|
大公國家信用評級是按照一定的方法和程序，對中央政府依據(jù)合同約定在未來償還其直接、顯性商業(yè)性金融債務(wù)的意愿和能力的評估，評級結(jié)果反映的是作為債務(wù)人的中央政府對其債務(wù)違約的相對可能性。由于各類具體的國家信用活動都是以中央政府為主體進(jìn)行的，中央政府信用等同于國家信用，國家信用風(fēng)險評級即是對一國中央政府信用風(fēng)險的評估。大公國家信用評級的對象包括主權(quán)國家及地區(qū)。
大公國家信用評級方法提供了一個對國家信用風(fēng)險進(jìn)行評價的概念性框架，旨在向投資者說明大公如何確定一國中央政府的主體信用等級。
大公國家信用評級方法包括導(dǎo)言、分析邏輯和框架、關(guān)鍵評級要素分析及信用等級確定四個部分。
一、導(dǎo)言
(一)指導(dǎo)大公國家信用評級思想的理論基礎(chǔ)
大公國家信用評級方法集中體現(xiàn)了一種評級思想，而指導(dǎo)這一思想的理論基礎(chǔ)決定著對信用風(fēng)險形成規(guī)律的認(rèn)識深度和揭示風(fēng)險的準(zhǔn)確度。國家信用評級理論是信用風(fēng)險各要素內(nèi)在聯(lián)系的本質(zhì)反映。大公堅持超越意識形態(tài)和國家利益，在研究國家信用風(fēng)險形成特殊性的過程中，發(fā)現(xiàn)其一般規(guī)律，形成具有普遍意義的國家信用評級理論。這一理論體系是大公國家信用評級方法的靈魂，是形成一部新型國家信用評級標(biāo)準(zhǔn)的堅實基礎(chǔ)。大公國家信用評級理論包括六個方面的內(nèi)容：(1)國家財富創(chuàng)造力是一國債務(wù)償還能力的基礎(chǔ)；(2)國家經(jīng)濟(jì)增長能力依賴于國家管理能力；(3)國家金融體系是一國財富創(chuàng)造的驅(qū)動力；(4)國家信用評級體系關(guān)系一國金融安全；(5)國家財政實力直接決定一國債務(wù)償還能力；(6)本幣價值是影響一國債務(wù)實際償還能力的關(guān)鍵要素。
在國家信用評級理論指導(dǎo)下，通過對關(guān)鍵性評級要素的概括，形成了包括五大部分內(nèi)容的大公評級框架，即國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實力、金融實力、財政實力、外匯實力。對國家信用進(jìn)行分析和評價的具體方法和程序都圍繞這五部分展開。
(二)定性分析與整體分析
在將定量分析與定性分析充分結(jié)合使用的前提下，大公始終強(qiáng)調(diào)定性分析在國家信用評級過程中的重要地位——這由該評價對象自身的特點所決定：影響國家信用的政治、經(jīng)濟(jì)、金融和社會因素之間關(guān)系錯綜復(fù)雜，單純采用模型量化的方法將割裂事物的內(nèi)在聯(lián)系；影響國家信用的定性因素眾多，如國家管理能力及償債意愿等，定量參數(shù)無法反映國家間的多元性及特殊性；各國的國家信用風(fēng)險具有不同的形成路徑和表現(xiàn)形式，機(jī)械地使用定量模型很難將風(fēng)險的特殊性和評級標(biāo)準(zhǔn)的一致性有機(jī)結(jié)合。
整體分析也是國家信用評級時應(yīng)該遵循的一項基本原則。準(zhǔn)確挖掘影響國家信用的風(fēng)險要素是對各國信用進(jìn)行比較的前提，但同時應(yīng)注意，不能在對單個要素進(jìn)行評價時忽略該要素與其它要素之間的聯(lián)系。沒有任何一個要素能夠明確地對應(yīng)某一信用等級。對國家信用這一復(fù)雜的評價對象而言，始終從整體角度看問題是能夠?qū)ζ滹L(fēng)險進(jìn)行有效揭示的前提。
(三)本幣信用評級與外幣信用評級
一國中央政府的債務(wù)通常包括本幣債務(wù)和外幣債務(wù)，外幣債務(wù)與本幣債務(wù)信用風(fēng)險之間存在差異，主要表現(xiàn)在兩個方面：首先，中央政府在其管轄范圍內(nèi)具有最高權(quán)力地位，可以通過特定的財政或貨幣政策手段(如迫使中央銀行發(fā)行貨幣)來緩解本幣債務(wù)危機(jī)，而這對于緩解外幣債務(wù)危機(jī)卻是無效的。其次，在償還外幣債務(wù)時，如果政府的外幣收入不足，則政府先要獲取本幣收入，然后在外匯市場或同貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)進(jìn)行兌換。因此，在外幣債務(wù)償還過程中還需考慮一國外匯資產(chǎn)的流動性狀況。
針對本、外幣債務(wù)信用風(fēng)險間的差異，大公將國家信用評級分為本幣信用評級和外幣信用評級。一般而言，國家本幣信用等級要高于或等于外幣信用等級，但在一些情況下，如果政府更有能力或傾向于優(yōu)先償還外幣債務(wù)，本幣信用等級則會低于外幣信用等級。
(四)償債能力與償債意愿
由于擁有在債務(wù)違約時債權(quán)人無法運用法律手段對政府進(jìn)行制裁的特權(quán)，主權(quán)國家在具備償債能力的情況下仍有可能選擇不去履行債務(wù)，因此，在國家信用風(fēng)險評估中償債意愿是一個不可忽視的因素。
但是，由于故意違約的成本越來越大，選擇違約還是繼續(xù)償還債務(wù)，更多地取決于政府對自身償債能力的評估，因此，大公認(rèn)為，對償債意愿的分析應(yīng)建立在償債能力分析的基礎(chǔ)上。
大公國家信用評級在對償債能力評估的同時，也包括了對償債意愿的分析。
(五)違約的界定
大公認(rèn)為，中央政府作為債務(wù)人的違約行為包括以下兩種類型：
1、完全違約
