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糧價開始顯著上漲，盡管中國的主要糧食作物是封閉運行，且價格高于國際市場，失控的風險應(yīng)該不大，但政府感受的壓力絕對不輕松。
過去十年，中國滯后六個月的M1增速與當期CPI被發(fā)現(xiàn)具有高度的同步性。當M1增速突破20%以后，隨后都出現(xiàn)了物價指數(shù)CPI的快速上漲。但是當2009年末，M1增速接近40%之后，六個多月過去了，而CPI依然在3%弱勢徘徊。
我們也不知道，從2008年到現(xiàn)在不到三年時間，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么實質(zhì)性的重大變化，以至于使得這一精確的數(shù)據(jù)關(guān)系在尺度上大大地縮了一號。
中國超發(fā)的貨幣到底有多少呢？
2003年至2009年，中國央行資產(chǎn)從5萬億漲到24萬億，廣義貨幣從18萬億漲到67萬億(超過美國的8.8萬億美元，成為全球的NO1，而中國的GDP只有美國的1/3)，中國銀行資產(chǎn)從23萬億漲到88萬億。而同期實體財富增長所能解釋的是多少呢，名義GDP只漲了1.83倍。
實際的物價通脹真的沒有來嗎？中國的通脹演進邏輯從來就是：貨幣超發(fā)——房價地價漲——物價漲。因為服務(wù)性價格最大成本構(gòu)成就是地價，好在很多服務(wù)性價格要么權(quán)重嚴重脫離實際的需求，要么干脆就進不了CPI，這或許是成就溫和CPI的唯一原因。通脹開始惡化的階段多是由糧食等生活資料大幅上漲而引發(fā)。
很多人愿意把當前農(nóng)產(chǎn)品價格上漲看作是結(jié)構(gòu)性因素，或天氣或災(zāi)害，而抹殺掉其中與貨幣的聯(lián)系。實則大謬。
當超發(fā)的貨幣大量向資本品走，土地和地產(chǎn)近年來急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動者的實際生活支付能力是在下降的，已經(jīng)達到了一個不可能承受的地步，當然要被迫倒逼著推動工資漲。務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機會成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢性地漲。反轉(zhuǎn)過來工業(yè)的利潤變得越來越薄，更多資金從實體出走，推動著資本品價格更快速度的漲，這是一個自我強化的循環(huán)。
量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實經(jīng)濟里面去，都跑到哪里去了呢？一部分(可能是大部分)在全球金融貨幣市場(尤其是債市和衍生金融市場)自我循環(huán)，一部分跑到大宗商品市場，一部分以熱錢形式跑到了發(fā)展中國家的資產(chǎn)市場(樓市和股市)。所以我們看到全球經(jīng)濟出現(xiàn)相當怪異的現(xiàn)象，真實經(jīng)濟總體萎靡不振，但大宗產(chǎn)品價格大漲，有的接近了危機前的峰值水平。以傳統(tǒng)CPI衡量的全球通脹水平處于很低水平，好些新興市場國家資產(chǎn)市場卻劇烈飆升，通脹預(yù)期急劇惡化。
鑒于全球糧食價格已顯奔騰之勢，明年上半年對于中國央行來講，又是神經(jīng)緊張而又左右為難的時期。經(jīng)濟刺激效應(yīng)的自然消失，經(jīng)濟將可能在明年一季度回落到8%以下，而CPI卻有可能在明年上半年攀上5%。
所以我們看到，已經(jīng)有了預(yù)防針式的政策建議聲音發(fā)出了，中國需要容忍更低的經(jīng)濟增長速度，也需要容忍更高的通貨膨脹。
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