在最近一周的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)的緊縮預(yù)期明顯回落，但這一變化并非基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的變化，而更多地是來自對(duì)宏觀部門官員和有政府背景學(xué)者聲音的市場(chǎng)解讀。
“‘十二五’開局之年，政策收縮力度不宜過大過猛“‘穩(wěn)健的貨幣政策’本質(zhì)上趨于‘中性’，新增貸款數(shù)量應(yīng)該維持在2010年的水平左右。”“‘穩(wěn)健的貨幣政策’并不等同于簡(jiǎn)單的收緊，將合理安排貨幣和信貸供應(yīng)。”這一類觀點(diǎn)不時(shí)傳出。
而在最近的這些政策討論聲中，最無奈的聲音可能莫過于“比伯南克更難”。周小川日前接受央視專訪時(shí)說：“多數(shù)央行政策工具都存在兩難，首先經(jīng)濟(jì)體就有不同的利益主體，手里少數(shù)幾項(xiàng)貨幣政策的工具，滿足所有不同利益群體的要求是很困難的……還有對(duì)整體經(jīng)濟(jì)，比如說可能對(duì)增長(zhǎng)好，對(duì)物價(jià)不一定太好……再一個(gè)就是時(shí)間跨度上，有些政策短期看好，但中長(zhǎng)期不見得有利，而另外有一些中長(zhǎng)期有利，短期可能還要忍受一點(diǎn)代價(jià)”。
回顧一周前CPI發(fā)布之時(shí)，新高5.1%也僅僅是導(dǎo)致上調(diào)準(zhǔn)備金率，這也正體現(xiàn)了央行防通脹和保增長(zhǎng)的兩難。現(xiàn)在看來，對(duì)于明年的政策取向，市場(chǎng)走勢(shì)和通脹壓力的預(yù)期，普通居民和投資者首先要判斷的是決策層對(duì)政策兩端的平衡。有分析師直言，央行的兩難，來自于其要對(duì)多種目標(biāo)綜合考慮，而且貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性也相當(dāng)有限。現(xiàn)階段看來，是否加息關(guān)鍵在于保增長(zhǎng)和控通脹的權(quán)衡，不過目前對(duì)增長(zhǎng)的糾結(jié)似乎占了上風(fēng)。
不過，對(duì)于明年的增長(zhǎng)形勢(shì)，與一些宏觀部門的謹(jǐn)慎相比，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷則樂觀許多。“2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策應(yīng)避免對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的過度反應(yīng)”。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，雖然明年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩(wěn)回升，但從環(huán)比來看，上半年和下半年增長(zhǎng)速度大致平穩(wěn)。“政府在評(píng)估經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的時(shí)候，習(xí)慣把經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)大一點(diǎn)，而把經(jīng)濟(jì)上行的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)少一點(diǎn)，這種傳統(tǒng)思維本身可能就是風(fēng)險(xiǎn)所在”。由此看來，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是全球流動(dòng)性寬松下的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。
對(duì)未來的通脹形勢(shì)而言，雖在物價(jià)調(diào)控措施密集出臺(tái)后，短期通脹形勢(shì)有了明顯好轉(zhuǎn)。但必須看到，行政性的調(diào)控不能治本，明年上半年通脹壓力仍高，這也是市場(chǎng)前期加息預(yù)期高漲的基礎(chǔ)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“雖不能把通脹簡(jiǎn)單歸結(jié)為貨幣超高增長(zhǎng)，但在當(dāng)前流動(dòng)性充裕、利率為負(fù)的情況下，由食品價(jià)格帶來的通脹很容易蔓延并演變成全面的通脹。因此，貨幣政策應(yīng)該從緊，流動(dòng)性管理和加息應(yīng)該進(jìn)行，貨幣從緊可以防止上漲全面蔓延。”
但是，再回頭看當(dāng)前央行的流動(dòng)性管理手段，央行除了苦用準(zhǔn)備金工具外似乎已無他法，公開市場(chǎng)操作已基本喪失了流動(dòng)性回收能力。專家預(yù)期，年內(nèi)央行還將再度上調(diào)準(zhǔn)備金率。這是因?yàn)椋胄写饲坝袃芍軆H單周回籠20億貨幣。本周二，一年期央票仍是10億地量發(fā)行。而且，如果未來利率不適當(dāng)上調(diào)，央票發(fā)行仍將繼續(xù)面臨阻力很大。此外，雖然加息預(yù)期短期回落，但并非意味著這些預(yù)期消失。12月16日，第十二期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存的招投標(biāo)顯示，六個(gè)月定存招標(biāo)中標(biāo)利率5.40%。這比11月末的六個(gè)月定存中標(biāo)利率高出47個(gè)基點(diǎn)。
故此，在明年的貨幣政策操作中，比較合適的選擇可能在于，在全年通脹高點(diǎn)的二季度，及時(shí)地通過加息、升值和調(diào)高準(zhǔn)備金率等方式加大緊縮力度。如果因?qū)υ鲩L(zhǎng)的顧忌而在貨幣政策操作方面瞻前顧后，通脹的全面蔓延將造成更大的沖擊。
“通脹無論何時(shí)何地都只是一種貨幣現(xiàn)象，即在一定意義上，通貨膨脹是而且也只能是貨幣數(shù)量的急劇增加引發(fā)的，不是由于產(chǎn)量的增長(zhǎng)所致”。雖然在特定的環(huán)境、特定的時(shí)期，弗里德曼的這一判斷未必盡然，但它總值得宏觀部門好好琢磨。