天上不會(huì)總是掉餡餅。
在充分體驗(yàn)了去年四季度爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后，華新水泥也慢慢歸于平靜。
但與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪徬啾龋A新水泥在二級(jí)市場(chǎng)上的走勢(shì)卻并無(wú)放緩跡象，華新水泥4月21日盤(pán)中曾一度漲停，4月27日早盤(pán)再度沖高5.49%。
但在諸多市場(chǎng)分析人士看來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)背后，華新水泥卻存在諸多隱憂(yōu)。
一季報(bào)低于預(yù)期
4月26日，華新水泥發(fā)布2011年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.85億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.21億元，同比增長(zhǎng)105.57%，每股收益0.25元，同比增長(zhǎng)108.33%。
盡管增幅頗大，但這一漲幅卻并不盡如人意。
“出現(xiàn)這么大幅度的增長(zhǎng)主要是因?yàn)槿ツ暌患径然鶖?shù)太低。其實(shí)與去年四季度相比，這個(gè)數(shù)據(jù)并不太好，當(dāng)然這里面有過(guò)年等淡季因素的影響。”上海某券商水泥行業(yè)分析師告訴本報(bào)記者。
申銀萬(wàn)國(guó)分析師王絲語(yǔ)在給予華新水泥增持評(píng)級(jí)的同時(shí)，也坦言其成績(jī)單“略低于一季報(bào)前瞻的預(yù)期0.3元”。天相投顧分析師趙俊勝亦坦言，上述業(yè)績(jī)表現(xiàn)“低于市場(chǎng)預(yù)期”。
雖然對(duì)華新水泥一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看法不一，但包括申萬(wàn)在內(nèi)的十余家券商仍然對(duì)其一致給出了增持和買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
而中金公司更預(yù)計(jì)華新水泥2011年和2012年的每股收益將達(dá)到3.99元和5.19元。
而與此同時(shí)，華新水泥近一年表現(xiàn)異常搶眼。從去年中期14.88元的低位算起，截止到4月27日，累計(jì)漲幅已經(jīng)高達(dá)239.92%，
與一些因錯(cuò)過(guò)水泥板塊大牛股而抱憾不已的分析師相比，光大證券的水泥行業(yè)分析師陳浩武則顯得頗為得意。3月31日由其執(zhí)筆推出的一則研報(bào)標(biāo)題為：“灰姑娘的水晶鞋已穿上”。而早在去年12月1日，陳浩武曾推出一篇名為《拐點(diǎn)初現(xiàn)，灰姑娘終將穿上水晶鞋》的研究報(bào)告，建議客戶(hù)買(mǎi)入華新水泥。
然而，詩(shī)意的名字背后，“穿上水晶鞋”華新水泥卻已經(jīng)顯露出一絲崴腳的跡象。
業(yè)績(jī)爆發(fā)期已過(guò)？
據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)CEO劉作毅介紹，水泥行業(yè)的盈利狀況大幅改善，源自去年下半年全國(guó)大規(guī)模節(jié)能限電所導(dǎo)致的產(chǎn)量急劇下降。
“下半年三個(gè)月的時(shí)間里漲了5次價(jià)，每噸一共漲了100多塊。”湖北市場(chǎng)的一位水泥經(jīng)銷(xiāo)商回憶起當(dāng)時(shí)的火爆情形還歷歷在目，“不是我們亂漲價(jià)，大家基本上都是零庫(kù)存，根本沒(méi)貨賣(mài)。”
令大多數(shù)消費(fèi)者都感到意外的是，進(jìn)入2011年，湖北市場(chǎng)的水泥價(jià)格仍舊維持在今年年初的水平之上，甚至還略有上漲。
“現(xiàn)在大家都意識(shí)到，只有控制產(chǎn)量，才能有好日子過(guò)，像以往那樣惡性競(jìng)爭(zhēng)，搞得所有人都沒(méi)法掙錢(qián)。”湖北某中型水泥企業(yè)的一位高管告訴本報(bào)記者。
據(jù)上述企業(yè)高管介紹，湖北水泥企業(yè)在當(dāng)?shù)匦袠I(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)一要求下“限產(chǎn)保價(jià)”，“基本上要做到每個(gè)窯每年停產(chǎn)檢修一個(gè)月。”
中金公司研究員羅煒和關(guān)雪對(duì)此也未諱言：“一季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約30%，主要由收購(gòu)產(chǎn)能貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。湖北地區(qū)由于限產(chǎn)保價(jià)，產(chǎn)能發(fā)揮不足，導(dǎo)致成本上升較多。”
