在30日發(fā)布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行表示，“進一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用”。報告同時強調(diào)，今年價格上行風險不容忽視。專家預(yù)期，如果1月份的CPI再次沖高，春節(jié)期間將再次打開加息的時間窗口。
同時，央行還公布了今年貨幣調(diào)控目標，“2011年，廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長16%左右”。今年M2調(diào)控目標超出GDP和CPI預(yù)設(shè)目標4個百分點，這一指標明顯較2009年和2010年時回落，既體現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的意圖，也為保證平穩(wěn)增長提供了足夠的支撐。但有專家認為，在通脹預(yù)期未見消退的情況下，這一目標值或?qū)⑦M一步加大物價壓力。
壓力 價格風險不容忽視
央行在報告中對當前的通脹壓力表示了較大關(guān)注。報告稱，價格上行風險不容忽視。“進一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用。”央行在報告中特別強調(diào)。
央行表示，國際金融危機爆發(fā)以來，全球貨幣條件總體相當寬松，主要經(jīng)濟體將保持寬松貨幣條件刺激經(jīng)濟的預(yù)期強烈，大量資金向經(jīng)濟增長較快的新興經(jīng)濟體流入。在流動性充裕的大背景下，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，容易形成持續(xù)的通脹預(yù)期，富余資金必然尋找各種途徑和出口。同時，受巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)及勞動年齡人口增長趨緩等因素影響，勞動力成本可能趨升，農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)等包含人工成本較高的商品價格上漲壓力加大，此外資源性產(chǎn)品價格也有待理順。結(jié)構(gòu)性因素與通脹預(yù)期可能相互交織影響，加劇通貨膨脹壓力。
當下，市場對于1月份的通脹預(yù)期較高，興業(yè)證券預(yù)計，1至3月CPI分別為5.5%、4.9%、5.2%。交通銀行預(yù)測，1月份CPI同比增幅為5%左右，年內(nèi)高點月份可能超過6%。國家信息中心日前發(fā)布的最新預(yù)測報告稱，今年一季度，我國GDP增速有望保持在9%左右，但物價上升壓力仍然偏大，預(yù)計CPI將上漲5%左右。
居高不下的通脹預(yù)期進一步加劇了加息預(yù)期。市場認為，防通脹要靠貨幣總量收縮，還要依賴于價格工具。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生預(yù)計，1月份CPI可能升至5.5%左右。基于短期物價上升壓力加大以及國際經(jīng)濟環(huán)境的最新變化，政策調(diào)控可能主要集中在上半年。短期通脹超預(yù)期可能導(dǎo)致央行在2月份加息25個基點，并在第二季度再次加息。
“因春節(jié)和氣候因素推動，一二月份很可能出現(xiàn)CPI高點，會達到6%左右，隨后可能呈現(xiàn)回落態(tài)勢。此次蔬菜價格高位盤旋時間較長，近期在春節(jié)因素及南方雨雪天氣繼續(xù)上升，因供應(yīng)充足，春節(jié)后應(yīng)會回落；總需求回落也有利于抑制通脹壓力繼續(xù)上升”，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松預(yù)計。但他認為，如果去年12個月加權(quán)平均利率負值持續(xù)擴大就有必要加息。從歷史對比來看，加息通常會選擇在GDP增速較高、通脹預(yù)期較強以及負利率較嚴重的時間段。
野村證券預(yù)期，由于CPI高位運行且經(jīng)濟增長強勁，預(yù)期中國未來將進一步收緊貨幣政策，迎來較長的、大規(guī)模的加息周期。該機構(gòu)的研究報告稱，預(yù)期2011年一季度會加息25基點，并上調(diào)存款準備金率50基點；2011年全年加息100基點、上調(diào)準備金率250基點，并會推出更多的宏觀審慎措施。
央行報告亦強調(diào)，下一階段貨幣政策應(yīng)按照中央經(jīng)濟工作會議確定的總量適度、靈活調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把控制物價較快上漲放在宏觀調(diào)控更加突出的位置，充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動性這個總閘門，保持合理適度的利率水平，為穩(wěn)定價格總水平、管理通脹預(yù)期和房地產(chǎn)市場調(diào)控創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。
數(shù)字 M2預(yù)期增長16% 符合穩(wěn)健取向
雖然去年底即轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健的貨幣政策”，但具體的收縮力度市場仍不得而知。
央行6日發(fā)布的年度工作會新聞稿也未提及今年的調(diào)控目標，僅表示“總體要求是，實施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，保持價格總水平基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”。央行同時稱，當前和今后一個時期的主要任務(wù)：一是穩(wěn)物價；二是促轉(zhuǎn)變；三是防風險；四是推改革。
此次發(fā)布的報告則明確表示，“2011年，廣義貨幣供應(yīng)量M2 初步預(yù)期增長16%左右”。央行稱，“實施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，增強政策的針對性、靈活性和有效性，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”。
長期以來，央行以M2作為貨幣政策的中間目標，2009年M2的控制目標是“增長17%左右”，但過度寬松的政策致使當年實際增長27.68%；2010年M2的控制目標為“預(yù)期增長17%左右”，實際增長19.72%，新增貸款控制目標為7.5萬億元，實際增長7.95萬億元。
“這一指標的設(shè)定也是貨幣政策回歸常態(tài)的體現(xiàn)。首先，相比2010年19.72%的實際增長，這一指標進一步回落；其次，16%的增速大致回歸到了過去多年來的平均增速；同時，這一數(shù)值還是大于GDP和CPI預(yù)設(shè)目標之和，有利于經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長。”巴曙松對《經(jīng)濟參考報》記者說。
央行在報告中也以專欄的形式解釋稱，要正確把握當前實施穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應(yīng)總量增長應(yīng)低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。
央行同時強調(diào)，繼續(xù)加強流動性管理，保持貨幣信貸適度增長。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理適度，把好流動性總閘門，促進貨幣信貸適度增長。加強對社會融資總量的監(jiān)測與調(diào)節(jié)，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏。在滿足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。
工具 差別準備金動態(tài)調(diào)整
對于當下的貨幣政策取向，央行表示，下一階段，要繼續(xù)運用利率、存款準備金率、公開市場操作等價格和數(shù)量工具，同時進一步完善貨幣政策工具，按照中央關(guān)于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，運用差別準備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。
央行還詳解了差別準備金動態(tài)調(diào)整的內(nèi)涵，該措施將“基于銀行信貸增長偏離國民經(jīng)濟所需適度水平的程度”，并“同時考慮各金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性程度和穩(wěn)健性狀況”。央行稱，這一措施重在引導(dǎo)并激勵金融機構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放，是一種正向激勵、有彈性的機制，有助提高調(diào)控的針對性和有效性，加強流動性管理，促進信貸平穩(wěn)適度增長。
此外，報告更加突出了“社會融資總量調(diào)控”這一概念。報告稱，隨著直接融資比重的不斷提高，貸款在社會融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀調(diào)控中需更加注重貨幣總量的預(yù)期引導(dǎo)作用。“社會融資總量調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。”央行表示。
央行同時強調(diào)，銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分，也要與實現(xiàn)社會經(jīng)濟發(fā)展主要目標相吻合，特別要考慮經(jīng)濟增長目標和通脹控制目標。但是，今年16%的M2目標也給信貸控制帶來一定難度，如果按照既往M2構(gòu)成中，外匯占款和新增貸款3：7的比例估算，16%的M2增長中隱含今年的新增貸款數(shù)量高達8萬億元。