變化，難免帶來枝節(jié)橫生。
正在靜待IPO的廈門金達威集團股份有限公司(下稱金達威)，驟然遭遇募投項目產品的阻滯。
近日，歐洲食品安全局(EFSA)宣布，自2011年5月26日起，同意食品廠商在產品上標注二十二碳六烯酸(DHA)促進嬰幼兒視力發(fā)育，但不允許宣稱DHA能優(yōu)化嬰幼兒及青少年大腦發(fā)育。EFSA還要求歐洲食品安全署和各國政府制定相關法規(guī)，防止廠商為促銷而濫用DHA的標注。
而DHA正是金達威此番計劃募投的三個項目之一，其規(guī)劃在12個月內建成微生物發(fā)酵法年產350噸DHA項目。
金達威在招股書中稱，DHA俗稱“腦黃金”，可促進嬰幼兒視力和智力發(fā)育，對心血管系統(tǒng)疾病、癌癥、炎癥等也具有積極的防治作用，廣泛應用于嬰幼兒配方食品、孕期和哺乳期婦女食品及功能性食品。
金達威同時指出，大量研究報告表明，DHA有利于嬰兒的成長，如中樞神經系統(tǒng)的發(fā)育，視網膜的發(fā)育，智力、認知能力和解決問題能力的發(fā)育，脈管系統(tǒng)的發(fā)育和免疫系統(tǒng)發(fā)育。
但歐盟新近出臺的法律文件，否決了只是噱頭的“腦黃金”神話。查詢還發(fā)現，EFSA此項規(guī)定出臺的時間，正是金達威首發(fā)上會之前的預先披露期間。
“歐盟對食品安全、品質指標的要求，一直是世界的風向標，該項規(guī)定對DHA項目無異于潑了冷水。”一位投行人士表示，“DHA最主要的賣點是視力和智力發(fā)育，但現在已經打了對折，市場需求將隨之萎縮降低。”
除了歐盟的規(guī)定對DHA市場的影響外，據衛(wèi)生部《食品營養(yǎng)強化劑使用標準》規(guī)定，兒童配方調制乳粉和調制奶油粉中DHA占總脂肪酸含量的百分比必須≤0.5%。這種DHA添加過高則違規(guī)的限制，也會從一定程度上抑制DHA的市場增量。
實際上，這只是金達威募投項目存在變數的最新狀況，而此前，金達威的募投項目已發(fā)生了顛覆性變更。
募投迷局
擬募資不投向原有業(yè)務，卻瞄準DHA、ARA這兩個全新業(yè)務領域，市場詬病頗多。
但金達威對DHA卻頗為樂觀。
根據招股說明書(申報稿)顯示，其預期DHA投資回收期(稅后)為4.42年，內部收益率(稅后)為32.32%。
此外，金達威已把高穩(wěn)定性DHA微膠囊產品開發(fā)、專用于過敏嬰幼兒群體的低敏性DHA微膠囊產品開發(fā)列入未來兩年的發(fā)展計劃。
但值得注意的是，2010
年，金達威僅生產微藻DHA16.7噸，銷售合計15.51
噸，產銷率為92.87%，產能利用率為83.5%，均為金達威五大業(yè)務中最低利用率，并且2010年價格同比2009年下降6.63%。
其實，DHA并非金達威最初選擇的募投項目。事實上，金達威A股上市的環(huán)保核查在2008年6月已通過國家環(huán)保部審核通過，但據說是由于當時的市場環(huán)境等原因，該公司未能如期向證監(jiān)會申報IPO材料。
根據彼時的環(huán)保核查資料，金達威的募資投向是年產35噸純品維生素
D3項目、年產120噸輔酶Q10擴建工程及廈門金達威技術中心等三個，其中，前兩個募投項目的實施主體是位于呼和浩特市的金達威全資子公司內蒙古金達威藥業(yè)有限公司。以上項目均未予實施。
而金達威招股說明書(申報稿)顯示，其本次募資投向為微生物發(fā)酵法年產350噸二十二碳六烯酸(DHA)、微生物發(fā)酵法年產250噸花生四烯酸(ARA)、研發(fā)中心等3個項目，投資額分別為9001萬元、10000萬元、3000萬元。
并且本次募投項目位于廈門海滄區(qū)東孚鎮(zhèn)鳳山工業(yè)區(qū)，其實施主體均為母公司廈門金達威集團股份有限公司，原先是實施募投項目主陣地的內蒙古金達威藥業(yè)，這次被徹底拋開。
金達威為何喜新厭舊對募投項目進行根本性的變更？
按照環(huán)保核查報告，原因在于2008年下半年爆發(fā)了全球性的金融危機，而輔酶Q10和維生素D3的主要銷售市場在歐美國家，因此將此次募投項目進行變更。
