5月3日，央行公布了《2011年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告稱下一階段要根據(jù)形勢發(fā)展要求，繼續(xù)運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，管理通脹預(yù)期。把這份報(bào)告與上一份《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相比，可以看出在目前通脹高企的嚴(yán)峻形勢下，貨幣政策所表現(xiàn)出的連續(xù)性。
眾所周知，為了治理通脹，央行近一個(gè)時(shí)期以來，頻繁使用從緊的政策工具。自去年10月20日首次加息以來，目前已經(jīng)連續(xù)4次加息、7次提高存款準(zhǔn)備金率。兩種工具共計(jì)使用11次，幾乎平均每月要使用兩次，這種頻繁程度在央行調(diào)控歷史上還是很少見到的。可是就目前情況而言，通脹仍然未能得到有效抑制。統(tǒng)計(jì)局公布的一季度數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比上漲5.4%，一季度CPI同比上漲5%。一般認(rèn)為，通脹狀況沒有得到有效緩解是因?yàn)閷?dǎo)致通脹的各種因素依然基本存在。比如，市場的流動性過剩依舊，不少農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格還停留在較高價(jià)位，原材料價(jià)格與勞動力工資的上升從成本方面推高了CPI。從外部看，國際輸入型通脹對CPI的壓力較大。美國聯(lián)邦公開市場委員會4月27日宣布，總計(jì)6000億美元的第二輪定量寬松政策將如期于今年6月30日結(jié)束，并維持現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變。美聯(lián)儲維持寬松貨幣政策的基調(diào)將和全球其他國家的緊縮貨幣基調(diào)形成進(jìn)一步反差，而這種貨幣政策的不一致將進(jìn)一步加大全球性的通脹風(fēng)險(xiǎn)。特別是增大了中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體宏觀調(diào)控的難度。
就貨幣政策的運(yùn)用而言，之所以還沒有取得預(yù)期的效果，除了政策效力的顯現(xiàn)需要一定的時(shí)間外，則是因?yàn)榫头赐浂裕梢哉f貨幣政策的力度還不夠強(qiáng)，而這又是因?yàn)槲覈呢泿耪咝枰瑫r(shí)兼顧確保經(jīng)濟(jì)增長與抗擊通貨膨脹兩個(gè)目標(biāo)。相比之下，美聯(lián)儲在運(yùn)用貨幣政策抗擊通脹時(shí)，則基本只以反通脹為目標(biāo)，而不受經(jīng)濟(jì)增長率目標(biāo)的約束，只要不引起經(jīng)濟(jì)衰退即可。因此，我國的貨幣政策治理通脹是以保證經(jīng)濟(jì)增長為前提的。在如此的思維考量下，由于唯恐傷及經(jīng)濟(jì)增長，則緊縮性的貨幣政策就不可能一次下手太狠，只能是“慢牛”式的逐步推進(jìn)，邊走邊看。以此來推斷未來的貨幣政策走向，則如最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所說的那樣，必然是有限度地繼續(xù)使用各種政策工具的組合。周小川行長在博鰲論壇上關(guān)于“存款準(zhǔn)備金率不存在絕對上限”的表態(tài)就是這個(gè)意思。一方面，CPI的下行速度會相對較慢，時(shí)間較長，另一方面，也不會因強(qiáng)力反通脹引發(fā)經(jīng)濟(jì)的震蕩，從而保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。