完全違約是指債務(wù)人在每一筆直接、顯性商業(yè)性金融債務(wù)到期時或到期前宣布不予償還按照合同約定應(yīng)當(dāng)償還的全部利息或本金，如果合同規(guī)定有寬限期的，包括該期限。
2、部分違約
部分違約是指債務(wù)人沒有按照合同約定按時足額償還利息和本金，發(fā)生推遲償還或部分償還等多種損害債權(quán)人利益的情況。部分違約包含的情形很多，包括各種債權(quán)人不是完全自愿的債務(wù)重組行為，如延期支付、債券互換等。
在部分違約中，值得強(qiáng)調(diào)的是通過本幣惡性貶值方式的隱性違約。在極少數(shù)情況下有可能發(fā)生政府操縱本幣內(nèi)外價值，導(dǎo)致本幣惡性貶值損害債權(quán)人利益的行為，國家信用評級必須反映這種特殊的違約行為。這時，如果合同中沒有對規(guī)避幣值變化做出適當(dāng)安排，如采取浮動利率或指數(shù)利率等，并且政府也沒有宣布任何對債券的保值措施，即使政府按時足額償還債務(wù)，也應(yīng)認(rèn)定為違約。
在發(fā)生政府繼承的情況下，上述違約行為僅針對新政府承認(rèn)的債務(wù)。如果新政府是通過符合憲法的方式組織而成的，該政府應(yīng)完全繼承上屆政府的債務(wù)，此種情況下無論新政府是否做出表示，都認(rèn)為其承認(rèn)上屆政府的債務(wù)。如果新政府是通過革命、政變等不符合憲法的方式組成的，新政府不承認(rèn)上屆政府債務(wù)的行為不屬于違約。
二、大公國家信用分析的邏輯和框架
以客觀、準(zhǔn)確地挖掘影響國家信用風(fēng)險的評級要素及相互間的內(nèi)在聯(lián)系為出發(fā)點，大公根據(jù)國家信用的基本特征及評價原則，確立了以下的國家信用分析邏輯和框架。
大公認(rèn)為，對影響國家信用評級要素的分析應(yīng)從兩個層面入手，一是一國的綜合體制實力，二是一國主權(quán)政府的財政狀況。綜合體制實力指經(jīng)濟(jì)體對財富創(chuàng)造的體制保障能力，是決定一國中長期財政狀況的根本；財政狀況指通過政府收入與債務(wù)狀況的比較而表現(xiàn)出來的政府資金在短期內(nèi)的充裕度和流動性。盡管財政狀況在一定程度上是綜合體制實力作用的結(jié)果和表現(xiàn)，但隨著國家運用財政手段來行使調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和刺激經(jīng)濟(jì)及社會發(fā)展等職能的擴(kuò)大，短期政府財政狀況經(jīng)常與綜合體制實力發(fā)生背離。因此，只有對包括這兩個層面的綜合考察，才能更準(zhǔn)確和更全面地評價一國中央政府的信用風(fēng)險水平。
綜合體制實力主要考察一國在未來對財富創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)增長的體制保障能力，而經(jīng)濟(jì)體所創(chuàng)造的新增財富是政府償債的主要資金來源。綜合體制實力同時也包括對國家在面臨政治、經(jīng)濟(jì)或金融沖擊時仍能夠承擔(dān)其債務(wù)能力的考察。綜合體制實力分析包括國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實力和金融實力三個方面。
經(jīng)濟(jì)實力、金融實力及國家管理能力是影響國家信用的基礎(chǔ)性要素，它們共同決定了一國當(dāng)前及未來能夠創(chuàng)造的財富總量，決定了政府償債收入及未來債務(wù)規(guī)模的發(fā)展趨勢，是對政府信用能力的一種體制性保障。國家管理能力可以被認(rèn)為是決定一國經(jīng)濟(jì)及金融實力的更為根本的因素。穩(wěn)定、高效的制度環(huán)境及適合本國國情的政策舉措能夠適時調(diào)整經(jīng)濟(jì)及金融體系中的結(jié)構(gòu)性問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展，創(chuàng)造更大規(guī)模的國民財富。經(jīng)濟(jì)實力及金融實力相互依賴、相互影響，經(jīng)濟(jì)資源得到合理配置需要高效的金融體系進(jìn)行支撐，但金融體系脫離實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)常會引發(fā)金融危機(jī)，對國家信用產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。分析經(jīng)濟(jì)實力、金融實力及國家管理能力的最終落腳點是經(jīng)濟(jì)未來創(chuàng)造資源以償還債務(wù)的能力。
財政狀況分析通過將政府收入與債務(wù)規(guī)模進(jìn)行比較來考察政府收入對政府債務(wù)的保障程度。財政狀況分析的重點是政府償債資金的充裕度及流動性狀況。財政狀況包括財政實力及外匯實力兩個方面。
財政實力及外匯實力構(gòu)成影響國家信用的直接要素，財政實力和外匯實力都是從償還債務(wù)所需的政府資金的充裕度和流動性角度對政府償債能力進(jìn)行評價。區(qū)別在于，財政實力通過考察政府財政運行狀況判斷其對政府償還本幣債務(wù)能力的影響，外匯實力則是針對外幣債務(wù)所涉及的匯率風(fēng)險，用以判斷政府的匯兌能力及外匯資產(chǎn)的充裕度和流動性狀況。
由于本幣債務(wù)償還能力是外幣債務(wù)償還能力的基礎(chǔ)，在對具體國家進(jìn)行評級時，大公先通過對前四大因素的綜合分析確定本幣債務(wù)信用等級，然后再結(jié)合對外匯實力的評估，得到外幣債務(wù)國家信用等級。
