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近期國務院推出了一系列促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施，這是中國政府為防止經(jīng)濟過快下滑所采取的緊急措施，是中國應對全球金融危機的積極努力，也是落實和執(zhí)行適度寬松的貨幣政策的舉措。這可以緩解流動性不足對經(jīng)濟及證券市場的影響，也可以使緊急啟動經(jīng)濟的國十條政策發(fā)揮更大的作用，同時還可以緩解企業(yè)的資金困難，充分發(fā)揮貨幣政策在經(jīng)濟增長中的積極作用，也有助于A股提高估值水平。
利率降低有利股票配置
從投資回報角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在銀行的存款收益大幅減少。其實，利益是在存款人、銀行、企業(yè)之間分配，現(xiàn)在是把存款人的利益轉(zhuǎn)到企業(yè)而已。而且寬松的貨幣政策也存在預期通脹的威脅，使現(xiàn)金的擁有者不得不面對由此帶來的貶值風險，這種威脅隨著大幅降息的到來變得越來越近，更加重要的問題是，降息并無到盡頭的意思也無任何承諾，從這個角度來看，我贊同巴菲特所說的現(xiàn)金是垃圾。至于債券，去年底作為優(yōu)先配置是上上之策，但現(xiàn)在贏利空間已經(jīng)大為降低。而此時，如果出現(xiàn)股息率比銀行存款利率要高的跡象時，配置股票就顯得合理了。現(xiàn)在的息率水平是206％，這還是在30％的分紅水平下的計算值。這也是從6124點以來應該轉(zhuǎn)為看好的重要原因。無風險利率水平的大幅降低而且還將繼續(xù)降低有助于A股提高估值水平，由此，降息之前的估值低點就有可能已經(jīng)出現(xiàn)了。
從國內(nèi)A股市場估值水平來看，到1664點為止，A股市場的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位，PE已經(jīng)到達12倍的水平。從滬深市場的橫向比較，A股市場已經(jīng)從一個前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，從國際的縱向比較來看，由于金融危機的影響，國際水平大幅下移到了極限的地步，特別是歐洲市場，比如英國已經(jīng)跌到7倍PE，這是一個非常低的水平了。再比如香港市場，前段時間已經(jīng)出現(xiàn)了鞍鋼3港元以下的股價，也就是說，你可以用1/3的建設成本來買下鞍鋼！這些現(xiàn)象在歷史的長河中只能短暫的出現(xiàn)，從這個角度來說，全球主要股票市場也許低點已經(jīng)出現(xiàn)了。這對A股的反彈來說是一個非常積極的因素，也有助于A股票形成估值底部。
增持打破單向減持局面
大小非問題是困擾著市場的重要因素，而現(xiàn)在的情況已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化，大小非并不是完全不計成本的單方面減持了。我們觀察到，已經(jīng)有大股東增持的情況出現(xiàn)，也有上市公司回購的例子出現(xiàn)，還有自發(fā)的上市公司高管增持的情況，更加重要的是還出現(xiàn)了二級市場收購的案例。這種新情況更值得重視，減持套現(xiàn)是快樂的，但被別人收購、失去位置之痛的案例增加后也許會有人警惕起來，任何藐視自己公司股票價格的想法和行為最終會受到懲罰。證券市場變?yōu)槿魍ㄖ螅尚姓鲗У牟①彆䴘u漸過渡到市場主導，資本市場的資源優(yōu)化配置功能就會大大增加，從這個意義來說，中國的股票市場就已經(jīng)從單一的融資功能走出，這是市場穩(wěn)定的一個重要因素。
政策效應力促市場穩(wěn)定
從11月社保基金增持100億的動向來看，社保已先于其他機構(gòu)悄然進入。再觀察一下匯金公司，它在增持的過程里表現(xiàn)出嫻熟的投資技巧，從區(qū)區(qū)200萬股已經(jīng)悄然到7000萬股以上，這些都是非常重要的信號。從博弈的角度來看，對6124點需要淡泊，看好1664點更需要勇氣。從歷史的經(jīng)驗來看，每次響應政策的行動最終會帶來良好的回報，這次也許也不例外。從一個更加高的角度來看，當出現(xiàn)危機的時候，當國家有困難需要投資的時候，我們是應該挺身而出還是落荒而逃？這是各個投資人不同的選擇。從這個意義來說，證券投資就擁有更深層次的意義。
市場也對以上情況做出了一些反應，我以為，融冰之路也許崎嶇，但已經(jīng)啟程。雖然股票在今年曾經(jīng)給投資人帶來巨大損失，但情況已經(jīng)改變。畢竟投資股票會帶來希望。
（原文標題為《A股估值低點可能已出現(xiàn)》2008-12-05）
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