量化寬松政策，其實就是通過印鈔票來增加流動性，希冀由此達到刺激就業(yè)、加快復(fù)蘇步伐的目的。美聯(lián)儲在第一輪量化寬松(QE1)中，將其資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴大至2.3萬億美元，此舉穩(wěn)定住了金融市場，拯救了銀行業(yè)，但是對就業(yè)、消費的幫助卻不大。
11月3日，新的一輪量化寬松政策(QE2)即將登場。如果說QE1面對的是金融業(yè)隨時可能崩潰的急癥的話，QE2面對的是居高不下的失業(yè)沉疴。政策所針對的目標(biāo)不同，便決定了聯(lián)儲施藥的手法不同，QE2注定是小劑量、常服藥，因循癥狀隨時調(diào)整施藥力度。QE1是電擊療法，QE2是插在病人身上的輸液管，醫(yī)生每天作出增減調(diào)整，甚至改變處方。QE1的關(guān)鍵詞是“急”，QE2的關(guān)鍵詞是“長”。
QE2的一個特點，是與就業(yè)情況掛鉤。伯南克認(rèn)為失業(yè)率回落到5.5%才算經(jīng)濟恢復(fù)正常，而目前美國的失業(yè)率高達9.6%。以美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)狀況看，筆者認(rèn)為美國至少需要三年時間，才能將就業(yè)市場拉回到5.5%的失業(yè)率，而且這個過程可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過三年。這意味著QE2可能不設(shè)時間限制，需要多久便做多久，避免自縛手腳。
QE2的另一個特點是，以管理通貨膨脹及通脹預(yù)期為政策目標(biāo)之一。央行以穩(wěn)定物價為第一要務(wù)，通常出招抑制通貨膨脹。然而目前美國核心通脹幾乎為零，并有通縮壓力。聯(lián)儲鼓勵通脹，一則減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，二則逼迫消費。伯南克本人并不贊成設(shè)立明確的通脹目標(biāo)，但是美聯(lián)儲鼓勵通脹意味著美國貨幣當(dāng)局并不介意弱化美元以及由此導(dǎo)致的輸入型通貨膨脹。
雖然同是通過債券購買來注入流動性，筆者認(rèn)為QE2并非QE1的翻版，它們的政策目的不同，政策手段也不同。即將推出的聯(lián)儲政策，應(yīng)該被稱為QE2的前奏，伯南克志在鋪設(shè)政策的基礎(chǔ)設(shè)施，為今后幾年的貨幣政策打通渠道，而非一次性地空投下所有鈔票。
筆者相信QE2會有下述特點，(1)漸進式，小量穩(wěn)步推進，根據(jù)最新數(shù)據(jù)適當(dāng)調(diào)整數(shù)量。(2)不預(yù)設(shè)數(shù)量上限及時間限制，不達目的誓不罷休，哪怕需要QE3、QE4也在所不辭。(3)全球互動。如此規(guī)模、如此霸道的QE，勢必將歐日英拖下水，為了在匯率上自保，發(fā)達國家或明或暗地重回量化寬松，新興國家通過行政、稅收手段限制熱錢。
筆者預(yù)言，QE2的起勢為1000億美元，基礎(chǔ)假設(shè)是每次聯(lián)儲開會，再以1000億為單位，根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟形勢略微加碼或減碼量化寬松，直至失業(yè)率有明顯改善。至2011年底，估計量化寬松的數(shù)量可能積累到1萬億美元。這個過程可能持續(xù)三年左右，美聯(lián)儲每年八次會議，累積下來美國貨幣當(dāng)局可能“寬松”2萬億美元。當(dāng)然，以上是基礎(chǔ)假設(shè)，中間不排除由于數(shù)據(jù)變化，聯(lián)儲暫停或加碼量化寬松。市場反應(yīng)、國債走勢及通脹預(yù)期也可能為量化寬松帶來新的變數(shù)。