額或兩類份額上市進行交易的結構化產品。
2007年7月，國內首只分級基金國投瑞銀瑞福分級面市，分級產品的發(fā)展經歷了股票型、指數(shù)型、債券型三個階段，實際上，分級基金的審批早已不再走創(chuàng)新通道。目前市場上已有的分級基金共18只。
無論是瑞福分級還是長盛同慶、天弘添利，再到今年的富國天盈、博時裕祥，分級類產品屢次階段性的發(fā)行規(guī)模冠軍。尤其是今年上半年，在通脹高企、股市低迷的大背景下，有明確穩(wěn)定預期收益率的產品大受歡迎，分級債基的保守類份額成為基金產品中唯一可以和銀行人民幣理財產品競爭的產品。
上述這些都成為其他基金公司希望在分級產品中分得一杯羹的重要原因。
就在富國和博時分級債基發(fā)行前后，今年4月末和6月份是分級產品申報最密集的階段。
不過，最新一只發(fā)行的分級債基長信利鑫分離實際上僅募集了6.36億元。
B類的風險
記者了解到，上述指引很可能將對分級債基的A類(保守類)份額預期收益進行規(guī)定，對A、B類份額比例分配進行一些約束等；或還可能對凈值折算、閥值等條款進行規(guī)范。“由于目前市場偏好有明確預期收益率的產品，基金公司把分級債基的A類份額越做越高，甚至不加論證。”上述基金公司高管稱。
其實，在博時裕祥面世后，市場已有爭議。博時裕祥A預期年化收益率為1年定期存款加上1.5%，A、B兩類份額比例按8:2的分配。
在滿足了A類的預期收益后，如果有更多的收益，裕祥B的投資者可以獲取高達5倍杠桿的收益，但實際上，如今的市場中，他們承受更多的可能是風險。
在加息通道中，今年的債券市場壓力較大，多數(shù)基金經理們僅看好信用債的投資機會。最新一次加息后，一年期定期存款利率為3.5%，也就是說，再打開申贖時，博時裕祥要保證A份額的收益率將達到5%。而今年以來大多數(shù)普通債券基金虧損，截至7月13日表現(xiàn)最好的收益僅為3.15%。
國信證券研究員周琦分析，如果A類份額要做到5%的收益，意味著整體份額要做到至少4%以上的收益，目前看還不成大問題，但如果再加息，A類預期收益率要求更高，操作難度也大很多。
此前發(fā)行的天弘添利A的預期收益率就已經為一年期定期存款收益率的1.3倍，富國天盈A的預期收益率為一年期定存利率的1.4倍，目前看也將可能分別達到4.55%和4.9%。
實際上，在博時裕祥A、B類份額分開發(fā)行，裕祥B發(fā)行時，其內部也曾擔心過能否順利募集。
一位資深基金研究人士認為，簡單比拼A類收益，A類收益高、占比高，實際上放大了B類風險，其投資者很可能全賠。
截至7月13日，除了富國匯利，其他分級債基B類份額都呈現(xiàn)虧損。
博時裕祥B仍未上市交易，不過富國天盈B上市不久便折價，富國天盈B杠桿尚不及博時裕祥B，7月13日，天盈B折價約9%。今年多數(shù)分級債基杠桿端呈現(xiàn)折價，成交量很小。
值得注意的是，同樣保守類份額預期收益為5%、進取類份額有5倍杠桿的嘉實多利進取雖然凈值虧損，但上市后溢價高達20%多。周琦分析，上市份額小、未完全建倉、投資者結構等因素或許是部分原因。而嘉實基金內部人士則表示，對此也很困惑。
跟風和同質
在目前等待審批的分級基金26只中，債券型占據(jù)了10只，指數(shù)型也達12只，僅是標的為中證500的分級指數(shù)基金就有3只。
泰達宏利、工銀瑞信、華商三家基金公司先后申報了以中證500指數(shù)為標的的分級基金。已成立的則有信誠中證500指數(shù)分級基金。
“中證500指數(shù)成分股為滬深兩市內小市值公司，波動性相對較大，確有投資者偏好這類產品。可是需要這么多只同樣的產品嗎？”北京一家基金公司人士稱。
目前還有信誠和浙商基金申報了滬深300分級基金，市場上也已有國投瑞銀瑞和300分級基金。
“現(xiàn)在債券型分級基金都是A、B份額分開銷售，因為A類相當于預期收益穩(wěn)定產品，而股票類分級產品多是整體募集，有的公司看到債基的發(fā)行效果，甚至想將股票類分級產品的A、B類也分開發(fā)行，可實際上股票產品的A類同樣是風險暴露型產品，誰會單獨買。”一位基金公司產品部人士稱。
一些業(yè)內人士看來，目前一些分級產品的“抄襲”已經到了可笑的地步。
目前較早發(fā)行的分級債基富國匯利和天弘添利，是許多后續(xù)分級債基的“樣本”，而股票和指數(shù)型分級產品的“樣本”則主要是國投瑞銀旗下較早發(fā)行的相關產品。
華泰聯(lián)合證券基金研究中心總經理王群航曾撰文，相關基金公司在跟風之前，應該好好研究一下已有同類基金熱銷的原因，例如有優(yōu)秀的基金經理或產品的創(chuàng)新等，否則，硬性模仿也不一定會有良好的結果。
上述基金公司高管也指出，基金產品設計不能本末倒置，不能因為短期的銷售熱點而過于注重結構這樣的外在因素，投資能力才是決定產品業(yè)績的根本所在。