六月底、七月初，券商中期策略密集發(fā)布。在經(jīng)歷過上半年的起落后，券商們新鮮出爐的中期策略邏輯極其一致——在他們看來(lái)，下半年通脹見頂，政策到頭，股市看多。
但不少券商管理層感慨，作出這樣的判斷，除了對(duì)宏觀和市場(chǎng)的研判外，更是無(wú)奈之舉。當(dāng)往下空間有限時(shí)，只能向上聯(lián)想。在券商研究領(lǐng)域，看空需要面臨巨大的客戶壓力，更會(huì)影響賣方研究收入。
眾口一詞唱多
7月6日晚間央行意料之中的加息，卻讓不少市場(chǎng)人士罕見的頗為樂觀。交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就在微博上點(diǎn)評(píng)，此前一年期央票發(fā)行利率持續(xù)高于同期存款基準(zhǔn)利率，也對(duì)加息構(gòu)成壓力。考慮到目前利率已達(dá)到歷史中性水平、物價(jià)漲幅將走緩、經(jīng)濟(jì)增速有放緩跡象以及中外利差擴(kuò)大加劇資本流入，本輪加息已到尾聲。
這一觀點(diǎn)與近期披露下半年策略的券商觀點(diǎn)頗為吻合。諸多券商宏觀分析師認(rèn)為，6月份CPI有望見頂，隨之貨幣政策緊縮的局勢(shì)將得以扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將迎來(lái)甜蜜的政策真空期，一波值得期待的行情將隨之而起。
諸多主流研究機(jī)構(gòu)都就此給出了頗為樂觀的趨勢(shì)預(yù)測(cè)。
如申銀萬(wàn)國(guó)判斷，隨著預(yù)期修復(fù)，投資者意識(shí)到2011年25%左右的盈利增速有望實(shí)現(xiàn)，如給予13倍動(dòng)態(tài)市盈率(2010年2319點(diǎn)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為12.4倍)，則下半年上證綜指有大約500點(diǎn)的上漲空間。
值得注意的是，申銀萬(wàn)國(guó)研判，下半年準(zhǔn)備金率上調(diào)頻率將明顯降低，其首席宏觀分析師李慧勇更是在加息后表示，年內(nèi)加息接近尾聲，至多還有1次加息。政策拐點(diǎn)之下，申萬(wàn)認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)一步上漲取決于通脹下滑的速度，一旦下滑超預(yù)期，則股指空間將會(huì)打開，上證指數(shù)將還有400點(diǎn)的上行空間；而一旦進(jìn)入高位，市場(chǎng)又會(huì)進(jìn)入混亂。
此外，中信證券中期策略主題定為“經(jīng)濟(jì)筑底，七月突圍”，預(yù)測(cè)A股市場(chǎng)有望在7月前后迎來(lái)上漲行情，并因此提升了6個(gè)月內(nèi)上證綜合指數(shù)(2794.267,-16.21,-0.58%)目標(biāo)點(diǎn)位到3500點(diǎn)。中金公司更是將中期策略報(bào)告的標(biāo)題定為“七上八下”，預(yù)測(cè)將迎來(lái)紅七月行情。銀河證券則在大盤跌向2600點(diǎn)之際召開中期策略會(huì)，樂觀地將核心的波動(dòng)區(qū)間劃在2600-3300點(diǎn)之間。
向下空間有限
“你有沒有發(fā)現(xiàn)今年中期預(yù)測(cè)，券商們的口徑很一致？這是沒辦法，大家都想明白了。”有券商管理層坦言，券商集體看多，首先基于市場(chǎng)研判，但也有自己的無(wú)奈。
基于市場(chǎng)研判的首要原因在于下跌空間有限。
在券商中期策略會(huì)拉開序幕的六月中下旬，A股正處于市場(chǎng)底部。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄(微博