三、大公國家信用評級關(guān)鍵要素分析
根據(jù)國家信用分析的邏輯和框架，大公認(rèn)為通過對國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實力、金融實力、財政實力和外匯實力五大要素的分析，可以全面、綜合地對一國中央政府的信用風(fēng)險水平做出評價。以下是大公對各部分的具體分析思路和分析重點。
(一)國家管理能力
國家管理能力考察的核心是一國的制度環(huán)境及政府的管理水平能否保障并促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。國家管理能力分析主要包括國家發(fā)展戰(zhàn)略、政府治理水平、安全狀況和國際關(guān)系四個方面。
考察一國的國家發(fā)展戰(zhàn)略是國家管理能力分析的起點。國家發(fā)展戰(zhàn)略正確與否是國家管理者執(zhí)政能力高低的首要標(biāo)志，是一國政府管理水平的核心體現(xiàn)。其它三個方面是國家發(fā)展戰(zhàn)略的保障因素，對于落實和實現(xiàn)宏觀發(fā)展戰(zhàn)略具有促進(jìn)或抑制作用。政府治理水平從一國政府的權(quán)力運行特征角度評估其實現(xiàn)本國發(fā)展戰(zhàn)略的能力和效果，它反映了國家管理機(jī)關(guān)的實際運行情況；安全狀況通過對社會、宗教、文化、民族等各類因素的分析來考察一國的國內(nèi)安全環(huán)境對實現(xiàn)本國發(fā)展戰(zhàn)略的影響，它反映了國家管理的實際效果；國際關(guān)系部分考察影響國家實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的國際因素，它是國家管理能力在國際體系層面的反映。
1、國家發(fā)展戰(zhàn)略
國家發(fā)展戰(zhàn)略分析是整個國家管理能力分析的核心。國家發(fā)展戰(zhàn)略是指為實現(xiàn)國家利益和目標(biāo)而對發(fā)展和運用國家力量所作的全局性、長遠(yuǎn)性謀劃。一國所奉行的發(fā)展戰(zhàn)略從長期看將對該國政治、經(jīng)濟(jì)、社會、文化等各個領(lǐng)域的法律和制度產(chǎn)生影響，并通過具體的制度影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效，因此國家發(fā)展戰(zhàn)略能充分反映一國所處的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，國家在當(dāng)今國際體系中的地位和處境，以及政府在現(xiàn)階段的政策主張和執(zhí)政水平。
鑒于國家發(fā)展戰(zhàn)略的復(fù)雜性和大公國家信用評級的目的性，對它的分析要有所側(cè)重，從靜態(tài)看，應(yīng)重點關(guān)注總體戰(zhàn)略目標(biāo)和其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)的特定目標(biāo)；從動態(tài)看，應(yīng)重點關(guān)注本屆政府的宏觀政策。此外，還應(yīng)貫徹辨證分析的原則。辨證分析是指對發(fā)展戰(zhàn)略的分析要因時、因地制宜，要了解制約該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特有情況，從該國實際出發(fā)分析戰(zhàn)略實現(xiàn)的可能性及實施效果。
2、政府治理水平
政府治理水平從一國權(quán)力運行特征的角度來考察政府對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)控能力，判斷它能否和在多大程度上保障國家發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)，也就是政策能否被有效的貫徹落實，并保持穩(wěn)定和連續(xù)；中央政府對國家的控制能力有多強(qiáng)，特別是在應(yīng)對緊急狀態(tài)的情況下。政府治理水平分析具體包括政策連續(xù)性和穩(wěn)定性、政府有效性及中央政府的動員能力三個方面。
政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性是國家形成政治、經(jīng)濟(jì)和社會秩序的前提。合理的秩序提高了人們對未來的預(yù)見能力，便于政府和民眾從長遠(yuǎn)的角度規(guī)劃未來發(fā)展，有助于經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長。考察政策是否具有連續(xù)性的核心是判斷中央政府具有多大的可能性在主觀上改變現(xiàn)有戰(zhàn)略和政策。考察政策穩(wěn)定性的基礎(chǔ)是判斷一國政局的穩(wěn)定性程度。在政局相對穩(wěn)定的國家，還要判斷影響其政策穩(wěn)定性的潛在因素有哪些——政體不同導(dǎo)致分析的角度不同，在多黨制國家，重點考察立法、行政和司法機(jī)構(gòu)之間的一致性和協(xié)調(diào)性，不同政黨的政策差異性、政黨剛性程度等；在一黨制國家，重點考察領(lǐng)導(dǎo)更替方式是否常態(tài)化、軍隊在政治中的影響力如何、民眾的政治認(rèn)同等。
