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美國(guó)時(shí)間12月14日，軟通動(dòng)力紐交所掛牌交易，成為今年在紐交所IPO的最后一家中國(guó)公司。今年以來(lái)，中國(guó)公司再度掀起了赴美上市的熱潮，成為美國(guó)的各大機(jī)構(gòu)投資者和華爾街的分析師所關(guān)注的焦點(diǎn)。有專家認(rèn)為，國(guó)內(nèi)大量?jī)?yōu)質(zhì)上市資源的外流將對(duì)企業(yè)、資本市場(chǎng)乃至整個(gè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
有專家表示，大量企業(yè)到境外籌資美元，再帶回國(guó)內(nèi)兌換成人民幣使用，勢(shì)必加重國(guó)內(nèi)外匯供給過(guò)剩，提升通脹壓力，造成資源配置的扭曲與浪費(fèi)。
美國(guó)股市的“中國(guó)周”
在剛剛過(guò)去的一周中，中國(guó)企業(yè)赴美上市掀狂潮。
包括當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)、保利博納在內(nèi)的6家中國(guó)公司于一周之內(nèi)紛紛在紐交所和納斯達(dá)克上市，其中網(wǎng)絡(luò)概念的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)備受關(guān)注。
北京時(shí)間12月8日晚間，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正式在紐交所上市，開盤大漲53%，截至收盤，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)較發(fā)行價(jià)大漲86.94%。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票交易代碼為“DANG”，本次上市共發(fā)行1700萬(wàn)股ADS，融資總額為2.72億美元，主承銷商為瑞士信貸和摩根士丹利。優(yōu)酷網(wǎng)則于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間8日正式登陸紐交所，首日開盤價(jià)為27美元，收盤價(jià)報(bào)于34.44美元，較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)160%。優(yōu)酷網(wǎng)此次成功登陸美國(guó)紐交所，成為全球首家在美獨(dú)立上市的視頻網(wǎng)站。優(yōu)酷網(wǎng)是紐約證券交易所5年多以來(lái)首日交易表現(xiàn)最強(qiáng)勁的股票，而其上市第一天的市場(chǎng)表現(xiàn)僅次于百度當(dāng)初上市時(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)。
統(tǒng)計(jì)顯示，2010年共有22家中國(guó)公司在紐約證券交易所進(jìn)行IPO，成為有史以來(lái)在紐交所IPO上市的中國(guó)公司數(shù)量最多的一年。納斯達(dá)克今年則迎來(lái)了18個(gè)中國(guó)企業(yè)IPO，募集規(guī)模達(dá)到13.09億美元。截至目前，今年總計(jì)有40家中國(guó)企業(yè)在紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，居歷年之最。專門從事IPO研究的復(fù)興資本的統(tǒng)計(jì)顯示，今年9月以來(lái)的美國(guó)IPO中，中國(guó)公司占據(jù)了35%。
優(yōu)酷成功登陸紐交所，也激發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體上市的沖動(dòng)。據(jù)悉，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域另一家與優(yōu)酷幾乎不相上下的公司——土豆網(wǎng)也在加速推進(jìn)在美國(guó)的上市步伐，此外，包括暴風(fēng)影音、奇藝在內(nèi)的多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上市意愿。
據(jù)媒體報(bào)道，財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)絡(luò)和訊網(wǎng)目前正在整理員工期權(quán)文件，籌備上市。和訊高管近期曾在內(nèi)部會(huì)議上暗示，和訊網(wǎng)預(yù)計(jì)將于2011年二季度在美國(guó)上市，最快則在一季度末即可實(shí)現(xiàn)。另?yè)?jù)相關(guān)人士透露，千橡互動(dòng)計(jì)劃于明年上半年在美國(guó)啟動(dòng)IPO，并已經(jīng)聘請(qǐng)瑞士信貸和德意志銀行作為承銷商。婚戀網(wǎng)站世紀(jì)佳緣也已聘請(qǐng)普華永道做審計(jì)，為其在納斯達(dá)克上市做準(zhǔn)備，“預(yù)計(jì)時(shí)間在明年上半年，融資金額在1億美元左右。”而凡客誠(chéng)品CEO陳年也表示，凡客誠(chéng)品今年的銷售額有望達(dá)到20億元人民幣(約合3億美元)，公司準(zhǔn)備在納斯達(dá)克市場(chǎng)IPO。