盡管價(jià)格維持在了高位，但由于限產(chǎn)影響，華新水泥一季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)了大幅下降。
記者發(fā)現(xiàn)，截止到去年三季度，華新水泥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8930.48萬(wàn)元，而最終的年報(bào)顯示，華新水泥全年錄得凈利5.73億元，即僅在2010年第四季度，華新水泥就賺得4.83億元。
上述數(shù)據(jù)意味著，盡管華新水泥一季度凈利潤(rùn)的同比漲幅達(dá)到105.57%，但其環(huán)比數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了大幅下滑，降幅達(dá)到79%。
前述券商分析人士認(rèn)為，盡管有著淡季因素以及停產(chǎn)檢修等因素影響，“但一個(gè)顯著的信號(hào)是，去年下半年的暴利時(shí)代或許將告一段落。”
不僅如此，更令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu)的是，“限產(chǎn)保價(jià)”式的行政干預(yù)之下，高價(jià)能否長(zhǎng)久維持。
“湖北市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)有了華新、葛洲壩、京蘭、亞?wèn)|等頗具規(guī)模的水泥企業(yè)，另外還有眾多的中小型水泥企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度并不高，這種限產(chǎn)保價(jià)的做法肯定不是長(zhǎng)久之計(jì)。”前述接受記者采訪的企業(yè)高管坦言。
而據(jù)另一位大型水泥企業(yè)的高管介紹，為了保證各家公司執(zhí)行限產(chǎn)，防止大家陷入“囚徒困境”，“在行業(yè)協(xié)會(huì)的組織下，由各個(gè)水泥企業(yè)派出代表組成督察小組，監(jiān)督各家水泥公司的限產(chǎn)情況。”。
但本報(bào)記者從多位浙江水泥業(yè)人士處了解到，浙江部分地區(qū)的水泥企業(yè)也曾采取過(guò)限產(chǎn)保價(jià)做法，最終并未有阻止水泥價(jià)格下跌，而且導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)后水泥價(jià)格進(jìn)一步下跌。
在多位行業(yè)資深人士看來(lái)，要真正維持住水泥價(jià)格，一條可行的道路是，通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的高度集中。
華新水泥顯然已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)。一個(gè)顯著的變化是，華新水泥將原來(lái)逾19億元的募集資金投建新線(xiàn)的增發(fā)方案，修改為募集資金投入15條生產(chǎn)線(xiàn)的余熱發(fā)電項(xiàng)目以及25個(gè)混凝土攪拌站等項(xiàng)目。而原來(lái)的新建生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)劃則被收購(gòu)兼并所取代。
2010年11月底，華新水泥成功將湖北京蘭三源公司收入麾下。今年1月28日和4月20日，華新水泥又分別吞下湖北房縣鉆石水泥70%股權(quán)，以及湖北金龍水泥80%股權(quán)。
但制掣華新水泥收購(gòu)野心的另一個(gè)要素顯然就是其較高資產(chǎn)負(fù)債率。
最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華新水泥總資產(chǎn)為188.14億元，總負(fù)債130.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69%，而另一家行業(yè)龍頭海螺水泥的這一數(shù)據(jù)僅為39%。
前述分析人士坦言，在堪比房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率之下，華新水泥的收購(gòu)之旅注定不會(huì)平坦，而只有19億元的定向增發(fā)也只是杯水車(chē)薪。
早在競(jìng)購(gòu)京蘭水泥失利之初，瑞銀證券分析師曾在一份研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，公司將會(huì)放棄在湖北的擴(kuò)張計(jì)劃，同時(shí)，該分析師也認(rèn)為，公司的負(fù)債實(shí)力不足以支持其進(jìn)一步的迅猛擴(kuò)張。
“穿上水晶鞋的華新水泥需要注意的是，怎樣防止被這個(gè)看似美麗的鞋子崴到腳。”一位行業(yè)分析師在談到光大證券的研究報(bào)告時(shí)笑言。
本報(bào)記者4月27日下午，就上述情況致電華新水泥副總裁兼董秘王錫明，但其手機(jī)無(wú)人接聽(tīng)。