依靠“近水樓臺(tái)先得月”的優(yōu)勢(shì)，讓券商在直投業(yè)務(wù)上通過“短、平、快”方式賺得盆滿缽滿。但證監(jiān)會(huì)的一紙規(guī)定出臺(tái)，或?qū)⒔K結(jié)這種好日子。
“券商‘保薦+直投’的模式將受到一定的打擊，對(duì)于發(fā)展勢(shì)頭正猛的券商直投業(yè)務(wù)將造成一定的打擊。”一位券商分析師指出。然而，業(yè)內(nèi)潛規(guī)則會(huì)否因?yàn)橐患埞木蛷氐紫В?/P>
證監(jiān)會(huì)堵漏
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，正式宣布將證券公司直接投資業(yè)務(wù)納入常規(guī)監(jiān)管，并同時(shí)發(fā)布了相關(guān)監(jiān)管指引。
其中尤為引人關(guān)注的是，指引規(guī)定，證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。
這直接意味著證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商“保薦+直投”的模式叫停。而該模式正是從2009年起券商直投公司成立以來最受市場(chǎng)詬病的地方——由于存在利益輸送以及內(nèi)幕交易的嫌疑，券商保薦機(jī)構(gòu)的公信力受到市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑。
創(chuàng)業(yè)板成立以來，普遍存在IPO市盈率偏高、直投公司扎堆入股的情況，而這些公司上市之后業(yè)績(jī)“變臉”的例子也是屢見不鮮，不僅導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司喪失公信力，更導(dǎo)致不少投資者遭受損失。
目前，“直投+保薦”是券商直投業(yè)務(wù)的主要運(yùn)作模式。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年6月底，券商直投項(xiàng)目中有47個(gè)成功上市，23個(gè)項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板上市，占比49%。其中，創(chuàng)業(yè)板上市的直投項(xiàng)目最高回報(bào)水平達(dá)37.13倍，所投項(xiàng)目平均回報(bào)水平約為7倍，賬面投資收益約31億元，且絕大部分為“保薦+直投”模式。
雖然大多數(shù)券商都宣稱，在投行和直投公司之間設(shè)置了嚴(yán)密的防火墻，直投業(yè)務(wù)和保薦部門之間并無(wú)直接聯(lián)系，但是從實(shí)際結(jié)果看，這并不能令市場(chǎng)信服。
“我們主要是看被投資公司的業(yè)務(wù)前景、財(cái)務(wù)情況，獨(dú)立做出投資判斷。”銀河證券旗下直投公司一位負(fù)責(zé)人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，投行部門并非他們的項(xiàng)目消息來源。
但是廣發(fā)證券投行部一位人士則私下向記者坦陳，在業(yè)界，直投部門和投行之間互通有無(wú)是很正常的情況，在券商高層看來，能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)保薦和直投雙收益是一件很值得鼓勵(lì)的事情，“只是表面上要把功夫做足罷了”。
利益捆綁的秘密
一家券商研究員亦毫不諱言的指出，券商從事股權(quán)投資具有先天優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榛谕缎袠I(yè)務(wù)，直投部門可以擁有大量擬上市公司的項(xiàng)目和信息資源優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目資源儲(chǔ)備豐富。
比如國(guó)信證券保薦的陽(yáng)普醫(yī)療，該公司于2009年12月上市，但是國(guó)信宏盛的入股時(shí)間卻是在當(dāng)年的5月份，其時(shí)間之精準(zhǔn)，被業(yè)內(nèi)詬病為“赤裸裸的利益輸送”。
很顯然，這又是一起因?yàn)楸Ｋ]而直投的項(xiàng)目。因?yàn)楸娝苤瑪M上市公司從保薦機(jī)構(gòu)介入進(jìn)行上市輔導(dǎo)到正式過會(huì)，是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過程，期間周期絕對(duì)會(huì)超過一年，而國(guó)信宏盛的精準(zhǔn)入股，絕非偶然。