專欄)當(dāng)時(shí)判定，全部A股的平均PE已經(jīng)降至15倍左右，這一估值水平已經(jīng)接近市場(chǎng)底部。2008年10月底，人們最悲觀、大盤跌至1664點(diǎn)時(shí)，全部A股的PE是12.81倍；2009年7月5日，大盤跳水至2661點(diǎn)時(shí)，全部A股的PE為17.14倍，“當(dāng)前離底部已經(jīng)非常接近了”。
中金公司在其中期策略中維持了2011年A股上證指數(shù)在2600-3200點(diǎn)間箱體震蕩的觀點(diǎn)不變。在其發(fā)布中期報(bào)告時(shí)，大盤正處于2700點(diǎn)上下震蕩的底部區(qū)域。面對(duì)這一市場(chǎng)表現(xiàn)，中金首席策略分析師黃海洲直接指出，“就算按照較為悲觀的盈利預(yù)測(cè)和歷史最低估值水平，當(dāng)時(shí)A股進(jìn)一步下跌的空間只有10%左右。2700點(diǎn)以下，投資者可以開始逐漸尋找市場(chǎng)悲觀預(yù)期中被錯(cuò)殺的股票”。
“當(dāng)往下空間有限時(shí)，只能向上聯(lián)想。”對(duì)于這一估值低點(diǎn)，有券商管理人士坦言，大盤整體估值的低估大家都看得到，此時(shí)就算分析師不看好下半年行情，喊空也需要勇氣，“如果再跌10%就是歷史大底，再漲10%只是近幾年的壓力位，那么往上看比往下看的壓力會(huì)小得多，畢竟挨罵的永遠(yuǎn)都是唱空的”。
賣方研究無(wú)奈之舉
更為重要的是，眼下不少券商研究所開展了賣方研究業(yè)務(wù)，主要為基金公司等大型機(jī)構(gòu)服務(wù)，有市場(chǎng)人士坦言作策略時(shí)不得不考慮到客戶的立場(chǎng)，“順著機(jī)構(gòu)的投資思路走”。
而機(jī)構(gòu)資金雄厚，建倉(cāng)往往需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，最后下跌10%的空間往往是建倉(cāng)時(shí)機(jī)，此時(shí)唱空和客戶操作完全相反，哪怕唱對(duì)方向也有可能得不償失。
盡管券商研究所今年來(lái)隨著行情起伏，看多看空交織，但不少券商策略分析師都明白，看空需要勇氣。業(yè)界曾有一位為不少投資者認(rèn)可的研究所高層，在2007年年底大膽多翻空，在接下來(lái)一年時(shí)間里成為空軍司令，大力唱空A股市場(chǎng)，可謂準(zhǔn)確研判市場(chǎng)。但唱空之舉也使得其遭遇到來(lái)自客戶和公司內(nèi)部的巨大壓力，最終只好離開了原來(lái)服務(wù)的券商。
對(duì)于唱空背后可能遭遇到的壓力，有券商研究所高管表示，這其實(shí)是一種并不成熟的投資理念，“我們常說市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，它并不會(huì)因?yàn)檠芯款A(yù)測(cè)而改變方向。研究所能作的，是盡可能地反映出市場(chǎng)面臨的多種不確定因素，幫助客戶做出正確判斷。但在實(shí)際操作過程中，唱空市場(chǎng)或者個(gè)股時(shí)，總有機(jī)構(gòu)的直接利益有可能受損，機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為研究所傳遞了一種不積極的態(tài)度，影響市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)放大機(jī)構(gòu)的虧損。這時(shí)賣方研究業(yè)務(wù)的收益就會(huì)受到損害，券商內(nèi)部更是會(huì)對(duì)研究所施加壓力。”
在上述人士看來(lái)，今年來(lái)市場(chǎng)行情漲跌，半年已過，點(diǎn)位幾乎原地踏步，多數(shù)機(jī)構(gòu)都沒能取得較好的收益，甚至連概念題材炒作都不如去年下半年；如果貿(mào)然看空，交投有可能更為清淡，對(duì)于依然靠天吃飯的券商來(lái)說這絕非好消息，“我估計(jì)不少券商都看到了這一點(diǎn)”。