企業(yè)集體“出走”為哪般？
眾多中國(guó)公司遠(yuǎn)走海外上市，到底是出于什么原因？
深交所總經(jīng)理宋麗萍日前表示，除了已上市的公司外，目前在審核部門排隊(duì)的有300來(lái)家公司；在保薦機(jī)構(gòu)手里面輔導(dǎo)的還有500多家公司；還有各地儲(chǔ)備的一些上市資源，不完全統(tǒng)計(jì)還有1000家左右。
而在目前發(fā)行審核制度下，一個(gè)IPO項(xiàng)目從備案溝通、預(yù)審到過(guò)會(huì)，再到網(wǎng)上發(fā)行，平均耗時(shí)短則五六個(gè)月、長(zhǎng)則七八個(gè)月，有的需要時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。假設(shè)排隊(duì)等候公司IPO沒(méi)有人被否決，按照每個(gè)項(xiàng)目發(fā)審上市平均歷時(shí)5至6個(gè)月計(jì)算，正在排隊(duì)的300家公司最終上市所需時(shí)間則長(zhǎng)達(dá)1500-1800個(gè)月。如此漫長(zhǎng)的“排隊(duì)時(shí)間”再加上許多企業(yè)對(duì)于通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金的渴求，正在迫使越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)其它渠道登陸資本市場(chǎng)，而在海外上市，就成為了其中最為主要的一條道路。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，目前國(guó)內(nèi)一些中小企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)，偏好在美國(guó)上市，主要是發(fā)審制度與上市標(biāo)準(zhǔn)原因，而非股權(quán)激勵(lì)因素。“美國(guó)股市的發(fā)審制度是注冊(cè)制(也稱備案制)，上市程序與步驟十分簡(jiǎn)單，基本上不用排長(zhǎng)隊(duì)等候，因此，對(duì)于以上市為目的或是急于上市的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們尤其喜歡或偏好在美國(guó)上市。”他說(shuō)。
以優(yōu)酷網(wǎng)為例，這家剛剛在紐交所上市的視頻網(wǎng)站2010年前9個(gè)月營(yíng)收只有3500萬(wàn)美元，而在2007年、2008年和2009年，這家公司的凈虧損分別為人民幣8970萬(wàn)元、人民幣2.045億元和人民幣1.823億元；今年前三季度，公司凈虧損為人民幣1.67億元(約合2500萬(wàn)美元)。按照國(guó)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)酷網(wǎng)基本沒(méi)有上市的可能。
浙商證券資深分析師王強(qiáng)民認(rèn)為，短期內(nèi)，中小板、創(chuàng)業(yè)板上市必須盈利的鐵杠杠不會(huì)打破。他表示，這幾年來(lái)我國(guó)股票發(fā)行審核和監(jiān)管制度雖有很大進(jìn)步，但與成熟市場(chǎng)比還存在較大差距，一些上市公司財(cái)務(wù)造假、信息披露不及時(shí)，幾乎得不到有震懾力的懲處。如果把上市盈利這一鐵杠杠打破，恐怕會(huì)使市場(chǎng)更加魚龍混雜，最終難以保護(hù)中小投資者的切身利益。
除了發(fā)審制度的原因外，鍍金也成為一些企業(yè)競(jìng)相在海外市場(chǎng)上市的原因。“全世界最高標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)，這就是給公司鍍金的最好材料，”紐約證交所的一位資深分析師說(shuō)：“這對(duì)于那些想要在海外一展拳腳的公司來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)有誘惑力的。”分析師認(rèn)為，有了在國(guó)外掛牌上市的門面，走出來(lái)的中國(guó)企業(yè)可以在形象上和國(guó)內(nèi)企業(yè)做出更好的分割，這對(duì)于他們繼續(xù)在其它市場(chǎng)募集資金大有裨益。
