央行14日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月人民幣貸款新增6794億元，外匯占款新增4079億元。在二者的聯(lián)合推動下，3月M2(廣義貨幣)同比增長16.6%，比上月末高0.9個百分點。業(yè)內(nèi)人士分析，M2距調(diào)控目標仍有差距，在控通脹的大背景下，從緊的貨幣政策至少在二季度不會出現(xiàn)明顯的放緩，存款準備金率繼續(xù)上調(diào)的可能性也在增大。
與此同時，央行首次發(fā)布了社會融資總量這一全新指標，分析認為，這是拓寬貨幣政策的關(guān)注面和提高貨幣政策有效性的一種有益嘗試，不過社會融資總量完全代替“銀行信貸”成為貨幣政策的主要操作目標不太可能。
規(guī)模 新增信貸和外匯占款繼續(xù)推高流動性
央行數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加2.24萬億元，同比少增3524億元。3月份當月人民幣貸款增加6794億元，同比多增1727億元。此前，WIND統(tǒng)計的10家主流機構(gòu)預(yù)測的3月份新增人民幣貸款預(yù)測均值為6130億元，其中中金公司預(yù)測最高，為7000億元，其他9家機構(gòu)的預(yù)測值均在6500億元以內(nèi)。以上數(shù)據(jù)顯示，3月份的新增貸款高于市場預(yù)期。
“結(jié)構(gòu)上看，新增貸款較上月回升主要是居民戶貸款多增，這主要是因為前期已經(jīng)簽訂合同的住戶貸款需求集中在3月投放。此外，本月實際工作天數(shù)增加(2、3月實際工作天數(shù)分別為16和23天)也是原因之一。因此，信貸總量管控、準備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響尤其是差別準備金率動態(tài)調(diào)整措施對貸款投放的約束作用依然較大，信貸緊縮態(tài)勢繼續(xù)。”交通銀行金融研究中心研究員鄂永健說。他指出，從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資持續(xù)負增長，這一方面是銀行繼續(xù)通過減少票據(jù)來騰挪貸款空間，另一方面也說明實體經(jīng)濟信貸需求旺盛。
除新增貸款繼續(xù)高企之外，國內(nèi)流動性泛濫的另一外部推手外匯占款也維持在高位。央行數(shù)據(jù)顯示，3月末外匯占款余額為23.7萬億元。據(jù)此計算，3月我國新增外匯占款高達4079.11億元，較上月的2145.23億元多增近一倍，僅次于去年10月和今年1月的超過5000億元的水平。對此，建設(shè)銀行高級研究員趙慶明表示，通常而言，月度金融機構(gòu)外匯占款增量在2000億至3000億元左右，但即使這樣，再疊加上四倍多的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，規(guī)模也是巨大的。
總體而言，受貸款余額增速回升、財政存款下放和外匯占款增加較多的影響，廣義貨幣供應(yīng)增速回升。央行數(shù)據(jù)顯示，2011年3月末，廣義貨幣(M2)余額75.81萬億元，同比增長16.6%，比上月末高0.9個百分點。與此同時，在節(jié)后企業(yè)投資經(jīng)營活動增加、企業(yè)活期存款增速相對較快的影響下，M1增速也有所回升。狹義貨幣(M1)余額26.63萬億元，同比增長15.0%，比上月末高0.5個百分點，比上年末低6.2個百分點。
趨勢 從緊貨幣政策二季度不會放緩
自去年以來，央行已連續(xù)九次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，其中今年前三月均為每月上調(diào)0.5個百分點，目前大型金融機構(gòu)存款準備金率已達創(chuàng)紀錄的20%。而自去年10月以來，央行已連續(xù)四次加息。
鄂永健稱，新增外匯占款較多，公開市場到期資金規(guī)模較大，仍需要通過上調(diào)準備金率來回收流動性。但不同規(guī)模銀行的流動性差異更趨明顯，對繼續(xù)大幅普調(diào)準備金率也構(gòu)成一定制約，一、二級市場收益率倒掛現(xiàn)象消除，央票發(fā)行量明顯恢復(fù)，對準備金率上調(diào)形成一定替代。綜合兩方面因素，未來準備金率調(diào)整頻率將有所降低，預(yù)計上半年準備金率可能再小幅上調(diào)1次、0.5個百分點。時間窗口可能在4、5月份的公開市場到期資金量較大時期。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，二季度數(shù)量型和價格型工具并用，央行再次提高基準利率的可能性顯著增加。彭文生稱，控制通脹仍是下一階段的首要政策目標，從緊的貨幣政策至少在二季度不會出現(xiàn)明顯的放緩。二季度銀行體系流動性供給偏多的問題已經(jīng)凸顯：公開市場到期量超過1.8萬億元，國際收支將從小幅逆差轉(zhuǎn)為順差，月度平均外匯占款將維持在2000億元以上的高位，為了繼續(xù)引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸，也需要維持相當?shù)膶_力度。數(shù)量型工具仍將是控制流動性的主力。
