2010年，投資者和市場評論人士的目光都集中在宏觀經(jīng)濟和金融風(fēng)險：美國是否會經(jīng)歷雙底衰退？歐洲主權(quán)債務(wù)問題是否將削弱歐元地位？中國能否成功實施軟著陸？世界究竟走向通脹還是通縮？
但在2011年第一季度，中東北非的動蕩浪潮、北約對利比亞展開的軍事行動、日本東北部毀滅性的地震和海嘯以及由此引發(fā)的福島核危機，這一系列出人意料、極具破壞性的突發(fā)事件令之前所有問題都退居其次。這些突發(fā)事件都是由經(jīng)濟系統(tǒng)和金融市場之外的事件或力量所引發(fā)的外部沖擊，然而這種沖擊卻對全球經(jīng)濟產(chǎn)生直接的影響：原油和天然氣價格大幅飆升，全球制造業(yè)供應(yīng)鏈遭到破壞，風(fēng)險溢價也因日趨緊張的地緣政治局勢而走高。
在此之下，一個自然而然的問題擺在我們面前：這些影響是否會令全球經(jīng)濟風(fēng)險失衡，從而實質(zhì)性地改變我們對宏觀經(jīng)濟做出的展望。而問題的答案則取決于我們?nèi)绾慰创?dāng)前主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟狀況及其各自的財政和貨幣政策組合。首先以美國為例。
美國經(jīng)濟：風(fēng)險與挑戰(zhàn)
表面上看，有許多讓人樂觀的理由，美國經(jīng)濟正逐漸復(fù)蘇，制造業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)(截至2月，制造業(yè)已連續(xù)19個月增長)，出口穩(wěn)步增長(2010年增加21%)，長期居高不下的失業(yè)率也終于出現(xiàn)回落，3月降至8.8%，4個月下降了整整1個百分點。公司收入繼續(xù)強勁增長，股市表現(xiàn)喜人：盡管上文提到的外部沖擊頻現(xiàn)，但美股依然取得1998年以來最佳單季表現(xiàn)，若以衡量小型股的羅素2000指數(shù)(Russell 2000 Index)而論，一季度末美股甚至逼近2007年創(chuàng)造的峰值。
但是，如果仔細研究美國經(jīng)濟的背后，就不得不令人為其前景擔(dān)憂。一般來說，美國經(jīng)濟面臨以下兩種風(fēng)險：一種是由能源供應(yīng)沖擊和政策阻力增強共同形成的外部風(fēng)險；另一種是內(nèi)部風(fēng)險，來自對近來經(jīng)濟急速增長的成因的把握不定：美國經(jīng)濟是否達到了“逃逸速度”？是否已穩(wěn)步走上了能夠自我維持的復(fù)蘇之路？
在外部風(fēng)險中，近來持續(xù)飆升、在13個交易日中就上漲了25%的油價顯然是一個威脅，如果這種價格持續(xù)下去，我們不僅預(yù)計未來通脹壓力將更大，需求也可能遭受嚴重破壞。據(jù)我們估算，油價名義上漲20美元/桶，美國經(jīng)濟增長將降低0.4%。因此，如果近期油價從70美元漲至110美元后長時間維持高位，今年美國經(jīng)濟增速大致降低0.8%。對于只有3.0%至3.5%的經(jīng)濟增速來說，這將是一個嚴重的拖累。
再看其陰云籠罩下的財政政策。本月初，面臨關(guān)門風(fēng)險的美國政府在最后時刻艱難通過了預(yù)算案，而接下來的挑戰(zhàn)便是路人皆知的針對提高14.3萬億美元公共債務(wù)上限所展開的政治爭論，美國政府最早將于5月面臨其債務(wù)超過當(dāng)前的設(shè)定上限。從更廣泛的意義上說，美國似乎已經(jīng)到了赤字支出的政治極限：即使按照保羅·克魯格曼(Paul Krugman)等凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家所建議的那樣，實施額外的財政刺激，并取得了某些經(jīng)濟成果，美國民眾也會對不斷上升的國家債務(wù)越發(fā)擔(dān)心，政治家們也不會再對擴張性的財政政策提起興趣。在削減開支、增加稅收以及福利權(quán)益改革這些問題上，不論共和黨和民主黨最終爭論結(jié)果如何，財政整頓都將是個重頭戲。
在這種情況下，貨幣政策就成了最后一道防線，美聯(lián)儲主席伯南克對此心知肚明。在將基準(zhǔn)利率降至幾乎為零后，美聯(lián)儲用兩輪量化寬松政策為市場提供了巨額流動性，這就產(chǎn)生了三種顯而易見的效果。首先，以美元定價的大宗商品價格和其他進口商品價格被推高，風(fēng)險由通縮轉(zhuǎn)為通脹；其次，有助于美元貶值，使美國經(jīng)濟在由消費轉(zhuǎn)為出口的過程中實現(xiàn)再平衡；最后，使美國國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲，啟動了“財富效應(yīng)”：第二輪量化寬松政策(QE2)無疑推高了股票估值，在去年8月26日伯南克在懷俄明州杰克遜霍爾(Jackson Hole)演講宣布QE2政策后，它共上漲了3萬億美元，漲幅約27%。但值得注意的是，雖然股票代表美國社會中上階層和富裕階層的大部分凈資產(chǎn)，但對占美國絕大多數(shù)的中產(chǎn)階級和低收入階層來說，他們的大部分凈資產(chǎn)往往是房產(chǎn)，而與股市相比，房地產(chǎn)市場從量化寬松政策中受益甚微，不見起色的房價和居高不下的失業(yè)率持續(xù)拖累美國經(jīng)濟。
即使是刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的寬松貨幣政策也將很快隨著QE2于今年6月到期而面臨阻力。除非經(jīng)濟增長出現(xiàn)顯著回落或失業(yè)率大幅回升，伯南克不可能再實施第三輪量化寬松政策(QE3)。因此，美聯(lián)儲只能寄希望于在更長一段時期內(nèi)維持超低利率。
(作者為博茂資產(chǎn)管理公司(Permal)主席兼首席執(zhí)行官)
