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        [博客]別讓“熱錢”打劫中國(guó)財(cái)政
        2010-11-11   作者:鈕文新  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
         
        【字號(hào)
            周小川要構(gòu)建一個(gè)“池子”容留涌入中國(guó)的“熱錢”,這不是什么新鮮事。2004年至2005年,人們就一直在討論,用什么辦法吸附“熱錢”。當(dāng)時(shí),學(xué)界一般認(rèn)為,鑒于中國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模過小,所以對(duì)流動(dòng)性的吸附能力有限,如果管不好,房地產(chǎn)、股市的泡沫會(huì)十分巨大。
          后來(lái)的事實(shí)證明,熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊巨大。要澄清一個(gè)問題,周小川說的“池子”既非股市,也非房地產(chǎn)市場(chǎng)。因?yàn)椋@不在周小川的職權(quán)范疇。所以,他所說的“池子”一定是與央行相關(guān)的工具,是央行可以操控的工具。我理解的“池子”其實(shí)就是用多種工具吸附市場(chǎng)流動(dòng)性的手段,也可以視為“一籃子手段”或“一籃子工具”。我們必須注意兩個(gè)重要的問題。
          第一,必須減低構(gòu)建“池子”成本。上次央行對(duì)沖流動(dòng)性所用的工具,主要是不計(jì)代價(jià)地發(fā)行央票、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。這兩個(gè)手段都是有成本的,因?yàn)槎夹枰蚪鹑跈C(jī)構(gòu)支付利息。上次中國(guó)央行一面加息,一面發(fā)行央票、提高“存準(zhǔn)”,這必然使得央行對(duì)沖流動(dòng)性的成本越來(lái)越高。盡管央行通過公開市場(chǎng)操作,通過不斷地買賣央票或債券可以有一點(diǎn)收益而對(duì)沖掉部分成本,但那其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,甚至可能發(fā)生虧損。怎么辦?其實(shí),虧損、尤其是央票所發(fā)生的利息必須由財(cái)政補(bǔ)足。
          大家都知道,銀行票據(jù)的發(fā)行收入是沒有盈利項(xiàng)目背景的,說明了,發(fā)行央票所收入的貨幣都靜止在央行的賬戶上,沒用。因此,這部分資金等于財(cái)政在白白支付利息。數(shù)額有多大,說不清。不過,按大約4萬(wàn)億元的規(guī)模、平均2%的成本估算,每年800億元人民幣,如果加息,這個(gè)成本會(huì)更高。這不是一個(gè)小數(shù)據(jù),取消農(nóng)業(yè)稅,每年財(cái)政收入不過減少600多億元而已。
          所以,未來(lái)如何減少成本,是個(gè)大問題。我們必須意識(shí)到,允許無(wú)度上調(diào)“存準(zhǔn)”和發(fā)行央票,這等于是允許讓“熱錢”去無(wú)度地打劫我們中央財(cái)政的收入,勢(shì)必弱化財(cái)政對(duì)民生的保障能力。這是中國(guó)老百姓不愿意看到的結(jié)果。
          第二需要注意的問題是:對(duì)沖“熱錢”帶來(lái)的流動(dòng)性,不能傷害實(shí)體企業(yè)。央行回收流動(dòng)性是總量回收,不管錢是誰(shuí)的,收回來(lái)就完事。但是,從2003年至2008年的回收過程看,央行回收流動(dòng)性沒有充分考慮國(guó)內(nèi)企業(yè)的資金需求,結(jié)果是一方面市場(chǎng)流動(dòng)性巨大,根本就對(duì)沖不過來(lái);另一方面是企業(yè)嚴(yán)重缺錢,舉步艱難。
          央行必然清楚。在美元貶值的背景下,國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的原材料價(jià)格飛漲,勢(shì)必加大企業(yè)對(duì)資金的需求量加大。你加息、你緊縮,你可以抑制國(guó)內(nèi)的投資需求,但你抑制不了美元的貶值,抑制不了因?yàn)槊涝H值而導(dǎo)致的原材料價(jià)格上漲。
          企業(yè)貸款需求大,不是因?yàn)樗麄儗?duì)原材料的需求多了,而是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格貴了。如果把這兩個(gè)不同因素導(dǎo)致的貸款需求增加一樣看待,那對(duì)企業(yè)是犯罪,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是犯罪。所以,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控必須細(xì)致入微。不能只顧總量問題,不顧結(jié)構(gòu)問題。必須首先分析結(jié)構(gòu)問題,采用結(jié)構(gòu)性政策,對(duì)癥下藥,才能使政策更加準(zhǔn)確。這才是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控水平需要盡快提高的方面。
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