剛剛在納斯達(dá)克上市的博納影業(yè)的創(chuàng)始人、CEO于東在上市后就對(duì)媒體表示，“這次到海外上市，其實(shí)是一個(gè)非常不容易的壯舉”，未來(lái)將站在一個(gè)國(guó)際視角、國(guó)際平臺(tái)上，和全球的電影企業(yè)進(jìn)行合作與競(jìng)爭(zhēng)。
上市與經(jīng)營(yíng)“兩地分居”會(huì)否影響企業(yè)發(fā)展
一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，相對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，海外資本市場(chǎng)的“三公”原則要求更為嚴(yán)格，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)上市前的運(yùn)作并非十分規(guī)范，上市后則完全暴露在成熟而理性的海外投資者的目光下，相對(duì)于在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，其及時(shí)、準(zhǔn)確、全面披露相關(guān)信息的壓力更大。
在美國(guó)上市一個(gè)多月的麥考林日前連續(xù)遭到美國(guó)當(dāng)?shù)氐?起集體訴訟，均稱麥考林違反了美國(guó)《1933年證券法》，未能正確披露與IPO相關(guān)的登記聲明和招股書，以及麥考林未在IPO前展開充分的盡職調(diào)查。麥考林股價(jià)出現(xiàn)暴跌，一度跌幅達(dá)50%。據(jù)媒體報(bào)道，目前已經(jīng)有20多家中國(guó)在美上市公司被控欺詐。大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司在今年11月被分析師認(rèn)為其財(cái)務(wù)報(bào)表有明顯的欺詐，有造假成分，向SEC虛報(bào)收益，其股價(jià)隨即下跌了20%。
業(yè)內(nèi)人士表示，從上市成功率和后續(xù)融資的角度看，如果擬上市企業(yè)的用戶或供應(yīng)商主要集中在某個(gè)地域，將上市地選在當(dāng)?shù)兀蛻羧汉屯顿Y者會(huì)產(chǎn)生比較密切的交叉，企業(yè)的產(chǎn)品形象和品牌形象可以通過(guò)股市傳達(dá)到目標(biāo)客戶那里，也可以從客戶傳遞至投資者，廣告效應(yīng)突出。對(duì)于市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的企業(yè)，由于資本市場(chǎng)與企業(yè)自身消費(fèi)群體隔絕，到海外上市融資對(duì)公司自身品牌的助益并不明顯。上市后若經(jīng)營(yíng)不善，企業(yè)極有可能喪失進(jìn)一步融資的條件。這種上市和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分處兩地帶來(lái)的信息滯后與失真，會(huì)給國(guó)內(nèi)企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。
深圳創(chuàng)新投副總裁北京公司總經(jīng)理劉剛認(rèn)為，上市的一大價(jià)值就是對(duì)企業(yè)知名度的提升，如果企業(yè)的市場(chǎng)是在國(guó)內(nèi)，當(dāng)然應(yīng)該在國(guó)內(nèi)上市。劉剛表示，中國(guó)股民有1億多，如果有8000萬(wàn)、6000萬(wàn)，哪怕十分之一的股民對(duì)公司的項(xiàng)目感興趣、對(duì)公司股票感興趣都是免費(fèi)的廣告，對(duì)企業(yè)提升知名度有很大的幫助，尤其是消費(fèi)類的、B2C的企業(yè)。
此外，在海外上市的費(fèi)用和維護(hù)成本也可能對(duì)企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，從上市成本來(lái)看，海外發(fā)行股票的費(fèi)用主要包括上市費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)師費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、承銷商費(fèi)及其它印刷申請(qǐng)費(fèi)用等。主要海外資本市場(chǎng)上市費(fèi)用占總?cè)谫Y金額的比例為：香港主板約為10%；美國(guó)納斯達(dá)克則為13%-18%；新加坡市場(chǎng)為6%-8%；而在中國(guó)國(guó)內(nèi)上市僅為3%-5%。可以說(shuō)，美國(guó)的融資費(fèi)用是全球最高的。