政府的有效性指政府機(jī)構(gòu)履行各自職責(zé)的能力。立法、行政和司法機(jī)關(guān)既是國家政策的制定者也是主要的執(zhí)行者，它們能否有效地履行職責(zé)是國家宏觀戰(zhàn)略能否實現(xiàn)的關(guān)鍵一環(huán)。其中法律的統(tǒng)一和健全程度、政府的效率、公務(wù)人員的素質(zhì)、監(jiān)管水平、司法的公平度與效率等，都會對國家宏觀政策的執(zhí)行效果產(chǎn)生直接影響。
中央政府的動員能力考察國家在面對重大情況或危機(jī)事件時動員全社會的力量應(yīng)對挑戰(zhàn)的能力，其中需重點考察的是政府在償債資金不足時調(diào)動資源的能力。中央政府的動員能力決定了中央政府在緊急情況和重大事件發(fā)生時能夠調(diào)動多少資源和社會力量應(yīng)對挑戰(zhàn)，維護(hù)自身的國家信用。對中央政府動員能力的考察具體可以從中央與地方的關(guān)系、執(zhí)政黨的組織深化程度、財政體制、人事制度、國民的國家認(rèn)同和政治認(rèn)同等方面著手。
3、安全狀況
良好的國家安全環(huán)境是國家發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保障力量，國家安全環(huán)境的不穩(wěn)定直接造成政府安全支出大量增加、降低政府的還款能力，間接影響社會穩(wěn)定，妨礙正常生產(chǎn)秩序，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文所指的國家安全不僅包括常規(guī)的安全事件，還包括一些非常規(guī)事件，如不同民族、種族、社會階層和宗教信仰者之間的緊張關(guān)系所導(dǎo)致的明顯的社會斷層及由此引發(fā)的分裂。安全狀況分析主要包括國內(nèi)動亂、內(nèi)戰(zhàn)及非傳統(tǒng)安全因素三個方面。
局部的國內(nèi)動亂、騷亂常常是一國社會矛盾長期積累得不到有效疏導(dǎo)的結(jié)果，它可能是由國內(nèi)持續(xù)的種族或民族矛盾、宗教矛盾、階級和社會階層對立等因素所引發(fā)。對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，財政實力薄弱的國家，經(jīng)常性的國內(nèi)動亂會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長長期停滯不前。內(nèi)戰(zhàn)是國內(nèi)矛盾爆發(fā)的極端形式，它對國家信用風(fēng)險的影響十分嚴(yán)重，甚至?xí)䦟?dǎo)致主權(quán)違約。非傳統(tǒng)安全因素包括自然災(zāi)害、氣候變化、大規(guī)模公共衛(wèi)生事件、恐怖主義等，它們都會以直接或間接的方式對國家信用產(chǎn)生影響，其中最主要的是恐怖主義。極端嚴(yán)重的恐怖主義事件會對社會心理造成極大的傷害，擾亂正常的經(jīng)濟(jì)秩序，甚至?xí)䦟?dǎo)致國家宏觀政策發(fā)生局部改變，從而對國家的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
4、國際關(guān)系
國際關(guān)系同樣對國家發(fā)展戰(zhàn)略起到重要的保障作用。當(dāng)今世界進(jìn)入全球化時代，國家間的聯(lián)系及影響愈發(fā)緊密，國際層面的因素已對一國發(fā)展進(jìn)程產(chǎn)生重大、甚至是決定性的影響。對國際關(guān)系的分析主要從三個層面展開：國際戰(zhàn)略；區(qū)域?qū)用娴膰H關(guān)系；全球?qū)用娴膰H關(guān)系。
對國際戰(zhàn)略的分析是國際關(guān)系分析的前提。國際戰(zhàn)略是主權(quán)國家在對外關(guān)系領(lǐng)域較長時期內(nèi)所奉行的具有整體性、綱領(lǐng)性的主張，反映了該國的國際觀、對外利益和外交謀劃，決定了該國在處理地區(qū)和世界事務(wù)時的基本觀點和態(tài)度，對該國的國際關(guān)系形勢起主導(dǎo)作用。
一國國際關(guān)系的區(qū)域?qū)用娣治鲋饕P(guān)注三方面問題：一是該國與其周邊鄰國的相互關(guān)系；二是該國與所在地區(qū)內(nèi)主要大國的關(guān)系；三是該國與區(qū)域性國際組織的關(guān)系。在區(qū)域一體化程度各異的國家，區(qū)域性國際組織對成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生不同程度的影響，歐盟是此方面最典型的例子。
對國際關(guān)系在全球?qū)用娴姆治鲋饕P(guān)注兩點：一是該國與全球性大國的關(guān)系；二是該國與全球性國際組織的關(guān)系。大國及國際組織都有可能對一個國家的經(jīng)濟(jì)、政治和社會各方面產(chǎn)生影響，特別是在發(fā)生危機(jī)時能夠提供必要的援助。但大公在關(guān)注大國和國際組織有可能對一國提供支持和援助的同時，也會考察它們?yōu)榇怂郊拥臈l件，分析這些條件是否有可能對該國產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。事實證明，國際組織，特別是國際金融組織在一些國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或金融困境時雖然為該國提供了暫時的融資支持，但是它們附加的改革條件則有可能損害該國的長遠(yuǎn)利益，甚至成為該國發(fā)生危機(jī)的導(dǎo)火索。
(二)經(jīng)濟(jì)實力
