自去年6月19日匯改重啟以來(lái)，人民幣升值幅度已達(dá)到5%。除央行主動(dòng)調(diào)整外，國(guó)內(nèi)通脹在推動(dòng)匯改中亦扮演了重要角色。專(zhuān)家認(rèn)為，匯改步伐可以更快、更大一點(diǎn)，而需要重視的風(fēng)險(xiǎn)之一則是熱錢(qián)的涌入。
一年升值5%：匯改效果明顯
在中國(guó)央行在2010年6月19日宣布重啟人民幣匯改后，業(yè)內(nèi)爭(zhēng)論最多的是人民幣應(yīng)當(dāng)小幅緩慢升值還是一次性升值，人民幣到底被低估了多少。
對(duì)于前一個(gè)問(wèn)題，“央行派”學(xué)者贊成小幅緩慢升值，以避免給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的波動(dòng)，而市場(chǎng)派則認(rèn)為一次性升值可以避免因緩慢升值造成的熱錢(qián)涌入及通脹加劇。而對(duì)于后一個(gè)問(wèn)題，則沒(méi)有人能夠說(shuō)清楚。
事實(shí)證明，匯改重新啟動(dòng)以來(lái)，以中間價(jià)為計(jì)人民幣升值幅度已經(jīng)達(dá)到5%，僅2011年以來(lái)人民幣升值就已經(jīng)超過(guò)2%。一次性升值的呼聲并未被央行采納。
相反，正如匯改重啟官方就傳遞出來(lái)的：人民幣匯率將更具彈性，而不是人民幣匯率將大幅重估。人民銀行的新聞稿強(qiáng)調(diào)了“參考一籃子貨幣”和“繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)”。
花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高指出，匯改重啟進(jìn)展還是比較大的，從過(guò)去1年升值了5%的幅度來(lái)講，還是比較快的。
香港注冊(cè)金融工程師趙志敏則表示，自匯改到今一年的時(shí)間，除人民幣升值達(dá)到5%，還在一定程度上緩和了中國(guó)和美國(guó)、歐洲等主要貿(mào)易國(guó)家之間的雙邊貿(mào)易摩擦，可以看出，在人民幣加速升值期間，歐美對(duì)于中國(guó)的反傾銷(xiāo)反補(bǔ)貼調(diào)查以及懲罰性關(guān)稅都要少很多，在一定程度上改善了部分行業(yè)的出口環(huán)境。
通脹：匯改的意外加速器
匯改效果之所以明顯，通脹起到了一定的推波助瀾的作用。
沈明高指出，人民幣升值加快主要有兩個(gè)因素，第一個(gè)于國(guó)內(nèi)通脹壓力比較大，導(dǎo)致升值快了一些，第二個(gè)跟美元有關(guān)系，美元持續(xù)貶值造成人民幣被動(dòng)升值。他還預(yù)計(jì)美元趨勢(shì)總體走貶，未來(lái)人民幣對(duì)美元還會(huì)持續(xù)升值。
知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家葉檀表示，通脹對(duì)人民幣升值和匯改有推動(dòng)作用。因?yàn)閲?guó)內(nèi)出現(xiàn)通脹，意味著實(shí)際匯率還有升值空間。她認(rèn)為今后人民幣升值會(huì)進(jìn)一步提速。
在討論通脹對(duì)匯改影響時(shí)，趙志敏認(rèn)為作用是相互的。“人民幣升值加快和通脹是有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性的，人民幣升值以及持續(xù)升值預(yù)期都誘使了海外資金的流入，尤其是我國(guó)的人民幣基準(zhǔn)利率還高于歐元和美元，更加促使海外資金流入以獲得利率和匯率上的雙重收益。因此，海外資金的流入倒逼央行發(fā)行了大量本幣，從而助推了境內(nèi)的通脹。”趙志敏表示。
另一方面她指出，央行現(xiàn)在在逐步試點(diǎn)并放開(kāi)人民幣的境外貿(mào)易結(jié)算，國(guó)際板的推出也會(huì)涉及到人民幣資本項(xiàng)目下的可自由兌換，這些都是央行為了抑制外匯占款導(dǎo)致通脹所采取的對(duì)沖措施，因此，通脹將促使中國(guó)現(xiàn)有外匯管理制度發(fā)生深刻的變革。
匯率變動(dòng)：再快點(diǎn)
再靈活點(diǎn)
中國(guó)央行在6月14日發(fā)布金融穩(wěn)定報(bào)告稱(chēng)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，對(duì)于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展、抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫、增強(qiáng)宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性都將起到積極作用。