上市以后，除了要負(fù)擔(dān)日常的上市維持費(fèi)用外，上市企業(yè)所須承擔(dān)的監(jiān)管成本也不是一筆小數(shù)目。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，根據(jù)美國(guó)“薩班斯法案”(SOA)，所有在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)備案的公司，包括在美國(guó)注冊(cè)的上市公司和在外國(guó)注冊(cè)而于美國(guó)上市的公司，都必須符合SOA的要求。其中的404條款要求在美國(guó)上市的公司承諾對(duì)其披露的財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性負(fù)責(zé)，并建立有效的監(jiān)控措施保證這種真實(shí)性。據(jù)估算，要建立起一套這樣的合規(guī)的內(nèi)部控制系統(tǒng)的成本就高達(dá)數(shù)百萬(wàn)美元，每年需要花的維護(hù)成本也是一筆不小的數(shù)目。
優(yōu)質(zhì)上市資源外流助推國(guó)內(nèi)通脹
除了對(duì)上市公司本身的影響外，大量國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外上市還可能對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)30年的背后，是大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)的產(chǎn)生，而如今，這些優(yōu)質(zhì)的上市資源已經(jīng)成為了世界各大交易所競(jìng)相爭(zhēng)奪的對(duì)象。記者了解到，除倫敦交易所、紐交所等主要的交易所外，諸如阿姆斯特丹交易所等目前也正憑借自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)加入到對(duì)中國(guó)上市資源的爭(zhēng)奪中來(lái)。一位已在海外上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)的高管曾對(duì)記者表示，甚至連埃及交易所也曾對(duì)其進(jìn)行過(guò)游說(shuō)。
隨著國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市資源的外流，這些企業(yè)高速發(fā)展的成果也只能為境外投資者所享有，而廣大的中國(guó)境內(nèi)投資者由于缺乏境外投資的渠道，無(wú)法共享企業(yè)成長(zhǎng)的收益。除此之外，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)所控制的隱性資源和對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響也頗受有識(shí)之士的關(guān)注。
以2007年在港交所上市的阿里巴巴為例，作為中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)公司和世界第二大網(wǎng)絡(luò)公司，阿里巴巴目前已經(jīng)成為了全國(guó)乃至全球最大的B2B網(wǎng)上交易平臺(tái)。其旗下的阿里巴巴1688.com是全球最大的采購(gòu)批發(fā)市場(chǎng)，其對(duì)中小企業(yè)信息的掌握程度可想而知。而在這些海外上市的企業(yè)中，普遍有外資股權(quán)的加入，有部分專家擔(dān)心，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的海外上市有可能會(huì)導(dǎo)致關(guān)鍵數(shù)據(jù)的流失和產(chǎn)業(yè)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的部分外移。
業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于境內(nèi)IPO周期較長(zhǎng)，外資PE退出渠道等問(wèn)題，已在海外上市的中國(guó)企業(yè)不愿意或者無(wú)法回歸A股，這種情況在互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥等新興行業(yè)尤為普遍。董登新告訴記者，一般而言，在海外上市的中國(guó)企業(yè)大多都是通過(guò)第三地(如百慕大)重新注冊(cè)后，再踏足美國(guó)上市，因此，從法律層面上講，這些境外重新注冊(cè)的國(guó)內(nèi)公司，對(duì)A股市場(chǎng)而言，應(yīng)該算是境外公司，這些企業(yè)如果要回歸A股市場(chǎng)，恐怕還有一些法律與制度上的障礙。
