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        龐大汽貿(mào)IPO隱藏財務(wù)風(fēng)險
        借貸度日 償債堪憂 庫存高企
        2011-03-15   作者:記者 侯云龍/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
         
        【字號
            河北龐大汽貿(mào)集團股份有限公司(以下簡稱“龐大汽貿(mào)”)2月14日成功過會,成為國內(nèi)汽車經(jīng)銷商中的首單A股IPO。
          龐大汽貿(mào)前身是2003年成立的唐山冀東機電設(shè)備有限公司,2007年12月21日經(jīng)公司創(chuàng)立大會批準(zhǔn),整體變更成立。從創(chuàng)立之初,龐大汽貿(mào)就一直從事汽車經(jīng)銷及維修養(yǎng)護業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展,公司已躋身行業(yè)前列,成為斯巴魯在國內(nèi)的三家總經(jīng)銷商之一。在報告期(2007年度、2008年度、2009年度及2010年1-6月)內(nèi),公司的凈利潤分別為4.20億元、6.02億元、10.11億元和6.33億元,業(yè)績相當(dāng)搶眼。
          然而,在利潤逐級攀升的背后,龐大汽貿(mào)卻隱藏著諸多財務(wù)風(fēng)險。
          目前,在我國汽車銷售行業(yè)中,汽車供應(yīng)商一般要求經(jīng)銷商須首先付全款才能提車。這一行業(yè)特點造就了公司的“資金饑渴”,而隨著經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴張,采購、銷售的規(guī)模增大,龐大汽貿(mào)對資金需求也進一步增加。
          盡管這一現(xiàn)象在國內(nèi)汽車銷售領(lǐng)域十分普遍,但讓人擔(dān)憂的是,龐大汽貿(mào)的融資渠道過于單一——銀行借貸,這不禁讓人要問:龐大汽貿(mào)是否是靠借貸過活?
          龐大汽貿(mào)招股說明書介紹,目前公司融資渠道主要依靠銀行;而現(xiàn)金流量表則顯示,報告期內(nèi)公司年末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額為:23.14億元、32.07億元、64.14億元和104.22億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為:9.67億元、15.53億元、29.63億元和25.92億;借款收到現(xiàn)金30.73億元、46.70億元、80.54億元和83.47億元。很明顯,借款是公司的主要現(xiàn)金來源。
          另外,報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)為購車者向銀行提供消費信貸擔(dān)保的金額分別為56.82億元、32.21億元、41.49億元和46.45億元,進一步加大了公司的現(xiàn)金壓力。
          “龐大汽貿(mào)融資渠道單一,資金來源過于依賴銀行借貸。如果公司與銀行合作關(guān)系受到限制,可能影響公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營情況。”一位財務(wù)分析師這樣對《經(jīng)濟參考報》記者說。
          該人士還指出,招股說明書顯示,龐大汽貿(mào)目前股東中主要為自然人股東,并無外資股份和國有股份,也沒有實力強勁的機構(gòu)投資者。因此,短期內(nèi)龐大汽貿(mào)對銀行依賴的程度難有改觀,未來仍需通過借款來維持現(xiàn)金流。
          “目前,龐大汽貿(mào)的借貸規(guī)模驚人,這將給公司帶來不小的償債風(fēng)險。”這位分析師進一步提示。
          資產(chǎn)負債表顯示,報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)資產(chǎn)總額分別為:82.65億元、118.14億元、190.36億元和308.37億元;負債總額為:75.81億元、105.37億元、168.90億元和281.42億元。經(jīng)計算,資產(chǎn)負債率分別為:91.7%、89.2%、88.7%和91.3%。
          盡管汽車銷售企業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍較高,但和已上市的漳州發(fā)展、申華控股、大廈股份三家主營業(yè)務(wù)為汽車銷售的公司的39.31%、54.96%、44.27%(2010年上半年數(shù)據(jù))相比,龐大汽貿(mào)的資產(chǎn)負債率遠遠高于上述公司。
          “一般的流通企業(yè)的資產(chǎn)負債率在60%左右,龐大汽貿(mào)卻高達近90%。這不得不讓人有所擔(dān)憂,特別是如果經(jīng)營狀況出現(xiàn)突變,巨大的負債規(guī)模就可能轉(zhuǎn)變?yōu)榫薮蟮膬攤L(fēng)險。”上述財務(wù)分析師說。
          另外,資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表顯示,截至2010年6月底,龐大汽貿(mào)的流動負債和非流動負債分別為266.20億元和15.21億元,負債合計達到281.42億元,而其期末的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額僅有23.14億元。
          同時,龐大汽貿(mào)的短期和長期借款規(guī)模也在急速膨脹,短期和長期借款規(guī)模分別從2007年末的12.45億元、1.28億元,急增至2010年上半年的68.82億元、15.22億元。短期和長期借款占負債合計的比例,也從2007年末的16.4%和1.7%,激增至24.5%和5.4%,顯示出償債風(fēng)險進一步加大。
          受借款規(guī)模增大影響,報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)的財務(wù)費用也進一步攀升,分別達到0.71億元、2.3億元、1.43億元、3億元。其中,利息支出分別為:0.69億元、1.47億元、1.74億元、1.57億元。
          除此之外,資產(chǎn)負債表還顯示,報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)的存貨也不斷高企,分別為17.19億元、39.68億元、36.37億元和63.84億元,增長迅速。其中,2009年末到2010年6月底,增幅達75.5%。
          對此,上述財務(wù)分析師指出,盡管龐大汽貿(mào)的購銷率良好,但高企的庫存也加大了資產(chǎn)減值的風(fēng)險,同樣有可能導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。
          該分析師還指出,汽車銷售受政策影響明顯,一旦未來各地出臺限購政策,將使龐大汽貿(mào)的汽車銷售業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績受到影響。屆時,有可能放大“借貸過活”、“償債堪憂”、“庫存高企”等問題,并進一步加劇財務(wù)風(fēng)險。
          “另外,龐大汽貿(mào)在銷售上依賴汽車廠家授權(quán),也是個問題。”上述分析師舉例,該公司是斯巴魯在中國境內(nèi)的三家總經(jīng)銷商之一,其斯巴魯銷售已成公司營業(yè)收入、毛利的重要來源之一。2009年斯巴魯銷售收入占公司營業(yè)收入16.82%,毛利占31.57%;2010年上半年占公司營業(yè)收入15.64%,毛利占27.79%。不過,富士重工總裁森郁夫已公開表示,計劃在2012年4月開始實現(xiàn)斯巴魯本土化生產(chǎn)。屆時,龐大汽貿(mào)的“獨占”優(yōu)勢很可能會被打破,其經(jīng)營也將受到影響。
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