最近，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶“網(wǎng)罵”主承銷商摩根士丹利(大摩)一事受到市場的廣泛關(guān)注。李國慶之所以“網(wǎng)罵”大摩，是因為李國慶認為大摩在承銷當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票赴美上市過程中有意壓低當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票的發(fā)行價格。
照直說，李國慶的“網(wǎng)罵”是沒有道理的。不過，外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。作為證券市場的投資者以及管理者，乃至市場參與各方，李國慶“網(wǎng)罵”大摩一事無疑是值得深思的。
其實，作為一家國際投行來說，大摩的此番“挨罵”正是自身工作的最好肯定。李國慶“網(wǎng)罵”大摩，至少表明大摩履行了承銷商的職責(zé)，并沒有把自己投入到發(fā)行人的懷抱，將自己的利益與發(fā)行人的利益捆綁在一起，進而一起來損害投資者的利益。就國內(nèi)A股市場來說，無疑是彌足珍貴的。
對于A股市場來說，是不會發(fā)生“網(wǎng)罵”投行事件的。在A股市場里，保薦機構(gòu)或主承銷商與發(fā)行人的利益完全一致，他們是利益共同體。股票發(fā)行價越高，保薦機構(gòu)或承銷商得到的利益就越多。為此，保薦機構(gòu)或承銷商總是竭力拔高股票的發(fā)行價格，甚至不惜幫助發(fā)行人造假。可以說，為了獲得更高的發(fā)行費用，A股市場的保薦機構(gòu)與承銷商，完全把自己投身到發(fā)行人的懷抱里去了，以至保薦機構(gòu)與承銷商完全失去了客觀公正性，成為幫助發(fā)行人忽悠投資者的代言人。也正因如此，這就造就了A股市場新股的“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高超募)發(fā)行。1月18日A股市場5只新股悉數(shù)破發(fā)，就是保薦機構(gòu)與承銷商一味拔高新股發(fā)行價格所結(jié)出的惡果。所以，國內(nèi)投行才是真正應(yīng)該挨罵的。
罵人并不是解決問題的辦法，解決問題比罵人更加重要。在這方面，挨罵的大摩也許能給中國股市以有益的啟示。
為什么大摩沒有一味地拔高當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)行價？因為大摩還要兼顧投資者的利益，這其中就包括一些基金公司及自己客戶的利益。如果客戶與基金公司能夠從新股發(fā)行上市中賺錢，作為投行的大摩當(dāng)然可以從中收取更多的咨詢費及合伙投資收益，如果大摩讓自己的客戶虧損了，收不到咨詢費也許是次要的，重要的是自己的客戶可能因此而流失。所以大摩必須對自己的客戶負責(zé)，對投資者負責(zé)。但國內(nèi)股市，保薦機構(gòu)與承銷商是不用替投資者負責(zé)的。發(fā)行價定得再高，保薦機構(gòu)與承銷商只有利益而沒有損失，這就決定了國內(nèi)投行對高價發(fā)行的追求。所以，要改變目前國內(nèi)投行一味拔高發(fā)行價的做法，就有必要將發(fā)行價格的高低與他們自身的利益結(jié)合起來。一方面是超募資金不納入發(fā)行費用的計提范圍；另一方面是將發(fā)行費用的一半，用新股的收益來結(jié)算，將新股發(fā)行份額的1%至10%配售給保薦機構(gòu)與承銷商來認購，并鎖定6個月。將保薦機構(gòu)與承銷商的利益與發(fā)行價的高低密切地聯(lián)系在一起，國內(nèi)投行自然就不會一味拔高新股發(fā)行價格了，“三高”發(fā)行有望因此而治愈。