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近期人民幣升值顯著，同時官方在外匯儲備問題上的措辭也發(fā)生轉(zhuǎn)變，稱目前的外匯儲備規(guī)模已超合理水平。這一切表明，中國央行已按照低調(diào)但不失積極的節(jié)奏調(diào)整了貨幣政策重心。
在存款準備金率上調(diào)頻率加快的同時，中國央行對外匯市場的干預規(guī)模也在擴大。從去年10月至今年3月，央行及中資金融機構(gòu)每個月的平均外匯占款(相當于對美元/人民幣市場的干預)達到人民幣3960億元。高于此前一年月均2320億元的水平。
據(jù)社科院研究員劉煜輝估計，在過去六個月新增的人民幣2.38萬億元外匯占款中，通過上調(diào)存款準備金率沖銷的只有人民幣2.1萬億元。他沒有解釋為何會有如此大的缺口，但部分原因可能在于，長期以來中資銀行一直持有超額準備金。
央行數(shù)據(jù)顯示，2010年第四季度，大型銀行的超額準備金比率從1.4個百分點降至0.9個百分點。截至2010年年末，銀行業(yè)的整體超額準備金比率仍有2.0個百分點。
為干預美元/人民幣而投放的人民幣資金肯定需要回籠。存款準備金率正是回籠人民幣資金的一項工具。
不過，由于目前的存款準備金率已高達20.5%，若想在不損害銀行利潤水平的前提下進一步上調(diào)已基本不太可能。這就意味著，央行很快就會停止使用存款準備金率這項政策工具。
一方面存款準備金率這項沖銷工具已不再有效，另一方面仍有必要采取措施抑制第二輪通貨膨脹，這就意味著央行將被迫縮減干預規(guī)模。近期中國之所以允許人民幣升值，可能是因為已經(jīng)意識到，如果沒有有效手段來沖銷因干預匯市而投放的人民幣資金，人民幣強勁升值的步伐將勢不可擋。
與此同時，央行降低對存款準備金率的依賴程度可能意味著有必要進一步加息。近期的預測數(shù)據(jù)顯示，今年全年的通貨膨脹率將超過5%(2010全年為3.3%)，因此，今年再加息100個基點不是沒有可能。
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