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美國(guó)東部時(shí)間7月21日下午2時(shí)，全球數(shù)以億計(jì)的投資者都將目光聚集到了美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克身上，希望他能在美國(guó)國(guó)會(huì)證詞上為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景作出指引。然而，其關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景異常不明朗，政策仍暫時(shí)不變的論調(diào)讓不少投資者深感失望。伯南克還指出，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有受阻跡象，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不考慮采取進(jìn)一步的刺激措施。
美聯(lián)儲(chǔ)上一輪大規(guī)模刺激政策曾在全球范圍內(nèi)卷起一波資本的上揚(yáng)狂潮，而在下半年全球經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)成為“可以說(shuō)的秘密”時(shí)，刺激經(jīng)濟(jì)之劍究竟何時(shí)出鞘？
證詞凸顯美聯(lián)儲(chǔ)兩難困境
據(jù)悉，伯南克首先于周三(7月21日)的國(guó)會(huì)證詞上表示，盡管經(jīng)濟(jì)前景有些暗淡，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)馬上采取行動(dòng)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不過(guò)鑒于目前經(jīng)濟(jì)前景“異常不確定”，美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持政策的靈活性。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)仍在以溫和步伐復(fù)蘇，預(yù)計(jì)私人需求將抵消退出政策與庫(kù)存累計(jì)減速造成的影響。此外，雖然整體通脹率一直波動(dòng)較大，但過(guò)去2年核心通脹率一直走低。美國(guó)銀行體系的穩(wěn)健程度也已明顯改善，大多數(shù)貸款的違約率或已經(jīng)見(jiàn)頂。
然而，伯南克仍為寬松貨幣政策留下了“后路”，其隨后指出，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有受阻跡象，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不考慮采取進(jìn)一步的刺激措施。值得注意的是，周四伯南克重申，盡管經(jīng)濟(jì)前景惡化，但當(dāng)前的超低利率政策仍適當(dāng)。記者留意到，在最近兩次表態(tài)中，伯南克均未提及可能需要?jiǎng)佑闷渌拇碳ご胧?BR> “伯南克此次證詞凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)宏觀政策的矛盾，”南華期貨研究所北京宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心總監(jiān)張一偉向
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“一方面，目前經(jīng)濟(jì)只是有增速放緩而并非像2008年那樣倒退的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)若輕易動(dòng)用刺激政策只會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)有好處，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作用并不大；另一方面，一旦經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)復(fù)蘇受阻，美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次動(dòng)用量化寬松的貨幣政策。”
Hennessy基金合伙資產(chǎn)組合經(jīng)理FrankIngarraJr認(rèn)為，盡管市場(chǎng)可能已經(jīng)預(yù)期到伯南克的國(guó)會(huì)證詞，不過(guò)市場(chǎng)仍抱有很大的希望。西雅圖D.A.Davidson&Co交易部副主席MaryAnnHurley則認(rèn)為，伯南克的言辭無(wú)疑是利好債市的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨低增長(zhǎng)、低通脹，且不排除采取新的刺激政策時(shí)，這種預(yù)期將推動(dòng)資金大量涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)——國(guó)債。
數(shù)據(jù)顯示，21日，美國(guó)2年期國(guó)債收益率跌至歷史新低0.568%，同時(shí)也是連續(xù)兩個(gè)交易日走低；同期10年期國(guó)債收益率跌至2.893%，為自2009年4月20日以來(lái)新低。兩大國(guó)債品種利率的暴跌暗示市場(chǎng)資金正快速進(jìn)入債市。
有意思的是，美聯(lián)儲(chǔ)還未向經(jīng)濟(jì)“輸血”。本周美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬和眾議院就陸續(xù)通過(guò)了對(duì)數(shù)百萬(wàn)長(zhǎng)期失業(yè)者延長(zhǎng)失業(yè)援助金的法案。據(jù)該項(xiàng)法案，250萬(wàn)名失業(yè)半年或以上的人有希望最快于下周開(kāi)始領(lǐng)取每周平均300美元的救濟(jì)金。此外，延長(zhǎng)失業(yè)救濟(jì)法案生效后，美國(guó)聯(lián)邦政府將向受益人一次性支付自6月2日以后被中斷的救濟(jì)金。
