“GDP增長目標(biāo)8%、CPI控制目標(biāo)4%、廣義貨幣量(M2)增速目標(biāo)16%”——政府工作報(bào)告中的這3個(gè)數(shù)字，基本勾勒出今年預(yù)期的經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣調(diào)控目標(biāo)。與去年的“8%、3%、17%”相比較，2011年的這組數(shù)字中的“一增一減”，體現(xiàn)了貨幣政策回歸常態(tài)的明確導(dǎo)向，也反映了通脹走勢對政策取向的影響。
年初以來，為了“防通脹、穩(wěn)物價(jià)”，貨幣政策加大了回歸常態(tài)的力度，出現(xiàn)準(zhǔn)備金率、利率和匯率的“三率齊動”。二季度是否還會保持如前的緊縮力度？一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家前瞻性地預(yù)測，隨著通脹擔(dān)憂情緒的減弱，在總需求呈現(xiàn)平穩(wěn)回落的態(tài)勢下，短期調(diào)控壓力將階段性減輕，政策將暫時(shí)進(jìn)入一段難得的“靜默期”，未來的重點(diǎn)在于如何把握三率聯(lián)動的節(jié)奏。
通脹 一季度或成全年階段性高點(diǎn)
自去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，“穩(wěn)物價(jià)”已經(jīng)成為政府經(jīng)濟(jì)工作的重心。溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提出，“要把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。隨著一系列調(diào)控措施的相繼出臺，自去年11月份創(chuàng)下5.1%高位的CPI開始回落。雖然，統(tǒng)計(jì)局2月份CPI數(shù)據(jù)還未公布，但比較確定的是這一數(shù)據(jù)將環(huán)比上月回落。
“1月份4.9%的CPI數(shù)據(jù)，明顯低于市場預(yù)期，穩(wěn)定物價(jià)的效果開始顯現(xiàn)。”全國政協(xié)委員、清華大學(xué)教授李稻葵表示，“政府工作報(bào)告中又著重提出了有效管理市場流動性、大力發(fā)展生產(chǎn)、加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品流通體系建設(shè)、加強(qiáng)價(jià)格監(jiān)管和完善補(bǔ)貼制度等穩(wěn)定物價(jià)的五方面措施，針對性很強(qiáng)，我們完全有信心抑制物價(jià)過快上漲的勢頭。
“隨著物價(jià)走勢的趨穩(wěn)，全年CPI將前高后低”，這一觀點(diǎn)已經(jīng)成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和主流研究機(jī)構(gòu)的判斷。在國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松看來，1、2月份的CPI可能是全年高點(diǎn)。“一系列宏觀緊縮政策陸續(xù)出臺，意味著宏觀政策已經(jīng)著手從應(yīng)對危機(jī)時(shí)的超常規(guī)刺激政策中逐步退出，回歸正常化，從而通過抑制總需求的過快擴(kuò)張，避免通脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。在總需求回落時(shí)，通脹壓力持續(xù)攀升是難以為繼的。”他說。
“我覺得(CPI)應(yīng)該是前高后低，當(dāng)然石油的因素是個(gè)新因素，中東、北非局勢會對石油價(jià)格產(chǎn)生影響，據(jù)測算，每桶增加10美元對中國的CPI影響在0.4至0.5左右。”全國政協(xié)委員、招商局集團(tuán)原董事長秦曉說。他認(rèn)為，物價(jià)上漲的根本原因是貨幣投放量大。“當(dāng)然還有一些輸入性的因素，美元一貶值，礦產(chǎn)品價(jià)格就上升了。”
眼下機(jī)構(gòu)對2月份的CPI預(yù)期大致在4.6%至4.8%之間，WIND統(tǒng)計(jì)的26家機(jī)構(gòu)的預(yù)測均值在4.7%。交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉預(yù)計(jì)，2月份CPI同比增幅為4.6%左右，全年同比漲幅在4.5%左右，物價(jià)將呈現(xiàn)前高后低走勢。