“未來(lái)人民幣升值將會(huì)更快，匯改會(huì)加速。”葉檀指出。她認(rèn)為中國(guó)應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)德國(guó)的貨幣和匯率政策，在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平后，維持在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)主動(dòng)升值。而當(dāng)前通脹的形勢(shì)讓人民幣被動(dòng)升值的情況大于主動(dòng)升值。
事實(shí)上，希望匯率改革步伐加快的聲音不絕。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平和余永定均主張讓人民幣實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，作為限制巨額外匯儲(chǔ)備、抗擊通脹以及推動(dòng)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的一種方式。黃益平甚至建議，如果波動(dòng)幅度在5%－10%，政府不要進(jìn)行干預(yù)。
一名不愿意透露姓名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，現(xiàn)在一些觀念觀念高估了匯率升值和波動(dòng)的負(fù)面印象，因此自縛手腳，匯改步子可以再大一點(diǎn)。共同認(rèn)可的觀念是“讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，不排除政府必要的時(shí)候干預(yù)”。
沈明高則溫和的希望能夠增加靈活性。“比如每日交易波動(dòng)幅度放寬一點(diǎn)，關(guān)鍵問(wèn)題是打破單邊升值的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期在人民幣升值達(dá)到一定水平之前很難改變，適當(dāng)加快升值對(duì)抑制國(guó)內(nèi)通脹和結(jié)構(gòu)調(diào)整還是有幫助的。”
最大的擔(dān)憂：熱錢(qián)
如果說(shuō)為何遲遲不愿放開(kāi)讓人民幣自由浮動(dòng)，很大程度上是擔(dān)心熱錢(qián)的涌入。
趙志敏指出，匯改進(jìn)程中最需要警惕的是熱錢(qián)的沖擊，流動(dòng)性的消失有可能是在一夜之間，這對(duì)于中國(guó)金融體系的健壯性是極大的考驗(yàn)。另外，由于中國(guó)的出口還是以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，人民幣的快速升值對(duì)這些產(chǎn)業(yè)而言是致命的打擊，因此，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。
葉檀則指出，熱錢(qián)的涌入是必然的，而中國(guó)并不能因噎廢食。“熱錢(qián)涌入到中國(guó)是遲早的事情，應(yīng)該在開(kāi)放匯率的同時(shí)，對(duì)流入資本征收重稅，這在技術(shù)上有一定難度，但控制是有必要的。”葉檀表示。
余永定也在博客中提到，擔(dān)心熱錢(qián)問(wèn)題是2005年7月前中國(guó)拒絕讓人民幣與美元脫鉤的主要原因。2005年7月以后，中國(guó)決定允許人民幣對(duì)美元逐漸升至，但這是建立在采取資本管制以防止熱錢(qián)涌入的前提上的。實(shí)事求是地說(shuō)，資本管制是有隙可乘的，但(到目前為止)運(yùn)行良好，這就是為什么中國(guó)能在這些年來(lái)很好地維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的原因。
他認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是必須的(也是必然的)，但必須在市場(chǎng)原理和謹(jǐn)慎態(tài)度的指導(dǎo)原則下進(jìn)行。正確的政策調(diào)整順序是至關(guān)重要的。無(wú)論如何，人民幣成為真正國(guó)際貨幣之路絕對(duì)不是坦途。