經(jīng)濟(jì)實力分析的核心是經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造新增價值及其自身抗風(fēng)險的能力。一國能夠穩(wěn)定、持續(xù)地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)資源是保障政府擁有充足的資金來償還債務(wù)的前提和基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)實力分析主要包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體系、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)增長潛力三個方面。
經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體系是經(jīng)濟(jì)實力分析的起點，它是對一國過去及當(dāng)前創(chuàng)造國民財富能力的概括性闡述，從對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)各層面的分析來挖掘一國財富創(chuàng)造的主要來源，成為判斷未來經(jīng)濟(jì)增長潛力的前提。經(jīng)濟(jì)運行是否穩(wěn)定會對經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定創(chuàng)造資源的能力產(chǎn)生重要影響，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性分析主要考察經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的運行情況、存在的主要問題、經(jīng)濟(jì)是否更容易受外界因素的干擾、以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策能否有效抵御短期波動。經(jīng)濟(jì)增長潛力立足于前兩項分析，在充分考慮國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，結(jié)合潛在因素，挖掘、度量其在未來充分利用各類資源、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長的能力。
1、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體系
經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)狀況在很大程度上決定了經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造國民財富及抵抗危機(jī)的能力。當(dāng)前的國民財富規(guī)模是經(jīng)濟(jì)體系長期以來創(chuàng)造財富能力的綜合反映，也是政府財政收入的基礎(chǔ)，并決定了政府從國內(nèi)進(jìn)行融資的能力。名義和實際國內(nèi)生產(chǎn)總值是衡量經(jīng)濟(jì)規(guī)模的主要指標(biāo)。
經(jīng)濟(jì)體系主要考察經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值來衡量，它能夠在一定程度上代表一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段。但是，對經(jīng)濟(jì)體系考察的更重要方面應(yīng)放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，對一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征和存在的主要問題，以及對過去和當(dāng)前拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力進(jìn)行剖析，能夠?qū)σ粐?jīng)濟(jì)的綜合實力和未來的發(fā)展?jié)摿ψ龀龈鼫?zhǔn)確的判斷和預(yù)測。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的考察包括經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)、資源稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科技投入水平、儲蓄率與投資率、經(jīng)濟(jì)增長方式的可持續(xù)性等方面，其中對產(chǎn)業(yè)多樣化程度、產(chǎn)業(yè)競爭力，以及儲蓄和投資情況等應(yīng)尤為關(guān)注。
2、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性
經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性主要考察經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前和未來一段時間內(nèi)能否保持穩(wěn)定、健康發(fā)展，即在運行過程中抵抗各種沖擊的能力。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)安全兩個方面。宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性側(cè)重考察當(dāng)前階段一國宏觀經(jīng)濟(jì)運行是否穩(wěn)定；經(jīng)濟(jì)安全則著眼于發(fā)掘經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部長期存在的導(dǎo)致自身不穩(wěn)定的因素來判斷一國經(jīng)濟(jì)體系的抗風(fēng)險能力。
宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性重點考察宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生周期性或突發(fā)性波動的原因和后果，以及政府的相應(yīng)調(diào)控措施。宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性主要通過通貨膨脹率、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長率三個指標(biāo)來反映。在考察宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的同時，要關(guān)注導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的原因，以及政府采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性，包括財政政策和貨幣政策。
經(jīng)濟(jì)安全狀況分析主要包括兩個方面，首先考察影響經(jīng)濟(jì)安全的內(nèi)部因素，主要指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一化或畸形化是否會帶來經(jīng)濟(jì)的周期性波動和導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運行不穩(wěn)定；然后分析經(jīng)濟(jì)的對外依存度，包括產(chǎn)業(yè)依存度、糧食依存度和能源依存度。對外依存度高的國家往往更容易受外部環(huán)境變化的影響。
3、經(jīng)濟(jì)增長潛力
經(jīng)濟(jì)增長潛力的分析重點是經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前及未來調(diào)整和解決運行中存在的結(jié)構(gòu)性和制度性問題，優(yōu)化利用各類要素，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持長期增長的能力。大公將考察，經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)發(fā)揮過去的優(yōu)勢，解決存在的結(jié)構(gòu)性問題，制定適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策以有效配置現(xiàn)有的資源和要素。
此處，我們?nèi)詫㈥P(guān)注經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體系部分曾提到的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，但關(guān)注的重點已發(fā)生變化，這里更多的是要判斷這些因素能否在未來促進(jìn)或抑制經(jīng)濟(jì)增長。
國家宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)未來的增長十分重要，是經(jīng)濟(jì)增長潛力部分分析的一個重要方面。國家宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略作為戰(zhàn)略性要素，對該國如何利用基礎(chǔ)性要素以改善經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題起到了指導(dǎo)與統(tǒng)領(lǐng)的作用。對國家宏觀戰(zhàn)略的分析具體包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略及人才戰(zhàn)略等。
(三)金融實力
金融實力分析的核心是金融體系保障財富創(chuàng)造、經(jīng)濟(jì)增長及抵御金融風(fēng)險的能力。一國金融體系對國家信用會產(chǎn)生重大影響，這已由歷次金融危機(jī)的實踐所證明。對金融實力的分析可以從效率和風(fēng)險兩個方面，分別對金融體系的發(fā)展水平和金融體系的穩(wěn)健性進(jìn)行考察。
對金融實力進(jìn)行評估，必須圍繞其與經(jīng)濟(jì)體系的匹配程度展開。金融體系的不斷深化能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的生產(chǎn)效率不斷提高，但當(dāng)金融體系的發(fā)展脫離經(jīng)濟(jì)體系的整體發(fā)展水平時，金融體系內(nèi)部出現(xiàn)風(fēng)險的可能性就會大幅提高，危害金融和經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性。因此只有包括從正、反兩個方面，對金融體系的發(fā)展水平和穩(wěn)健性進(jìn)行綜合考察才能對一國的金融實力做出全面、客觀的評價。
1、金融發(fā)展水平