然而，富有戲劇性的是，在金達威的收入占比中，輔酶Q10和維生素D3的收入2010年均比2008年有較高增長。尤其是維生素D3較2009年增加了8217.29萬元，增長率208.22%。
而盡管2010年DHA、ARA的毛利率高達77.37%和64.39%，但由于2009年才開始進入市場，其收入占比對于金達威來說尚微不足道。
擬募資不投向原有業(yè)務，卻瞄準DHA、ARA這兩個全新業(yè)務領域，市場詬病頗多。金達威亦表示，VA、VD3
等主要產品對公司業(yè)績貢獻占比持續(xù)增加，且產品市場前景廣闊，發(fā)展勢頭良好。
前車之鑒
有接近金達威人士透露，早在2002年，金達威就著手籌劃上市，這些項目基本都是為了上市目標而上馬的，但沒有想到會相繼夭折。
金達威前后擬募投的項目大變更，無疑給市場帶來更多的疑惑和懸念。
有接近金達威人士透露，早在2002年，金達威就著手籌劃上市，這些項目基本都是為了上市目標而上馬的，但沒有想到會相繼夭折的那么快，因而上市計劃也一拖再拖，延緩至今。
招股書表明，金達威此前投資的兩家子公司廈門華誠信達和內蒙古挑戰(zhàn)，均已宣告無果而終。
成立于2006年10月12日的廈門華誠信達，注冊資本300萬元，金達威認繳注冊資本90萬元，原持有30%股權，與北京華誠信達并列第一大股東。2010年5月18日，金達威將所持全部股權以81.3萬元的價格轉讓給謝彥生。截至2010年3月31日，廈門華誠信達的凈資產為271.19萬元。
查詢農業(yè)部資料發(fā)現，廈門華誠信達的獸藥生產許可證，來源于金達威。而北京華誠信達還是金達威名列前五名的內銷直銷商。
內蒙古挑戰(zhàn)成立于2007年5月30日，注冊資本1000萬元，金達威持有51%股權，該公司已于2010年6月清算注銷。
根據招股書，內蒙古挑戰(zhàn)期末不再納入金達威合并范圍，因此減少合并報表固定資產賬面價值911.73萬元，并轉銷攤余價值81.47萬元的菊黃色素生產技術、應收賬款原值及壞賬準備147萬元和固定資產減值準備100.52
萬元。
本報記者了解到，內蒙古挑戰(zhàn)的倒閉，原因在于項目選擇不當，其3000噸維生素B2生產線于2007年底開始試運行，但從2008年初就停產直至清算注銷。
實際上，金達威投資項目滑鐵盧并不僅這些。
本報記者獲得的資料顯示，即使是2010年實現凈利潤4346.88萬元、占金達威歸屬于母公司所有者的凈利潤將近1/3的內蒙古金達威，至少也有三個項目以失敗收場。
這些投資項目包括：年產300噸飼料級膽固醇生產線，于2005年8月建成試運行，2006年進入生產階段，卻于2008年11月停產，目前生產設備都已拆除；總投資7700萬元的年產6噸維生素B12項目，于2005年建成試運行，但在試生產階段就停產；D-生物素項目在建設階段因市場等原因被迫中止。
而原先計劃放在內蒙古金達威實施的年產35噸純品維生素
D3項目、年產120噸輔酶Q10擴建工程募投項目，最終也是胎死腹中。
“這些項目，當初金達威也是認為其市場前景一片光明。”前述投行人士表示。
即便是實際控制人控制的其他企業(yè)，除了金達威投資，廈門金達威進出口有限公司、廈門金達威石業(yè)有限公司在2010年的凈利潤均為負數。
金達威如此高頻率的投資失敗案例，不免讓人對其募投項目心生疑慮。
另一個無法釋疑的問題是，根據呼和浩特發(fā)改委2009年3月2日“關于內蒙古金達威藥業(yè)有限公司年產10噸
DHA和10噸AA(即ARA)工程項目備案的通知”，該項目總投資992.91萬元，達產后，可實現年銷售收入1800萬元，年利潤535.41萬元。
而本次募投項目年產350噸DHA、年產250噸ARA，投資額分別為9001萬元、10000萬元，按年產折算，其投資額卻遠遠少于內蒙古金達威的同類項目，并且募投的DHA、ARA項目，其效益測算分別為達產后營業(yè)收入15000萬元、凈利潤3000萬元與年營業(yè)收入12000萬元、年凈利潤2400萬元。兩相折算后，對比差距懸殊。
金達威募投項目斬不斷理還亂的千絲萬縷，是否就是俗語所說的“戲法人人會變，各有巧妙不同”？