近期券商頻發(fā)烏龍研報(bào),亂象在綠大地、雙匯發(fā)展、寧波聯(lián)合等一系列上市公司不斷上演,諸多案例表明,在股市整條生態(tài)利益鏈下,不單是某一環(huán)節(jié)有問(wèn)題,而是諸多鏈條環(huán)環(huán)相扣,各利益方不得不隨波逐流。 作為券商研究這一中間環(huán)節(jié),券商分析師由于扮演市場(chǎng)觀察者和參與者的雙重身份,其原本應(yīng)該公正、客觀的調(diào)研正逐漸發(fā)生異變。券商研究員背靠基金公司,更有上市公司作為其信息的主要渠道。核心、準(zhǔn)確的消息不僅能得到基金經(jīng)理的青睞更能使自己名利雙收。而對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),基金介入對(duì)于股價(jià)的推動(dòng)更是百利而無(wú)一害。這互相依存、緊密交織的利益鏈條循環(huán)往復(fù),早已成為業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則。下面將細(xì)數(shù)與券商分析師默契配合的四大"關(guān)系戶",以及他們的微妙關(guān)系。
一、券商分析師之“恩客”——基金經(jīng)理
一位研究員坦言,他在給上市公司評(píng)級(jí)時(shí),如果是某家基金的重倉(cāng)股,就不得不考慮該機(jī)構(gòu)的態(tài)度。目前的現(xiàn)狀是,不少分析師即使在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問(wèn)題,在報(bào)告中卻不對(duì)公眾披露,而是依據(jù)“基金經(jīng)理需要什么,就怎么說(shuō)”的原則進(jìn)行調(diào)整。
評(píng)級(jí)靠經(jīng)理“經(jīng)理想聽(tīng)什么我們就說(shuō)什么”
一個(gè)券商研究員對(duì)于基金經(jīng)理的服務(wù),不僅僅體現(xiàn)研究報(bào)告上面。年度最佳分析師是研究員最渴望獲得的榮譽(yù),收入和名氣與評(píng)選結(jié)果直接掛鉤。要想成為頭牌怎能得罪“評(píng)委”——基金公司。每年9-10月份,由基金經(jīng)理們?cè)诿總(gè)行業(yè)中選出3名最信賴的券商分析師,登上榜單即意味著薪水能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍上漲。由此,分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系越發(fā)默契。
績(jī)效掛鉤分倉(cāng)收入話語(yǔ)權(quán)受制約
從券商研究所目前的盈利模式看,所有的投資者都希望免費(fèi)獲取研究報(bào)告,研究報(bào)告賣(mài)不了錢(qián),就只有從基金公司來(lái)獲取分倉(cāng)收入。 在分倉(cāng)收入的激勵(lì)下,券商與基金公司之間普遍存在默契,基金公司銷售新基金時(shí),由券商賣(mài)力氣推銷,員工還要為其承擔(dān)一部分銷售任務(wù)。同時(shí)券商出具投資報(bào)告,對(duì)基金公司持有的重倉(cāng)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)赝扑],讓普通投資者幫忙“抬轎”。 有數(shù)據(jù)顯示,通常一年基金公司支付券商傭金額有數(shù)十億元,即使在2008年的熊市也能達(dá)到42億元,因此在部分券商的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制上,常以分倉(cāng)派點(diǎn)來(lái)評(píng)定分析師的工作成績(jī)。一位業(yè)內(nèi)人士透露,對(duì)于基金重倉(cāng)的股票,券商的研究員很難給出偏空的評(píng)級(jí),而對(duì)于一些上市公司原本并不確定的利好消息,券商甚至可能輪番上陣,把不確定的利好做實(shí)。
二、券商分析師之“飯碗”——上市公司
關(guān)系微妙互有所求