金融體系主要通過長期形成的基礎(chǔ)性體制功能和即時調(diào)節(jié)功能對經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生影響。金融部門(包括金融市場和金融機(jī)構(gòu))的整體發(fā)育狀況決定了金融體系基礎(chǔ)性體制功能的發(fā)揮，而貨幣政策是金融體系中能對經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生適時調(diào)節(jié)作用的最重要機(jī)制。因此，對金融發(fā)展水平的分析包括金融體系的規(guī)模與結(jié)構(gòu)、貨幣政策兩個方面。
金融體系的規(guī)模與結(jié)構(gòu)能夠體現(xiàn)一國金融體系的整體發(fā)展水平。通過規(guī)模性指標(biāo)可以大致判斷一國金融發(fā)展的整體狀況，但對金融體系的發(fā)展水平及效率的綜合考察必須結(jié)合對金融體系結(jié)構(gòu)的分析。大公采用金融相關(guān)比率，即一國全部金融資產(chǎn)價值與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比、私人信貸規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比等作為主要的規(guī)模性指標(biāo)。金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體(或總量)各個組成部分的規(guī)模、運作、組成與配合的狀態(tài)，是金融發(fā)展過程中由內(nèi)在機(jī)制決定的、自然的、客觀的結(jié)果或金融發(fā)展?fàn)顩r的現(xiàn)實體現(xiàn)。考察一國是否具備多元化的金融機(jī)構(gòu)體系、多樣化與多層次的金融市場體系和種類豐富的金融工具體系是對一國的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察的重點。但這種判斷不是簡單地肯定某一種金融結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的，如金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型或金融市場主導(dǎo)型等，而是必須結(jié)合一國的歷史傳統(tǒng)和現(xiàn)實需要，來評價該國金融結(jié)構(gòu)的組合特點是否符合該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。
貨幣政策在此處指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取影響金融變量的一切措施(包括金融體制改革，即規(guī)則的改變等)。大公對貨幣政策的考察首先判斷其目標(biāo)選擇的恰當(dāng)性，然后考察其貨幣政策工具運用的合理性，并通過對金融體系發(fā)展水平的考察判斷其傳導(dǎo)效率如何，最后判斷其政策的執(zhí)行效果，以及與財政政策的協(xié)調(diào)程度等各方面的情況。
應(yīng)該注意的是，隨著對外開放程度的提高，一國貨幣政策的效應(yīng)在很大程度上受國際因素的影響，因此對具體貨幣政策效應(yīng)的判斷要充分考慮該國所面臨的國內(nèi)外環(huán)境。
2、金融穩(wěn)健性
由于金融本身的高風(fēng)險性及金融危機(jī)的連鎖效應(yīng)使得對金融體系穩(wěn)健性的評估成為對金融實力評估的重要方面。對金融體系穩(wěn)健性的評估主要從風(fēng)險產(chǎn)生機(jī)制和風(fēng)險防范機(jī)制兩方面進(jìn)行。風(fēng)險產(chǎn)生機(jī)制主要考察金融機(jī)構(gòu)與金融市場的穩(wěn)健性，金融機(jī)構(gòu)與金融市場的不穩(wěn)定是引發(fā)金融風(fēng)險的直接原因和表現(xiàn)形式。風(fēng)險防范機(jī)制主要考察金融監(jiān)管體系和信用評級體系狀況，金融監(jiān)管及信用評級體系是當(dāng)前能夠?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)及金融市場中的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控、管理和預(yù)警的最重要機(jī)制。
在金融機(jī)構(gòu)和金融市場中產(chǎn)生的風(fēng)險會表現(xiàn)出不同特征，對它們要分別考察。銀行體系在金融機(jī)構(gòu)中處于核心地位，對銀行體系風(fēng)險的考察是金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性分析的核心。不穩(wěn)健的銀行體系會造成金融中介活動的低效率，經(jīng)濟(jì)活動和產(chǎn)出水平下降，財政稅收收入減少。另一方面，不穩(wěn)健的銀行體系存在大量的不良資產(chǎn)，政府通過向有問題的銀行直接注資或提供存貸款擔(dān)保，會增加政府財政支出與或有負(fù)債。銀行穩(wěn)健性具體評估指標(biāo)包括資本充足率、不良貸款率、流動性比率。
金融危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，股票、債券、貨幣等金融市場的波動及國家間金融市場的聯(lián)動性越來越高，使金融市場風(fēng)險嚴(yán)重威脅到整個金融體系的穩(wěn)健性。考察各金融市場穩(wěn)健性的重點是各金融市場的價格波動程度。