不過，人大財(cái)經(jīng)委副主任尹中卿謹(jǐn)慎地認(rèn)為，根據(jù)這些年物價(jià)上漲的基本規(guī)律，加上季節(jié)性因素和貨幣流動性的滯后效應(yīng)，2011年上半年物價(jià)會集中爆發(fā)，下半年會凸顯。2011年全年CPl漲幅肯定突破4%的預(yù)期目標(biāo)，有可能在5%左右，個(gè)別月份漲幅甚至?xí)黄?%。所以，2011年當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)物價(jià)，遏制通貨膨脹。
節(jié)奏 全面收縮可能暫時(shí)進(jìn)入“靜默期”
基于物價(jià)或已行至高點(diǎn)的判斷，短期內(nèi)政策繼續(xù)緊縮——尤其是加息的預(yù)期有所消退。專家認(rèn)為，政策將暫時(shí)進(jìn)入一段難得的靜默期。但是，考慮未來兩月公開市場到期資金量高達(dá)11500多億元，外匯占款也呈回升勢頭，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)仍在預(yù)期之中。
就在全國兩會期間，有關(guān)人士頻頻表態(tài)，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。全國人大代表、人民銀行濟(jì)南分行行長楊子強(qiáng)表示，存款準(zhǔn)備金率是央行控制流動性和抗擊通貨膨脹的重要工具。盡管央行自去年初以來已經(jīng)先后八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但仍有進(jìn)一步上調(diào)的空間。如果通貨膨脹率繼續(xù)居高不下，央行可能會進(jìn)一步上調(diào)基準(zhǔn)利率；如果通貨膨脹變得溫和，則可能不會加息，或放慢加息頻率。人大財(cái)經(jīng)委副主任、人民銀行原副行長吳曉靈表示，目前存款準(zhǔn)備金率還有上調(diào)的空間，央行沒有停止使用差別存款準(zhǔn)備金率的工具。
不過，雖然流動性對沖壓力要求繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為利率、準(zhǔn)備金率和匯率的繼續(xù)全面調(diào)整的概率不大。“可以預(yù)期一二月份CPI高點(diǎn)可能就是全年高點(diǎn)，而貨幣緊縮的力度也將是最為嚴(yán)厲的時(shí)期，雖然后續(xù)的政策如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、差別化存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)信貸、央票發(fā)行對沖流動性、信貸窗口指導(dǎo)等一系列政策仍會在不同時(shí)段得到不同程度的使用，以進(jìn)一步創(chuàng)造穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期的貨幣條件，然而類似于一二月份如此密集疊加的緊縮環(huán)境難以重現(xiàn)。而且，調(diào)控政策沖擊的邊際效應(yīng)將遞減。”巴曙松說。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以預(yù)期貨幣政策的全面緊縮或暫時(shí)靜默，或許是因?yàn)檎J(rèn)同“今年是中國經(jīng)濟(jì)形勢最復(fù)雜的一年”的觀點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，必須密切關(guān)注的兩點(diǎn)在于：內(nèi)部而言，貨幣信貸緊縮和房地產(chǎn)調(diào)控所產(chǎn)生的疊加效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響；外部而言，國際原油與大宗商品價(jià)格上漲對于物價(jià)形勢的影響。未來這兩方面的變化，都將促使貨幣政策的力度與節(jié)奏發(fā)生變化，這就要求貨幣當(dāng)局在宏觀審慎的原則下保持相對的靈活性。
“PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月回落，預(yù)示宏觀政策的積累已對總需求產(chǎn)生一定的抑制，特別是中小企業(yè)承擔(dān)了更大幅度的政策緊縮成本。預(yù)計(jì)宏觀政策將從之前僅僅指向通脹的單向疊加進(jìn)入暫時(shí)靜默期，未來可能出現(xiàn)一定程度分化。”華創(chuàng)證券分析師高利表示，未來運(yùn)用價(jià)格和數(shù)量工具以抑制通脹的舉措仍可能繼續(xù)，但頻次趨于平緩，預(yù)計(jì)全年僅再加息1至2次。
