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商品回落風(fēng)險(xiǎn)加大 焦炭15日上市恐難獨(dú)善其身
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2011-04-13 作者：東證期貨 郭華 來源：中國證券報(bào)
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焦炭期貨已定于4月15日在大商所上市。筆者認(rèn)為，焦炭期貨價格走勢要結(jié)合其產(chǎn)業(yè)鏈和期貨品種特性以及受資金的青睞程度等方面來進(jìn)行分析。
經(jīng)驗(yàn)上看，新品種上市伊始，市場交投熱情往往較高，炒作力量也較大。但是，焦炭交易單位為每手100噸，是國內(nèi)第三個實(shí)行大合約制度的品種，而我國目前大部分上市品種都是5噸/手或10噸/手的小合約，焦炭期貨上市將造成合約規(guī)模不對等的現(xiàn)象。先不論在交易、結(jié)算過程中的繁瑣，僅從市場一般投機(jī)者角度而言，投機(jī)成本的明顯差別可能導(dǎo)致他們不愿意進(jìn)入焦炭期貨市場，譬如與焦炭聯(lián)系較為密切的螺紋鋼，目前期貨價格約是焦炭現(xiàn)貨價格的2倍多，而交易單位卻是焦炭期貨設(shè)計(jì)單位的1/10，假設(shè)以這樣的差別交易，在保證金水平相當(dāng)?shù)那闆r下，投機(jī)鋼材期貨和投機(jī)焦炭期貨的成本是一樣的，那么自然地，投機(jī)者會選擇更為活躍、成熟和熟悉的鋼材市場，而規(guī)避投機(jī)成本更大的焦炭市場，這樣的結(jié)果有可能導(dǎo)致焦炭期貨上市后的交易量增長及品種的活躍程度不斷減弱。從已上市的大合約——鉛期貨（25噸/手）的表現(xiàn)我們可以窺見一斑，截至4月12日，其主力合約持倉量和成交量都不足1萬手。當(dāng)然，從趨勢來看，國內(nèi)期貨合約有向大合約邁進(jìn)的跡象，預(yù)計(jì)其他品種合約有可能在未來的一至兩年內(nèi)相應(yīng)擴(kuò)大合約規(guī)模，屆時焦炭等先行者的流動性將會得到提高。
從焦炭自身基本面來看，焦炭行業(yè)嚴(yán)格意義上來說是一個中間行業(yè)，甚至不能稱其為一個獨(dú)立的行業(yè)，長期利潤率處于接近于0-5%的低水平，原因在于焦炭消費(fèi)嚴(yán)重依賴于鋼鐵行業(yè)的需求，而原料來源又受制于煤炭行業(yè)。鋼鐵行業(yè)需求占焦炭消費(fèi)量80%以上，目前來看，鋼材尚未從需求淡季走出，現(xiàn)貨市場幾乎沒有成交量，造成鋼材社會庫存劇增，供大于需較為嚴(yán)重。受需求清淡制約，焦炭價格近期難有較大行情，小幅回落的概率較大。從上游成本來看，焦炭的成本90%以上為焦煤，焦炭價格在一定程度上取決于國內(nèi)焦煤價格，也受國際焦煤價格影響。澳大利亞昆士蘭州的洪災(zāi)導(dǎo)致國際焦煤價格高漲，帶動國內(nèi)焦煤市場上行，進(jìn)而推動下游焦炭上漲，另外，原油的持續(xù)上漲對于煤炭類能源市場也起到一定帶動作用。成本支撐使得焦炭價格下行空間有限，整體上，焦炭近期維持震蕩格局較大。
總而言之，在通脹預(yù)期增強(qiáng)、各國緊縮性政策不斷出臺的背景下，目前國內(nèi)大宗商品市場在反彈之后回落風(fēng)險(xiǎn)加大，焦炭恐難獨(dú)善其身。另外，從基本面來看，焦炭或在成本支撐和需求清淡的博弈中形成
“牛皮市”。因此，我們認(rèn)為，焦炭上市首日，受資金推動或有一定表現(xiàn)，之后，行情將回歸自身特征，交投活躍度有所下降，整體走勢偏弱。
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