張一偉告訴記者，此次政府推行的延長(zhǎng)失業(yè)救濟(jì)法案也只能說(shuō)是一個(gè)短期法案，其效果也是有限的。
刺激政策實(shí)際空間不大
為了應(yīng)對(duì)之前嚴(yán)重的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用了降低基準(zhǔn)利率、購(gòu)買(mǎi)“問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)”相關(guān)證券等一系列非常規(guī)手段，但政策的過(guò)度使用已讓美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取刺激政策的空間非常有限。量化寬松的政策是否會(huì)重啟，有待觀察。
量化寬松貨幣政策，顧名思義，量化指創(chuàng)造指定金額貨幣，寬松指減少銀行資金壓力。即是由中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作提高貨幣供應(yīng)，從而向銀行體系注入新流動(dòng)性。
2009年3月，為重振經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)驚人地大舉吃入1.15萬(wàn)億美元的國(guó)債和抵押貸款債券，其中包括3000億美元長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債券和7500億美元相關(guān)房產(chǎn)抵押證券。由此，美聯(lián)儲(chǔ)不僅時(shí)隔40年后再次買(mǎi)入國(guó)債，更宣告美國(guó)正式踏入了量化寬松時(shí)代。
而在美聯(lián)儲(chǔ)大舉開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)為市場(chǎng)輸血后，全球股市也從此開(kāi)始踏上瘋狂的復(fù)蘇之路。2009年3月道瓊斯工業(yè)指數(shù)單月上漲7.35%,為自2008年9月以來(lái)首次按月收漲。而從2009年3月至2010年4月期間，道指累計(jì)暴漲54%，標(biāo)普500指數(shù)則累計(jì)上揚(yáng)61%。
然而，量化寬松政策同時(shí)也是一把“雙刃劍”。在向市場(chǎng)注入大量資金并刺激投資和消費(fèi)的同時(shí)，卻為未來(lái)通脹埋下了隱患。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已較金融危機(jī)期間翻了一番，其最近一周持有的資產(chǎn)超過(guò)2.3萬(wàn)億美元。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)理事瓦爾許近期甚至警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎權(quán)衡進(jìn)一步擴(kuò)大向經(jīng)濟(jì)注入信貸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)自今年3月31日已停止了購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券(MBS)計(jì)劃，作為量化寬松貨幣政策中的一個(gè)重要部分，美聯(lián)儲(chǔ)此舉也多少暗示了為期近一年的量化寬松政策告一段落。但本周伯南克關(guān)于刺激政策“模棱兩可”的表態(tài)，是否意味著未來(lái)量化寬松政策將重出江湖？市場(chǎng)又會(huì)如何選擇？
海外分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)采取刺激政策主要有三條路：降息、減少付給銀行的超額準(zhǔn)備金利息以及購(gòu)買(mǎi)更多證券。
張一偉表示，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的基本盈利與國(guó)內(nèi)銀行不大一樣，國(guó)內(nèi)主要是依靠存貸利差賺錢(qián)，而美國(guó)則是通過(guò)國(guó)債與貸款基準(zhǔn)利率利差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。在美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用量化寬松政策后，這些金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)擴(kuò)大利差獲得更穩(wěn)健收益。不過(guò)，量化寬松政策在解決銀行體系流動(dòng)性的同時(shí)卻不能恢復(fù)就業(yè)和消費(fèi)市場(chǎng)。
法國(guó)巴黎銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，由于市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)信心提升、加上歐元區(qū)PMI改善等因素，美國(guó)未來(lái)是否再動(dòng)用刺激政策已不一定。關(guān)鍵問(wèn)題是在利率不能再降、貨幣政策短期也不易改變的情況下，即便美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松政策也已沒(méi)有太多空間。另外，刺激政策僅解決了銀行體系問(wèn)題，對(duì)培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能作用并不大。盡管科技行業(yè)增長(zhǎng)非常迅猛，但并不能支撐一個(gè)以消費(fèi)為主的國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇。美經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)還是要靠就業(yè)和消費(fèi)兩大傳統(tǒng)市場(chǎng)。
