2011年伊始，以“金磚四國”為代表的新興市場資金出現(xiàn)“逆回流”的現(xiàn)象，包括股票和商品基金在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都遭遇資金流入減速的尷尬，并引發(fā)相關(guān)股市的連續(xù)下跌。這一市場表現(xiàn)無疑給投資者敲響了警鐘，不斷高企的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀?011年新興市場面臨的一大隱憂。
全球資金流向逆轉(zhuǎn)初露端倪
全球資金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR1月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12日的當(dāng)周，全球股票基金僅吸引到54億美元資金凈流入，顯著低于前一周的92億美元。其中，覆蓋中國、俄羅斯、印度和巴西等“金磚四國”的股票基金出現(xiàn)資金逆流，凈流出3.22億美元。相對而言，美國股票基金則吸引到30.3億美元資金凈流入。
全球資金的逆流令新興市場國家股市快速降溫。上周孟加拉國的股市暴跌，讓身在新興市場的投資客內(nèi)心不免有所擔(dān)心。然而這一現(xiàn)象并未停止，包括印度、印尼、菲律賓、泰國和馬來西亞等國股市均連續(xù)收陰，似乎在向投資者傳達(dá)一種警訊。
EPFR指出，資金大舉撤離新興市場及商品基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主要是由于投資者擔(dān)憂新興市場高通脹率或引發(fā)更多資本管制，以及歐債危機(jī)可能掀起第二波高潮的不確定性。此外，美元升值預(yù)期轉(zhuǎn)移了部分風(fēng)險(xiǎn)情緒。
無可否認(rèn)，通貨膨脹是近期困擾新興市場的主要問題之一。匯豐集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師簡世勛表示，“自2008年初的糧食與能源短缺過后，從未出現(xiàn)過如現(xiàn)在這般令人擔(dān)憂的價(jià)格指數(shù)升幅。”
瑞銀集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師夏德威對記者表示，盡管新興經(jīng)濟(jì)體的增長率比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要高得多，但新興經(jīng)濟(jì)體目前面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)是最大的隱憂。這主要是大宗商品價(jià)格驅(qū)動和食品價(jià)格上漲所造成的。而跨境資金大幅流入又助推了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。
目前，印度、俄羅斯、巴西、土耳其、印尼等新興經(jīng)濟(jì)體國家的通貨膨脹率徘徊在5%-10%的高位；德意志銀行預(yù)計(jì)，2011年新興市場的平均通脹率還將維持在6%或以上。
通脹壓力下新興經(jīng)濟(jì)體或集中加息
雖然商品等資產(chǎn)價(jià)格隨著美國量化寬松貨幣政策的出臺而急劇攀升，但對于新興經(jīng)濟(jì)體來說，這些變化可謂禍福相依。
簡世勛指出，新興市場大多是商品生產(chǎn)國，商品價(jià)格走高將帶動出口收入上升，經(jīng)濟(jì)增長的步伐也就越快。但與此同時，因?yàn)槿司杖胼^低，食品和能源價(jià)格的上升會加劇貧困和收入分配不均等問題。這一現(xiàn)象使新興經(jīng)濟(jì)體面臨的最大挑戰(zhàn)是，如何在高速發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時抑制通脹。
從近期各國采取的方式看來，一個看似不錯的方法是采用加息和讓貨幣與美元脫鉤的方式，但其中不無潛在風(fēng)險(xiǎn)。渣打銀行東半球研究總監(jiān)關(guān)家明指出，如果選擇提高利率來吸收國內(nèi)流動性或允許本幣升值以壓制進(jìn)出口價(jià)格，則會吸引更多資金流入，打亂或削弱本來的目標(biāo)。
近年巴西允許其貨幣“雷亞爾”大幅升值，雖然理論上本幣走強(qiáng)會帶來好處，但巴西通脹高企一直令人不安，而本幣升值也明顯削弱了巴西制造業(yè)的競爭力。
面對經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹兩難境地，各國也在尋求平衡解決之道。在簡世勛看來，較為可取的辦法是“反其道而行”。假如美國和其它西歐經(jīng)濟(jì)體采取“量化寬松”政策，那么新興經(jīng)濟(jì)體可以實(shí)施“量化緊縮”政策來抵消前者對其經(jīng)濟(jì)的影響。
事實(shí)上，新興經(jīng)濟(jì)體已著手此事。韓國、泰國、馬來西亞、印度及越南已經(jīng)進(jìn)入加息周期；巴西政府已承諾要保證低的通脹率，可以預(yù)計(jì)巴西未來也將采取加息的措施。包括中國在內(nèi)的其它新興市場國家則用提高存款準(zhǔn)備金率的方式來限制信貸供應(yīng)。此外，許多新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)采取或考慮采取各種“金融堤壩”的資本防控措施，防止流動資金因過剩而泛濫。
而中國政府出臺的一系列緊縮的措施，皆從保持經(jīng)濟(jì)增速的需要出發(fā)，所以都較市場預(yù)期溫和。花旗銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高表示，此次緊縮周期有別于2007和2008年，許多行政性措施(如資本管制、價(jià)格控制、信貸限制)等較加息為早，提高存款準(zhǔn)備金率的力度也大幅度早于加息。與2007年不同，本次調(diào)控的目標(biāo)是在收緊極端寬松流動性與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長之間取得一個新的平衡。
渣打中國經(jīng)濟(jì)分析師李煒也認(rèn)為，未來中國政府應(yīng)練就處理通脹和緊縮的“平衡術(shù)”，短期內(nèi)的管理重點(diǎn)仍然應(yīng)該是控制通脹。“未來一年內(nèi)還是會通過加息等手段來穩(wěn)定通脹預(yù)期。”他說。
短期持續(xù)“逆回流”概率加大
諸多緊縮的政策才剛開始實(shí)施，最終是否有效還有待市場檢驗(yàn)。但在不少專家看來，不少新興市場國家，特別是印尼和印度股市的估值已經(jīng)不再便宜，甚至顯得有點(diǎn)昂貴，所以造成資金的撤離也在所難免。
瑞銀證券首席證券策略師陳李表示，新興市場資金回流美國將是今年國際環(huán)境的最大不同。他認(rèn)為，2011年美元很難繼續(xù)走弱，而走強(qiáng)的概率逐漸增大，這意味著資金回流美國的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流出美國的概率。
有關(guān)專家提醒，新興市場應(yīng)該注重防范資金回流美國帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果美國經(jīng)濟(jì)未來好于預(yù)期，造成資金回流，可能對已在高位的新興市場資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。
不過從長期看來，在新興市場增長率遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家的情況下，新興市場對資金的吸引力仍然較大。根據(jù)IMF的預(yù)測，未來5年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體平均增速可達(dá)6.65%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均增速為2.5%。
國泰君安宏觀分析師王虎指出，即使未來出現(xiàn)資金外流的情況，但在出口增長導(dǎo)致貿(mào)易順差向好以及穩(wěn)定的國際資產(chǎn)負(fù)債狀況下，部分資金外流不會對新興國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。只要新興經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)下滑不明顯，資金持續(xù)外流的壓力就不大。可以預(yù)見，新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)類似1997年“資金流出-經(jīng)濟(jì)下滑-資金進(jìn)一步流出”的惡性循環(huán)的可能性不大。
渣打集團(tuán)主席莊貝思說，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷工業(yè)革命以來的第三個超級發(fā)展周期，新興經(jīng)濟(jì)體崛起，全球金融和經(jīng)濟(jì)重心東移趨勢明顯，新興市場將在未來10年成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的焦點(diǎn)之一。