曾有市場(chǎng)人士分析，在明知道即將上市的情況下，PRE-IPO資金肯定是打破頭皮想進(jìn)來，但是擬上市公司還以極低的價(jià)格讓券商直投入股，某種程度上就是繳付“買路錢”，即進(jìn)行變相的利益捆綁。可以想象，券商將保薦費(fèi)和直投收益的雙重利益投資在某家擬上市公司身上，那么他們必然將使出渾身解數(shù)，幫助公司順利上市。事實(shí)上，從目前案例看，保薦+直投的公司上市還基本沒有失敗過。
“短、平、快”是券商直投的重要特征，也凸顯了這個(gè)行業(yè)的浮躁和功利。統(tǒng)計(jì)顯示，憑借其“投資-輔導(dǎo)-保薦”的天然便利條件，券商直投業(yè)務(wù)參股的企業(yè)從融資到上市的時(shí)間周期普遍偏短，已上市項(xiàng)目的從投資到上市平均周期僅有17個(gè)月。
比如神州泰岳的周期最短，投資后僅5
個(gè)月就實(shí)現(xiàn)IPO；國(guó)信宏盛已上市的8 個(gè)投資項(xiàng)目中，5 個(gè)項(xiàng)目周期為7～9 個(gè)月；海通開元投資的2 個(gè)項(xiàng)目周期則分別為7 個(gè)月和8 個(gè)月。
仍有漏洞可鉆
在券商游走在灰色地帶的情形下，針對(duì)直投業(yè)務(wù)的規(guī)范就顯得尤為重要。
面對(duì)證監(jiān)會(huì)新近出臺(tái)的指引規(guī)定，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這將對(duì)券商直投的創(chuàng)業(yè)板生意造成一定的打擊。
“從目前券商直投發(fā)展模式來看，主要是依靠保薦+直投的方式進(jìn)行，也就是說項(xiàng)目資源主要來自投行，一旦此路不通，將迫使直投公司尋求其他項(xiàng)目來源。”一位券商分析師指出，這意味著直投項(xiàng)目來源和可靠性將大大減少。
今年以來在保薦業(yè)務(wù)上領(lǐng)先的國(guó)信證券，其直投公司國(guó)信宏盛在創(chuàng)業(yè)板中有八筆直投投資，列行業(yè)第一，但均是其保薦承銷項(xiàng)目，且基本為突擊入股。
盡管此次監(jiān)管層出臺(tái)的規(guī)定將嚴(yán)禁這種變相的利益輸送，但是并非沒有漏洞可鉆。
根據(jù)指引規(guī)定，券商擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，直投子公司及其下屬機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。
從業(yè)務(wù)的先后順序來看，管理層禁止了“保薦+直投”的模式，但是并未禁止“直投+保薦”模式，因此如果直投發(fā)生在券商投行和公司有正式業(yè)務(wù)關(guān)系之前，就是被允許的。這其中，恰恰存在漏洞。
一位投行人士告訴記者，券商投行部門在尋找項(xiàng)目資源的過程中，完全可能把經(jīng)過考察，認(rèn)為比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦給直投公司，而且在簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日，讓直投部門先行進(jìn)入，“這些都是可以操作的，只要券商和公司之間有默契就行”。
業(yè)內(nèi)人士指出，更有甚者，如果兩家券商保薦部門手中均有不錯(cuò)的項(xiàng)目，而他們的直投公司也分別想入股，則可以互換項(xiàng)目資源，各取所需，完美的規(guī)避了證監(jiān)會(huì)上述規(guī)定。
“不過這種情況可能只會(huì)出現(xiàn)在小團(tuán)體之中，畢竟投行項(xiàng)目也是各自為政，而一旦上升到公司層面的互換，牽涉利益太多，容易出紕漏。”南方某券商投行人士指出。
不過業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，可以肯定的是，隨著券商“保薦+直投”這種幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)生意的機(jī)會(huì)成本增大，將可能暫緩直投業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，并對(duì)券商業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/P>
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來自招商證券此前的一份研究報(bào)告顯示，截至2011年4月，已有41家券商直投項(xiàng)目上市，其中28家
采用直投保薦模式，占比達(dá)68.29%。其中直投項(xiàng)目承銷保薦收入總計(jì)12.65億元，賬面直投收益總計(jì)39 .24億元，創(chuàng)造收益51
.89億元。直投業(yè)務(wù)已逐漸成為券商新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。