長(zhǎng)江證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師沈楠認(rèn)為，在“無(wú)就業(yè)、無(wú)信貸、無(wú)通脹”局面下，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅處于二戰(zhàn)后10個(gè)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的下軌，而4月地產(chǎn)刺激政策結(jié)束加上私人部門(mén)的高負(fù)債，將是壓制美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大阻力。
據(jù)推算，在金融市場(chǎng)不發(fā)生動(dòng)蕩條件下，美國(guó)和歐洲未來(lái)發(fā)生衰退的幾率分別為5%和20%。因此，只要金融市場(chǎng)不動(dòng)蕩，那么美聯(lián)儲(chǔ)理論上再推出新的刺激政策的可能性不大。而一旦發(fā)生動(dòng)蕩，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅走低、銀行信用敞口激增以及各種基準(zhǔn)利差異動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)才可能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)MBS等債券來(lái)重啟量化寬松政策。
中報(bào)期美股震蕩走高仍為主旋律
與伯南克國(guó)會(huì)上的
“愁眉苦臉”不同的是，本周美股在中報(bào)超預(yù)期下迎來(lái)了艷陽(yáng)天。
截至22日收盤(pán)，道指收?qǐng)?bào)10322.30點(diǎn)，漲幅1.99%并創(chuàng)7月7日以來(lái)最大單日漲幅；標(biāo)普500指數(shù)收?qǐng)?bào)1093.67點(diǎn)，漲幅2.25%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲2.68%至2245.89點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，周內(nèi)道指累計(jì)上揚(yáng)2.22%；標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)則分別累計(jì)上揚(yáng)2.7%、3.07%。同期，美元指數(shù)累計(jì)跌0.3%，而歐元兌美元?jiǎng)t漲0.13%。
而本周美股沖高最大的功臣仍是二季報(bào)超預(yù)期公司。其中聯(lián)合包裹運(yùn)送服務(wù)公司(UPS)二季報(bào)利潤(rùn)同比狂飆90%，推動(dòng)周四其股價(jià)大漲5%。同時(shí)，多元化制造業(yè)巨頭3M和機(jī)械制造領(lǐng)軍者卡特彼勒凈利潤(rùn)則分別同比勁增43%、91%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，因政府稅額計(jì)劃影響淡化，美國(guó)6月成屋銷(xiāo)售下降5.1%，約合年率為537萬(wàn)套并為連續(xù)第二個(gè)月下滑，但略好于下降8.1%的預(yù)期。
美全國(guó)地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家LawrenceYun表示，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月庫(kù)存空置指標(biāo)將進(jìn)一步上升。若這種局面繼續(xù)，可能會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)下滑。另外，截至7月17日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加3.7萬(wàn)人至46.4萬(wàn)人。該結(jié)果大幅差于預(yù)期的增加2.1萬(wàn)人，暗示就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇仍異常緩慢。
記者觀察到，22日道指盤(pán)中最高已觸及60日均線水平10308點(diǎn)，最近一次類似情況還要追溯到5月10日。當(dāng)時(shí)道指僅較60日均線水平超過(guò)1.5%后便開(kāi)始新一輪下跌。換算成目前水準(zhǔn)，上方阻力應(yīng)在10462點(diǎn)。道指未來(lái)究竟還有多大反彈空間？
張一偉認(rèn)為，全球第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了3%，這對(duì)于美國(guó)的跨國(guó)公司非常有利。所以，二季報(bào)超預(yù)期也是在情理之中。由于目前中報(bào)仍未結(jié)束，美股上揚(yáng)動(dòng)能猶存，料上方10650點(diǎn)附近將構(gòu)成一定壓力。不過(guò)一旦中報(bào)結(jié)束，刺激效應(yīng)的淡化加上3季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向下壓力，預(yù)計(jì)美股8月下旬可能會(huì)迎來(lái)新一波下調(diào)。
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