“目前最迫切的問題還是讓貨幣流量回歸到合理的水平，這樣有助于治理成本推動型通脹。”但全國政協(xié)委員、北京大學(xué)光華管理學(xué)院名譽(yù)院長厲以寧特別強(qiáng)調(diào)，一定要適度，適可而止，否則有可能出現(xiàn)滯漲。“當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速降到6%就是‘滯’。”厲以寧說。
巴克萊資本7日發(fā)布的報(bào)告表示，“雖然活動仍然強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)普遍意外偏高，但我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者和企業(yè)經(jīng)營信心大幅下降：信貸批復(fù)及總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的調(diào)查顯示目前貨幣政策相當(dāng)穩(wěn)固，并顯示出我們對GDP增長預(yù)估的下行風(fēng)險(xiǎn)”。巴克萊資本提出，2011年下半年中國偏弱的經(jīng)濟(jì)活動將可能證明，寬松的貨幣政策立場的必要性。
變數(shù) 資金流入和輸入性通脹壓力
雖然政策收縮的節(jié)奏在短期內(nèi)可能放緩，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，對流動性沖擊和通脹壓力的警惕不能放松。這一方面在于，去年4季度以來外匯占款的回升趨勢，加大了流動性管理的難度，另一方面也在于，全球通脹加速上行的風(fēng)險(xiǎn)正在擴(kuò)大，這也極有可能傳導(dǎo)至國內(nèi)。
最近一段時(shí)間，境外資金的流入保持強(qiáng)勁的大幅增長態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)顯示，1月份我國新增外匯占款5016億元，較去年12月份環(huán)比增長了24%。新增外匯占款已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月大幅增長，導(dǎo)致央行被動投放大量基礎(chǔ)貨幣。
宏源證券分析師黃立軍認(rèn)為，2011年貿(mào)易順差的形勢將有所緩解，而人民幣升值可能出現(xiàn)加快的趨勢，兩種因素相抵后，對外匯占款余額仍會延續(xù)增加的態(tài)勢。
“如果今年信貸能得到有效控制，16%的M2增長目標(biāo)應(yīng)該不難實(shí)現(xiàn)，不過左右M2增速的還有外匯占款，因此實(shí)現(xiàn)M2增速目標(biāo)的主要難度將在于對外匯占款的控制。”建行高級研究員趙慶明認(rèn)為，應(yīng)該更多地使用數(shù)量工具控制外匯占款。
政策關(guān)注的另一重點(diǎn)在于輸入性通脹壓力。黃立軍表示，輸入性通脹和地緣政治仍是影響我國物價(jià)水平的重要因素。隨著中東北非局勢動蕩加劇，原油價(jià)格不斷走高，黃金及賤金屬價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的上漲，能源、化工產(chǎn)品、農(nóng)資價(jià)格等生產(chǎn)資料價(jià)格均出現(xiàn)上漲。
“中東原油供給沖擊疊加新興國家持續(xù)高漲的能源需求，同時(shí)美國內(nèi)需加速復(fù)蘇已促使原油需求擴(kuò)大的預(yù)期升溫，容易導(dǎo)致一次性油價(jià)上升演變成長期高油價(jià)時(shí)代。”高利表示。
中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明認(rèn)為，在輸入性通脹壓力持續(xù)存在并可能加劇的背景下，適度加快人民幣升值幅度不但有助于直接抑制通脹，而且可以為進(jìn)一步加息創(chuàng)造空間。預(yù)計(jì)2011年人民幣對美元名義匯率將升值5%至7%。
“考慮到中國正在加速推進(jìn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源價(jià)格改革，特別是在國際原油、糧食和大宗商品價(jià)格攀升，輸入性通脹壓力加大的短期刺激因素影響下，人民幣有效匯率升值的時(shí)間窗口再度臨近，幅度也有可能顯著擴(kuò)大。從全年來看，上半年的升值空間可能大于下半年，因此，不能排除總體上呈現(xiàn)上半年以較大幅度升值，下半年稍有回調(diào)的可能。”巴曙松說。