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        中投投資大摩“浮虧”較重 短時間內(nèi)不會扭轉(zhuǎn)
        2010-09-03   作者:唐學(xué)鵬  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
         
            近日,美聯(lián)儲批準(zhǔn)了中投公司大約占摩根士丹利股本9.86%的到期強(qiáng)制轉(zhuǎn)股債券轉(zhuǎn)為普通股,這一消息讓大摩股價上漲了1.1%。這一協(xié)議源于2007年底中投和大摩達(dá)成的投資協(xié)議,中投購買了大摩面值56億美元的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債,優(yōu)惠之處在于享受高達(dá)9%的年息,但是被要求在31個月強(qiáng)制轉(zhuǎn)為股票,轉(zhuǎn)換價格至少為每股48.07美元。
            中投這筆投資虧損較重,但客觀地回望這場交易,就會發(fā)現(xiàn)錯誤的基點(diǎn)是對系統(tǒng)性風(fēng)險的預(yù)判。就56億美元可轉(zhuǎn)債而言,獲得13美元的利息,以原來的債數(shù)量轉(zhuǎn)股數(shù)量的轉(zhuǎn)換單元20.8而算,變成1.16億股,那么每股的價格將是59美元,而這是事前協(xié)議股票轉(zhuǎn)換價格區(qū)間為48.07—57.68的上限,也就是說,假定大摩股價不發(fā)生嚴(yán)重態(tài)勢下,這是穩(wěn)賺不賠的。但是,系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生了,美國發(fā)生了大蕭條歲月后最嚴(yán)重的金融危機(jī),大摩最慘時跌去了78%的市值。
            金融危機(jī)不僅讓中投淡化了對金融資產(chǎn)的關(guān)注,將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向能源、礦產(chǎn)、房地產(chǎn)等實體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域,同時金融危機(jī)帶來了游戲規(guī)則的改變,美國人通過了新的金融改革法案,加大了投資審查和信息監(jiān)管,這使得中投自覺地減少了類似于投資大摩這樣的“重頭交易”,變成了一個高度分散的謹(jǐn)慎型投資者,以散“胡椒粉”的投資風(fēng)格在全球各個區(qū)域購買資產(chǎn)。
            不過,由于對大摩投資被認(rèn)為是中投“標(biāo)志性之役”,中投希望它能快速擺脫浮虧狀態(tài),所以在大摩股價企穩(wěn)時,中投有意識地增持大摩,以數(shù)量分?jǐn)偟姆绞浇档兔抗沙杀荆沟妹抗沙杀窘档偷?2美元左右。增持隨后又發(fā)生多次減持,保持對大摩的股本在10%以下,避開美國的監(jiān)管要求。
            現(xiàn)在大摩股價為25.41美元,這意味著中投虧損約為20%左右。大摩最近2個季度財報顯示,其增長勢頭不錯。第一季財報轉(zhuǎn)虧為盈,不久前第二季報告顯示每股收益1.09美元,凈利潤14.4億美元,高于市場預(yù)期。這也大大提升了大摩股票價格,中投擇機(jī)多次減持,“點(diǎn)位”拿捏似乎不錯。
            問題在于,中投持有的大摩股本是一種長期行為,還是會持續(xù)地完全拋售?是否大摩的盈利能力會將股價帶到32美元以上,讓中投最終擺脫浮虧?坦率地說,我們認(rèn)為,大摩在較長的一段時期內(nèi)都不太可能使股價上漲20%。原因有多重,一個是美國的經(jīng)濟(jì)增長可能沒有想象得那樣樂觀,經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)低自然帶來金融市場活動的下降。另外,在美國這一輪經(jīng)濟(jì)拯救中,高盛和美林是最大的贏家,高盛獨(dú)特的政界資源總讓其具備極大的優(yōu)勢,而美洲銀行是美林的拯救者,提供美林更多的客戶資源和資產(chǎn),而大摩的注資者是日本三菱日聯(lián)。
            美林的利潤雖然比大摩少,但其稅前利潤率是16.7%,大摩只有7.8%,美林是其2倍多。如果金融活動放緩,相當(dāng)于總的蛋糕縮水,而大摩的優(yōu)勢反而下降,這對投資大摩是不利的。最近,大摩的全球財富管理客戶不斷挪走他們的資產(chǎn),第二季度已經(jīng)挪走了55億美元。所以,我們認(rèn)為,中投如果依靠固定持有、依靠大摩的利潤上升來打贏“浮虧翻身仗”,則需要耐心。因為這筆浮虧存在的時間會比想象的長得多,相反,也許用靈活的波段操作來應(yīng)對更妥當(dāng)一些。
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