4月26日，海通證券先后發(fā)布九次公告，其中最吸引投資者眼球的有2010年年報(bào)、2011年一季報(bào)以及公司擇期發(fā)行H股獲股東大會(huì)通過(guò)。
不過(guò)，當(dāng)天海通證券復(fù)牌后即呈現(xiàn)急跌，最終收于9.76元，跌幅4.22%，而滬深300跌幅僅為0.57%。
在記者的電話采訪中，一家合資基金公司的基金經(jīng)理將當(dāng)天海通證券的下跌歸因于低于預(yù)期。
“公告中只提到將在海外擇機(jī)設(shè)立或收購(gòu)證券相關(guān)機(jī)構(gòu)，未具體說(shuō)明和海外機(jī)構(gòu)的合作事項(xiàng)，讓外界認(rèn)為公司是急于融資，卻沒(méi)有合理的募投項(xiàng)目。”該基金經(jīng)理指出，“而海通證券一季報(bào)顯示3月末公司還擁有近240億賬面現(xiàn)金，這不得不讓投資者擔(dān)憂其資金利用效率。”
同樣對(duì)海通證券股價(jià)不構(gòu)成利好的是多家券商研究所對(duì)其年報(bào)和季報(bào)的解讀喜憂參半。讓多數(shù)分析師驚喜的是2011年一季度公司凈利潤(rùn)同比增幅近兩成；另一方面，不容樂(lè)觀的因素很多，如傭金率持續(xù)下降未見(jiàn)止步，且A股市場(chǎng)自身仍在震蕩中。
隱憂一：投行和自營(yíng)增長(zhǎng)難敵傭金下降
公告顯示，海通證券2010年凈利潤(rùn)同比下降18.95%，2011年一季度凈利潤(rùn)卻同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)17.17%，2010年和2011年一季度的每股收益分別為0.45元和0.14元。
目前，多家券商研究所預(yù)測(cè)海通證券2011年每股收益(不考慮H股攤薄)在0.43元至0.58元之間不等。其中國(guó)信證券和華泰聯(lián)合證券都指向0.43元，長(zhǎng)江證券的盈利預(yù)測(cè)最高。而且，國(guó)信證券也是唯一給予“中性”評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)，其它券商研究所多將海通證券列為“謹(jǐn)慎推薦”。
公司2010年的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占據(jù)了半壁江山，不過(guò)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊降與同行類似。
“海通證券2010年股基傭金率0.102%，環(huán)比降低1/4，與行業(yè)相仿。”國(guó)泰君安首席分析師梁靜指出，“2011年1季度傭金率0.086%，環(huán)比降低3.3%，相比于前兩季度11%的降幅已明顯趨緩。”
這一點(diǎn)卻有不同的市場(chǎng)聲音。
據(jù)國(guó)信證券金融行業(yè)分析師田良推算，2011年1季度海通證券的傭金率同比降幅超過(guò)1/4，并判斷傭金率降速持續(xù)。
至少在一季報(bào)的盈利增長(zhǎng)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還沒(méi)有突出貢獻(xiàn)，投行、自營(yíng)等業(yè)務(wù)被公認(rèn)為亮點(diǎn)。
多家券商研究所一致指出海通證券自營(yíng)業(yè)務(wù)巨額盈利對(duì)2011年一季報(bào)作用積極，且看好其后續(xù)的穩(wěn)定盈利能力。理由是其自營(yíng)規(guī)模增量以債券基金為主，股票以可供出售為主，投資偏穩(wěn)健。
另外，海通證券的證券承銷業(yè)務(wù)2010年以來(lái)成績(jī)頗豐，2010年主要集中于大型項(xiàng)目主承銷，而2011年前三個(gè)月，中小項(xiàng)目融資額占公司承銷項(xiàng)目融資總額比例近2/3，田良對(duì)其評(píng)價(jià)為“投行大小兼顧”。
不過(guò)，目前自營(yíng)和投行兩大領(lǐng)域的總收入規(guī)模不足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一半，此消彼長(zhǎng)能否使公司后續(xù)業(yè)績(jī)受益還需看實(shí)際情況。
隱憂二：H股發(fā)行攤薄收益
據(jù)華泰聯(lián)合證券統(tǒng)計(jì)，截至2011年3月末，59只基金持有海通證券共計(jì)30563萬(wàn)股，占總流通股不足4%。持股基金中指數(shù)基金占據(jù)了多數(shù)，例如持股數(shù)量居前列的有嘉實(shí)滬深300、華夏滬深300等基金。
前述基金經(jīng)理認(rèn)為：“今年大盤未有大牛市的預(yù)期，證券板塊可能難以跑贏大盤，投資者對(duì)海通證券可能多從長(zhǎng)期持有考慮，目前不足2倍PB，H股募資后預(yù)計(jì)公司將有更多賬面現(xiàn)金，有足夠的安全邊際。”
田良預(yù)計(jì)公司2011年P(guān)B為1.79倍，遠(yuǎn)低于上市券商2.7倍PB平均水平，但是“ROE為2.19%，在短期資金利用效率提升空間有限的情況下，估值昂貴。”
而且海通證券前期收購(gòu)及整合大福證券導(dǎo)致公司2010
年全年費(fèi)用居高不下，亦令市場(chǎng)對(duì)其H股募資后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生憂慮。
中金公司在最新研究報(bào)告中指出：2010年，海通證券業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用為45.12億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為46.43%，較2009年的37.48%有所提升。
本報(bào)記者26日下午致電海通證券的董秘和證券事務(wù)代表，欲詢問(wèn)募資投向和費(fèi)用上升的有關(guān)事項(xiàng)，未能獲得答復(fù)。
而券商分析師均認(rèn)為此輪融資會(huì)攤薄短期業(yè)績(jī)，對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值大多持保留意見(jiàn)，認(rèn)為除了增厚每股資產(chǎn)之外，仍需觀察后續(xù)公布明確的募資用途。
在當(dāng)天的公告中，公司稱擬發(fā)行H股不超過(guò)10.7億股，發(fā)行額約130-150億元，擬對(duì)海通開(kāi)元、海通期貨增資，增加運(yùn)營(yíng)資本，在海外擇機(jī)設(shè)立或收購(gòu)證券相關(guān)機(jī)構(gòu)。
并就前一次增發(fā)資金的具體用途和效益進(jìn)行了說(shuō)明，并定調(diào)為“有效使用”。
2007年底獲募集資金259億元到位后，全部用于增加公司資本和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，其中投資海通開(kāi)元投資公司、增資海通香港公司、增資海通期貨公司、融資融券業(yè)務(wù)及承銷準(zhǔn)備金等是主要用途。
盡管2008
以來(lái)的3年內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入累計(jì)達(dá)267 億元，但是利潤(rùn)總額只及前次再融資額的一半，且目前公司賬面現(xiàn)金幾乎與前次再融資額相當(dāng)。