“不能輕易得罪上市公司,因?yàn)槟阋院蟮娘埻攵际莿e人給你的,最差“中性”評(píng)級(jí)。”這句話似乎已成為業(yè)內(nèi)的行規(guī)。 據(jù)了解,一般情況下一家上市公司如果接下來(lái)有再融資計(jì)劃,或者股東有減持沖動(dòng)的,都會(huì)來(lái)找券商寫(xiě)正面的研究報(bào)告,并希望券商成為中間人,幫其聯(lián)系參與再融資的投資機(jī)構(gòu)或者愿意接盤(pán)的投資者,并許以不菲的酬勞。此外,今后一旦該公司又有下一步的增發(fā)或者發(fā)行債券等相關(guān)工作,必然會(huì)選擇此前比較“親近”的券商。 券商研究員同樣有求于上市公司。要想在該行業(yè)做出成績(jī),首先要得到第一手資料,必定跟行業(yè)的龍頭股關(guān)系非同一般,甚至與該公司管理層有著良好的互動(dòng)關(guān)系。研究院如果對(duì)某公司給出“中性”評(píng)級(jí),那就說(shuō)明他不看好公司的發(fā)展,那么該公司下次就很難再接受他的調(diào)研。這種無(wú)異于“封殺”的威脅,在業(yè)內(nèi)頗為常見(jiàn)。 某北京私募基金經(jīng)理坦言,分析師要成為上市公司座上賓并非易事。”該基金經(jīng)理稱,只有大牌分析師才能打入上市公司內(nèi)部。越大牌的分析師,越容易接近上市公司高層,就越害怕上市公司層面的壓力。
實(shí)地調(diào)研水分多
公開(kāi)資料顯示,分析師在向機(jī)構(gòu)或是散戶推薦股票時(shí)出具的研報(bào),很大一部分并未經(jīng)過(guò)實(shí)地調(diào)研,只是自己根據(jù)行業(yè)估值水平,結(jié)合估值模型作出的預(yù)判。 實(shí)地調(diào)研正逐漸變成一種集體娛樂(lè)活動(dòng)。“實(shí)地調(diào)研有點(diǎn)像走過(guò)場(chǎng),很多時(shí)候上市公司組織的調(diào)研都是花錢(qián)做公關(guān),所講內(nèi)容也都是故意放出來(lái)用以抬升股價(jià)。”上海某券商研究所負(fù)責(zé)人坦言。
三、研究機(jī)構(gòu)之胞兄——自營(yíng)機(jī)構(gòu)
自導(dǎo)自演唱雙簧——編造信息操縱股價(jià)
近幾年資源類以及有色金屬類股票被市場(chǎng)看好,在美麗光環(huán)的籠罩下,幾乎每年都遭遇到資金的炒作,一些新涉足其中的上市公司同樣如此。中國(guó)寶安因?yàn)橛?石墨礦"、寧波聯(lián)合因?yàn)樯?銻",從而遭到投機(jī)資金的追捧。 相對(duì)于為了獲得基金分倉(cāng)收益而鼓吹上市公司利好,券商借此在自營(yíng)盤(pán)上大舉牟利的行為更為惡劣。業(yè)內(nèi)人士透露,由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身面臨著很多的不確定性,部分券商在權(quán)衡利益之后,甚至可能提前買(mǎi)入某只股票,然后借助其研究報(bào)告的利好鼓吹抬升股價(jià),然后在高位出貨。 一些券商在沒(méi)有調(diào)研的前提下發(fā)布利好的報(bào)告,引起股價(jià)大幅變動(dòng),總有其背后的目的,而這往往是利益驅(qū)使。分析人士指出,作為集投顧與投資業(yè)務(wù)于一身的券商,其研究與自營(yíng)之間的串通合謀、操縱市場(chǎng),亟待引起監(jiān)管部門(mén)的重視。
四、券商與“VIP”——主力資金
“在一些人眼里,我們像是一群大忽悠,也許買(mǎi)入理由只有一個(gè),但我們必須找出至少3個(gè)足以讓人信服的理由。但最終是漲還是跌,我們自己心里也沒(méi)有十足的把握。”一位券商分析師說(shuō)出了不少同行的心聲。
影響股價(jià)靠金牌分析師
實(shí)際上,分析師與大資金的關(guān)系是雙向的。除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外,更有大資金主動(dòng)找分析師寫(xiě)文章薦股。由于不少所謂的明星分析師對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響力,因此一些大客戶在持有某只股票后,也會(huì)通過(guò)關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的報(bào)酬。 面對(duì)如此交互的利益鏈條,我們可以設(shè)想,如若“假”公開(kāi)研報(bào)的背后是這幾方面同時(shí)推動(dòng),這將是幾重謊言?照此推測(cè),寧波聯(lián)合的“銻”事件,僅是日信證券的自導(dǎo)自演,還是另有隱情?也許只有當(dāng)事人了解。。。 既然上市公司年報(bào)的虛假陳述都該負(fù)起法律責(zé)任,券商研報(bào)的失實(shí)本質(zhì)上亦是一種虛假陳述進(jìn)而損害投資者利益的行為。無(wú)視此種行為,無(wú)異于放縱市場(chǎng)的違規(guī)。當(dāng)然,把研究報(bào)告的失實(shí)全部歸結(jié)于券商研究員也不甚全面,市場(chǎng)有效的監(jiān)管也同樣重要。更理智也更實(shí)際的辦法,是管理層面在制度和規(guī)范方面予以健全和完善,為分析師提供更好的研究條件和生存空間。
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