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信達(dá)證券：進(jìn)入買方市場 2011年A股難現(xiàn)牛市
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2010-12-15 作者：信達(dá)證券研發(fā)中心 來源：證券時(shí)報(bào)
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展望2011年，全球經(jīng)濟(jì)增長存在較大不確定性，中國經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩；中國證券市場面臨的政策環(huán)境總體穩(wěn)定，既不會(huì)有重大利好，也不會(huì)有重大利空，流動(dòng)性趨緊的程度可能低于市場預(yù)期；從估值角度看，目前A股市場估值不高，但主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及不同品種之間的差異很大；從資金供求關(guān)系角度看，新股發(fā)行上市壓力較大，大小非減持壓力逐步減小，資金短缺的局面難以改變。
從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程一波三折。由于各主要經(jīng)濟(jì)體利益的不一致，引發(fā)的全方位博弈將大大增加經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性。而在在外部經(jīng)濟(jì)沖擊和內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重影響下，2011年中國經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜局面或?qū)⒏踅衲辍！皠⒁姿构拯c(diǎn)”的出現(xiàn)意味著中國勞動(dòng)力市場定價(jià)方式的改變，政策引導(dǎo)下的居民收入增長將貫穿始終，消費(fèi)將有望取代投資成為經(jīng)濟(jì)增長最主要的動(dòng)力。由于導(dǎo)致全球資金流動(dòng)的機(jī)制并未改變，高速增長的中國經(jīng)濟(jì)仍將成為國際熱錢追逐的目標(biāo)，流動(dòng)性過剩的狀況將長期存在。在成本和需求的共同作用下，持續(xù)的高通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)，謹(jǐn)慎的緊縮政策可能成為央行流動(dòng)性管理的常態(tài)。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已逼近極限，新興產(chǎn)業(yè)將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺(tái)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將圍繞降低消耗和提高效率兩個(gè)中心展開，目的在于將經(jīng)濟(jì)從原料進(jìn)口與產(chǎn)品外銷的“高杠桿”下解放出來。
市場供求方面，2010年以后整個(gè)股票市場的供求關(guān)系已進(jìn)入到買方市場，結(jié)束了供給的短缺時(shí)代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節(jié)奏的新股發(fā)行和嚴(yán)重的超募現(xiàn)象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數(shù)量依舊維持高位，但募集規(guī)模已大幅縮水，這說明投資者對股票市場的心態(tài)已相對謹(jǐn)慎，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。
當(dāng)前A股市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，國際間的橫向比較顯示A股市場的中小盤股估值高出全球平均水平很多。如果在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下，支持高估值的高預(yù)期無法維持，泡沫的破滅將在所難免。
我們認(rèn)為，由于對經(jīng)濟(jì)增長和流動(dòng)性均無法形成一致向好的預(yù)期，2011年出現(xiàn)大牛市的邏輯支撐并不存在。而當(dāng)前大盤藍(lán)籌股的價(jià)格已調(diào)整到較低水平，指數(shù)下跌的空間亦有限。預(yù)計(jì)上綜指將在2300—3800點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。板塊行情將主要圍繞以下三個(gè)方面展開：一是“收入倍增計(jì)劃”和通脹預(yù)期下的大消費(fèi)概念，重點(diǎn)關(guān)注零售、家電、醫(yī)療、食品等板塊；二是以“十二五”規(guī)劃為主線的新興產(chǎn)業(yè)板塊，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物科技、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個(gè)方面；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業(yè)中具有重組預(yù)期或估值優(yōu)勢的大盤藍(lán)籌股。
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