除此之外，有專家認(rèn)為，大量國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外上市募集的資金流入國(guó)內(nèi)，也助推了國(guó)內(nèi)的通脹。董登新表示，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)敢于跑到美國(guó)股市IPO，固然有那里手續(xù)簡(jiǎn)便、門檻較低的原因，但也表明中國(guó)民營(yíng)企業(yè)已變得越來(lái)越自信，越來(lái)越有國(guó)際視野。然而，“遺憾的是這些企業(yè)主業(yè)并不在境外，僅僅只是融資‘走出去’了，而業(yè)務(wù)卻仍局限在國(guó)內(nèi)，尤其是在中國(guó)外匯儲(chǔ)備多得不得了的情況下，這些企業(yè)還跑到境外籌資美元，再帶回國(guó)內(nèi)兌換成人民幣使用，勢(shì)必加重國(guó)內(nèi)外匯供給過(guò)剩，造成資源配置的扭曲與浪費(fèi)。”董登新對(duì)記者表示。
業(yè)務(wù)走出去還是融資走出去？
盡管對(duì)大量?jī)?yōu)質(zhì)上市資源流失海外感到擔(dān)憂，但普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，在全球化和中國(guó)資本市場(chǎng)日益開放和國(guó)際化的今天，企業(yè)通過(guò)海外資本市場(chǎng)融資本身并沒(méi)有錯(cuò)誤。關(guān)鍵在于，這種融資行為到底能否提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和其國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，進(jìn)而提高國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
中國(guó)社科院金融研究所研究員易憲容認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)全球一體化的時(shí)代，企業(yè)國(guó)際化的程度是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要標(biāo)志，企業(yè)國(guó)際化程度越高，其競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)。日本與香港的企業(yè)是這樣，中國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)也是如此。更為重要的是，這些國(guó)際化的企業(yè)并非是無(wú)根浮萍，無(wú)論其國(guó)際化程度多高，都會(huì)把企業(yè)最核心的業(yè)務(wù)或流程放在本土，都會(huì)把其創(chuàng)造的財(cái)富源源不斷地流向本國(guó)或本地區(qū)。特別是當(dāng)這些企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)練得一身功夫之后，回饋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是它們的必然選擇。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)開始于1993年的第一批企業(yè)海外上市，一個(gè)很大的初衷就是把國(guó)有企業(yè)推向國(guó)際市場(chǎng)，加大與國(guó)際市場(chǎng)融合的機(jī)會(huì)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)效益，提高國(guó)際市場(chǎng)化水平，提升企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)的形象。而如今，我國(guó)的上市公司法人治理雖然有了一定程度的改善，但與成熟市場(chǎng)國(guó)家比仍然相去較遠(yuǎn)，企業(yè)出海“取經(jīng)”仍然有現(xiàn)實(shí)的必要。
董登新認(rèn)為，企業(yè)走出去，最重要的是業(yè)務(wù)走出去，而不是單一的融資走出去，如果我們的企業(yè)以單純的上市為動(dòng)機(jī)，或是急于上市兌現(xiàn)財(cái)富，那么，這種傾向是危險(xiǎn)的，也是必須警惕的。當(dāng)然，如果企業(yè)境外上市有利于企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，或是對(duì)外拓展市場(chǎng)，這倒是應(yīng)該大力提倡和鼓勵(lì)的。
“在愈來(lái)愈開放的資本市場(chǎng)中，因?yàn)閾?dān)憂上市資源流失而限制企業(yè)海外上市是不可能的，關(guān)鍵還是在于改革我國(guó)目前的證券發(fā)審機(jī)制，使企業(yè)能夠迅速上市。”一位證券業(yè)人士則表示。
“政府終會(huì)有一天能意識(shí)到，自己沒(méi)有能力做這個(gè)事情(發(fā)審股票)。這個(gè)權(quán)力太大了，它最終還是要交還給市場(chǎng)。”證監(jiān)會(huì)前副主席高西慶表示。