人民幣國(guó)際化加速必須考慮到各類約束和自身的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致人民幣缺乏足夠直接有效的境外輸出渠道和方式。一國(guó)貨幣的輸出主要是通過貿(mào)易逆差和對(duì)外直接投資來(lái)實(shí)現(xiàn)，貿(mào)易逆差是對(duì)外輸出本幣的主要途徑，而這依賴于強(qiáng)大的內(nèi)部需求。日本過去30多年一直持續(xù)進(jìn)行的日元國(guó)際化之所以成效不顯著，一個(gè)很重要的因素就是日本是貿(mào)易順差國(guó)，無(wú)法通過貿(mào)易赤字的形式對(duì)外輸出貨幣，而只能通過金融資本渠道進(jìn)行貨幣輸出。而相比美國(guó)之所以成為全球儲(chǔ)備貨幣，一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)性因素是需要美國(guó)的國(guó)際收支赤字，否則無(wú)法向世界其他國(guó)家供應(yīng)儲(chǔ)備貨幣。美國(guó)要向世界其他國(guó)家供應(yīng)美元，必然會(huì)存在國(guó)際收支赤字。這是一個(gè)貨幣成為國(guó)際貨幣的最重要的輸出渠道。對(duì)于中國(guó)而言，盡管我們已經(jīng)提出要向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，但多因素決定了我國(guó)國(guó)際收支順差還將是常態(tài)。這就決定了除了在貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣，國(guó)際金融交易中計(jì)值貨幣以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比率不可能很快占據(jù)較大份額，在客觀上形成了對(duì)貨幣國(guó)際化程度的制約。因此，短期內(nèi)中國(guó)應(yīng)該先與對(duì)中國(guó)有貿(mào)易順差的國(guó)家采用人民幣結(jié)算，人民幣國(guó)際化的路徑應(yīng)該形成以人民幣為核心的“匯率穩(wěn)定圈”，再向全球拓展更為適宜。
成為國(guó)際貨幣最重要的是將改變目前的貨幣供給形成機(jī)制，對(duì)央行政策獨(dú)立性形成挑戰(zhàn)。隨著人民幣逐步國(guó)際化，在資本賬戶更加開放的條件下，貨幣政策對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的匯率傳導(dǎo)機(jī)制作用增強(qiáng)，我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度(有管理的浮動(dòng)匯率制度)要求央行進(jìn)行一定的干預(yù)(只是沖銷程度可能弱于固定匯率制度下的沖銷程度，體現(xiàn)于匯率的回歸幅度，最終體現(xiàn)于收回的貨幣供應(yīng)量的多少)，它在一定程度上抵消匯率傳導(dǎo)機(jī)制的作用。此外，國(guó)內(nèi)、國(guó)際因素共同影響人民幣的需求，使得央行調(diào)控貨幣供給的復(fù)雜性和難度大為增加。在人民幣國(guó)際化初期要保持適度的外匯管制，控制人民幣出境規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性和有效性的平衡。
貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵問題不僅在于讓其成為貿(mào)易結(jié)算貨幣，還要?jiǎng)?chuàng)造條件讓貨幣成為境外機(jī)構(gòu)和居民進(jìn)行投資交易的貨幣。債券市場(chǎng)是貨幣交易和儲(chǔ)藏的主要載體，其國(guó)際化程度如何，對(duì)貨幣的國(guó)際地位具有重要影響。而只有本國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，才能出現(xiàn)有深度和廣度的外匯交易市場(chǎng)。有了這樣一個(gè)外匯交易市場(chǎng)，投資者才能互相匹配其不同的信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，并最終建立一個(gè)有效的國(guó)際金融市場(chǎng)。
推進(jìn)人民幣國(guó)際化，要做大資金池，并形成境外人民幣回流機(jī)制。一方面，要人民幣“走出去”服務(wù)貿(mào)易和投資，需要解決境外人民幣資金來(lái)源和使用的問題，為境外人民幣提供保值、使用渠道，建立人民幣資金跨境循環(huán)路徑。另一方面，要以發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)為依托，盡快擴(kuò)大人民幣債券市場(chǎng)的建設(shè)規(guī)模，進(jìn)一步豐富本幣境外投資、融資、儲(chǔ)備各項(xiàng)職能，完善人民幣回流機(jī)制建設(shè)，滿足境外機(jī)構(gòu)多元化、多層次的人民幣資產(chǎn)配置需求，形成境內(nèi)、外人民幣良性循環(huán)機(jī)制。