中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示，現(xiàn)在還沒到政策放松的時候。準備金率和利率都有上調(diào)空間。他預(yù)計，5月份可能再加一次息，而根據(jù)全年的通脹控制情況，全年可能加息1至3次。
而鄂永健說，盡管歐洲央行加息，但美聯(lián)儲年內(nèi)加息的可能性很小，因擔(dān)憂中外利差擴大而加劇資本流入仍是當前加息的主要制約因素，加上下半年物價漲幅將回落企穩(wěn)、當前經(jīng)濟形勢也遠非“過熱”，維持謹慎加息的判斷。預(yù)計年內(nèi)存貸款基準利率可能還有1次、0.25個百分點的上調(diào)，下一次加息的敏感時期是年中前后物價漲幅較高時期。
展望 銀行信貸仍是央行調(diào)控主要目標
央行首次發(fā)布社會融資總量這個全新指標也引起了市場的強烈關(guān)注。14日央行數(shù)據(jù)顯示，一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元，顯示融資環(huán)境相對趨緊。分析認為，這項指標的發(fā)布，是拓寬貨幣政策的關(guān)注面和提高貨幣政策有效性的一種有益嘗試，不過社會融資總量完全代替“銀行信貸”成為貨幣政策的主要目標不太可能。
央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在今年3月首次撰文闡述了社會融資總量這一概念，即社會融資總量是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機構(gòu)看，包括銀行、證券、保險等金融機構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。
趙慶明表示，社會融資規(guī)模這一指標比信貸規(guī)模指標范圍更加寬廣，更能夠體現(xiàn)社會整體的資金融通情況，因此具有更強參考的價值。
“我們分析最近10年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)社會融資規(guī)模同物價、GDP、投資等主要經(jīng)濟指標的相關(guān)性，好于人民幣貸款與這些指標的相關(guān)性。因此，用社會融資規(guī)模代替人民幣貸款，有其合理性。因為，人民幣貸款已經(jīng)不能準確地反映金融對實體經(jīng)濟的支持，單單控制人民幣貸款已經(jīng)達不到宏觀調(diào)控的目標，也包括對物價的控制。”盛松成14日說。他表示，使用社會融資總量和M2這兩個指標，在當前形勢下，是非常適宜的，尤其是針對物價。對于物價，社會融資總量與CPI的關(guān)聯(lián)度是0.65，而人民幣貸款與CPI的關(guān)聯(lián)度是0.54。
據(jù)央行初步統(tǒng)計，今年一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元。其中人民幣貸款增加2.24萬億元，同比少增3524億元；外幣貸款折合人民幣增加1474億元，同比少增457億元；委托貸款增加3204億元，同比多增1684億元；信托貸款增加91億元，同比少增2047億元；銀行承兌匯票增加7611億元，同比少增1471億元；企業(yè)債券凈融資4551億元，同比多增1874億元；非金融企業(yè)股票融資1558億元，同比多增309億元。
“雖然貸款和銀行承兌匯票占社會融資總額的比重逐步下降，但仍在70%以上，銀行在社會總?cè)谫Y中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。加之，以社會融資總量為中介目標實施貨幣政策，需要較為市場化的利率形成機制和更為優(yōu)化的金融監(jiān)管體制。因此，在相當長時間內(nèi)社會融資總量指標可能還僅僅是央行的參考指標。”鄂永健說。
彭文生表示，即使在使用社會融資總量的指標后，銀行信貸仍然是央行調(diào)控的主要標的。信貸可通過貨幣乘數(shù)創(chuàng)造貨幣，影響總體流動性，而直接融資不創(chuàng)造貨幣，且目前銀行信貸占社會融資總量的比重更大。同時央行對于信貸供給除了利率調(diào)整外，還有包含窗口指導(dǎo)在內(nèi)的一系列調(diào)控手段；而對直接融資的調(diào)控手段則有限。