上周，國務(wù)院總理溫家寶在英國《金融時(shí)報(bào)》撰文稱中國物價(jià)水平下半年將穩(wěn)步下降。22日，央行于年內(nèi)第二次暫停了常規(guī)央票發(fā)行，為銀行體系注入流動(dòng)性。與此同時(shí)，財(cái)政部也推遲原定于6月27日招標(biāo)發(fā)行的地方政府債券。有分析人士認(rèn)為，中國緊縮政策退出的預(yù)期正在強(qiáng)化。但接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的多數(shù)專家認(rèn)為，在宏觀基調(diào)并未改變的前提下，貨幣政策未來的調(diào)整手段將面臨微調(diào)，但退出尚言之過早。
流動(dòng)性注入跡象明顯
6月22日，央行于年內(nèi)第二次暫停了常規(guī)央票發(fā)行，并著手進(jìn)行逆回購，為商業(yè)銀行注入流動(dòng)性。據(jù)央行公開數(shù)據(jù)初步估算，6月份的最后一周公開市場到期資金量約為1400億元，隨后的7月份約有3720億資金到期。“如此一來，公開市場資金量穩(wěn)步增加可期。加上外匯占款及信貸派生存款，未來5周流入銀行間市場的資金約為9420億元，平均每周1884億元。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清分析稱。上周，央行實(shí)現(xiàn)凈投放820億元，而周一周二央行出手進(jìn)行了約500億元逆回購，綜合500億元至800億元的外匯占款以及200億元左右的信貸派生存款，盛宏清認(rèn)為，上一周內(nèi)央行注入市場流動(dòng)性超過了2000億元。
受商業(yè)銀行高度緊張資金面的影響，財(cái)政部日前宣布，將原定于6月27日招標(biāo)發(fā)行的5年期地方政府債券，推遲到7月11日與3年期債券一起發(fā)行。中信證券銀行業(yè)首席分析師朱琰表示：“基于6月份商業(yè)銀行整體流動(dòng)性緊張，推遲發(fā)債也是考慮到7月份市場狀況稍微好轉(zhuǎn)的情況下，對(duì)發(fā)行方招標(biāo)有利。”
中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，自6月14日央行宣布上調(diào)商業(yè)銀行存準(zhǔn)率后，15日，7天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率由14日的4
.1592%飆升至6.1825%，隨后一路“高歌”，在23日升至最高點(diǎn)即9.0708%。從銀行間隔夜拆借利率來看，受商業(yè)銀行20日上繳存款準(zhǔn)備金的影響，當(dāng)天銀行間隔夜拆借利率一舉跳升至6.955%，上漲了2.97個(gè)百分點(diǎn)，在6月22日達(dá)到最高值，即7.47%。“這些數(shù)據(jù)在客觀上就表明市場資金面十分緊張，并且短期流動(dòng)性仍偏緊。”業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為。
6月24日，銀行間市場拆借利率和質(zhì)押式回購加權(quán)利率開始有所下降，數(shù)據(jù)顯示，24日7天銀行間回購加權(quán)平均利率報(bào)收8
.41%，較23日下降63個(gè)基點(diǎn)；隔夜回購加權(quán)平均利率報(bào)7
.03%，較23日下降30個(gè)基點(diǎn)。“這是一個(gè)比較好的跡象。”一位銀行間市場交易員分析稱，近期外部逐利資金進(jìn)入銀行間市場在一定程度上有助于緩解當(dāng)前高度緊張的資金面，但銀行本月底將面臨日均存貸比考核及半年度考核，即使備好資金銀行也不愿意輕易融出，因此短期內(nèi)資金價(jià)格可能還將維持高位波動(dòng)的態(tài)勢。
宏觀政策基調(diào)未變
6月23日中國國務(wù)院總理溫家寶在英國《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表署名文章稱，目前中國物價(jià)總水平在可控范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)下半年將穩(wěn)步下降，并表示有信心今年內(nèi)控制物價(jià)上漲。再加上此前央行的央票暫停發(fā)行，有分析人士認(rèn)為，中國緊縮政策退出預(yù)期正在強(qiáng)化。
“下半年中國PPI將回落，通脹壓力將明顯下降。CPI預(yù)計(jì)在年中見頂，下半年到年底將逐步回落到4.4%上下的水平。”方正證券首席宏觀分析師湯云飛表示，經(jīng)濟(jì)下滑速度將加快。貨幣政策緊縮力度將會(huì)放緩，“下半年(我們判斷第三季度)貨幣政策可能不得不轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從5月份的情況來看，房價(jià)增速已經(jīng)出現(xiàn)了回落的跡象，雖然物價(jià)仍將在6、7月份沖頂，但更多的是受前期因素的影響。李慧勇認(rèn)為，宏觀調(diào)控需要打一定的提前量，因此，現(xiàn)在可以考慮擇機(jī)退出目前的緊縮政策，“至少不能進(jìn)一步緊縮。”他說。
國務(wù)院副總理李克強(qiáng)周日在第二屆全球智庫峰會(huì)上表示，今年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，幾個(gè)月來中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長的勢頭，但也面臨著通脹壓力的問題，對(duì)此中國把保持物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
“現(xiàn)在說退出還為時(shí)尚早，現(xiàn)在正是控制通脹的關(guān)鍵時(shí)期。”國泰君安首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前對(duì)于宏觀基本面的判斷并沒有改變。他表示，今年以來，中國外匯占款進(jìn)一步增加，未來中國應(yīng)當(dāng)通過采取手段增加出口人民幣結(jié)算來對(duì)沖外匯占款。
貨幣政策或微調(diào)
多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，頻繁的存準(zhǔn)率的調(diào)整引發(fā)的負(fù)面影響正在逐步顯現(xiàn)，下一階段，央行將更多的通過其他工具來對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧周日在第二屆全球智庫峰會(huì)上表示，目前我國的貨幣流動(dòng)量已經(jīng)偏緊，存款準(zhǔn)備金率不斷提高的一刀切政策會(huì)造成結(jié)構(gòu)上的誤傷，很可能會(huì)引起一些企業(yè)的資金鏈產(chǎn)品供應(yīng)量的斷裂，會(huì)造成企業(yè)停產(chǎn)工人下崗。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪認(rèn)為，“基于數(shù)量緊縮會(huì)對(duì)貨幣供求關(guān)系產(chǎn)生破壞，料下一步人行加存款準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏會(huì)適當(dāng)下降，或以加息手段取代”。
“控制通脹僅靠存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是不夠的。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，針對(duì)管理通脹，相對(duì)于數(shù)量型工具而言，價(jià)格型工具(加息)更為有效，因此，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，央行可以考慮使用利率工具來對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)整，而存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整則應(yīng)當(dāng)根據(jù)銀行體系的流動(dòng)性狀況進(jìn)行。
“下半年的貨幣政策將出現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)向，一是從總量控制轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性控制，二是由從緊轉(zhuǎn)向維穩(wěn)。”李迅雷則表示。
“中國銀行業(yè)短負(fù)債長資產(chǎn)的久期結(jié)構(gòu)導(dǎo)致其流動(dòng)性較為脆弱，個(gè)體銀行對(duì)存款流失的耐受程度不高，因此即便系統(tǒng)整體沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性不足可能導(dǎo)致系統(tǒng)資金成本大大上升。”中銀國際研究員孫鵬認(rèn)為，隨著數(shù)量型緊縮減弱，若通脹保持在較高水平，央行可能采用加息手段。“目前儲(chǔ)蓄存款流失加快更增加了加息的必要性，我們預(yù)期今年還有2次加息，其中一次為非對(duì)稱加息。”