在考察金融穩(wěn)健性時，大公的評級方法關(guān)注一國信用規(guī)模與實體經(jīng)濟(jì)的比例關(guān)系是否適當(dāng)。金融自由化在一些國家發(fā)展過度與當(dāng)前世界流動性泛濫的大趨勢相結(jié)合使考察信用規(guī)模與實體經(jīng)濟(jì)的匹配性日益重要。金融創(chuàng)新往往導(dǎo)致信用規(guī)模中虛擬資產(chǎn)規(guī)模的增長，它突破了貨幣發(fā)行的限制，會使信用完全脫離實際需要。虛擬的信用關(guān)系不斷累積，很容易成為金融危機(jī)的風(fēng)險源。
信用關(guān)系是金融體系生存及有效運行的根本，伴隨信用體系不斷發(fā)展并日益復(fù)雜化，信用信息不對稱問題愈發(fā)突出，它不僅增加了金融體系的運行成本，還集聚金融風(fēng)險。信用評級體系作為一種能夠有效解決信用信息不對稱問題的機(jī)制，決定了其作為信用體系的自然組成部分在促進(jìn)信用體系穩(wěn)健發(fā)展方面的重要保障作用。但隨著信用評級在金融體系中的重要性不斷提高，其向市場提供失真信息，會對信用關(guān)系及金融體系的穩(wěn)定性起到巨大的破壞作用。對信用評級體系評估的重點包括信用評級組織的健全性和獨立性、評級標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性以及監(jiān)管的專業(yè)化水平。
金融監(jiān)管是指中央銀行或其他金融監(jiān)管當(dāng)局依據(jù)國家法律法規(guī)的授權(quán)對金融業(yè)(包括金融機(jī)構(gòu)以及它們在金融市場上的業(yè)務(wù)活動)實施監(jiān)督、約束、管制，使它們依法穩(wěn)健運行的行為的總稱。金融監(jiān)管是來自政府層面的對經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融風(fēng)險防范的有力手段。在對一國金融監(jiān)管水平進(jìn)行考察時，大公具體從法律基礎(chǔ)設(shè)施、金融監(jiān)管體制和金融監(jiān)管效率三個方面來衡量。
(四)財政實力
財政實力是指政府通過綜合運用財政收支和債務(wù)管理等多種財政手段保證本幣債務(wù)償付的能力。財政實力分析的目的是通過債務(wù)規(guī)模和償債收入之間的對比分析，來重點考察政府資金的流動性狀況。對財政實力的分析包括財政收支平衡狀況、政府債務(wù)狀況及政府收入增長潛力三個方面。
考察政府歷年的財政收支平衡狀況是財政實力分析的第一步。作為影響債務(wù)償還能力的最基礎(chǔ)因素，它一方面決定政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的未來發(fā)展?fàn)顩r——政府債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大經(jīng)常是財政赤字不斷累積的結(jié)果;另一方面也是判斷在扣除必要性支出后，可以用于償還債務(wù)的那部分財政收入在未來能否擴(kuò)大的前提——如果財政收入的增長速度高于財政支出，可以認(rèn)為政府可用來償還債務(wù)的資金收入的增長潛力在提高。財政實力分析的第二步是考察政府債務(wù)狀況。重點是根據(jù)債務(wù)存量狀況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、到期債務(wù)償還安排等判斷其未來發(fā)展趨勢。第三步是對政府收入增長潛力進(jìn)行分析。通過與債務(wù)規(guī)模的對比分析來判斷在未來可獲取的政府收入對債務(wù)的保障程度。
1、財政收支平衡狀況分析
財政收入和支出狀況主要反映了財政運行的基本狀態(tài)及所存在的主要問題。盡管各國會根據(jù)自己的現(xiàn)實情況采取財政盈余或者財政赤字的政策，但經(jīng)常性的財政赤字更有可能產(chǎn)生大規(guī)模負(fù)債，對未來的債務(wù)償還造成壓力。
在對財政收支平衡現(xiàn)狀進(jìn)行評價時，最常用的分析工具是政府的財務(wù)報表。根據(jù)財政結(jié)余=財政收入-財政支出，分別對財政收入和財政支出狀況進(jìn)行具體分析。應(yīng)當(dāng)指出的是，在從規(guī)模上對財政收入和支出進(jìn)行對比分析時，一定要結(jié)合對收入、支出結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察，只有這樣，才能對其未來的發(fā)展趨勢做出更準(zhǔn)確的判斷。
2、政府債務(wù)狀況分析
政府債務(wù)負(fù)擔(dān)狀況在國家信用風(fēng)險分析中占據(jù)重要地位。較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)不僅直接制約了政府的償債能力，嚴(yán)重時引發(fā)政府債務(wù)違約，并且可能因每年需支付巨額利息使財政出現(xiàn)經(jīng)常性赤字，限制了政府采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間，甚至影響實施經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的能力。對政府債務(wù)的綜合考察包括債務(wù)存量狀況、償債負(fù)擔(dān)狀況、債務(wù)變化趨勢三個方面。通過以上分析，對政府的負(fù)債限額做出全面判斷。
存量債務(wù)是長期財政赤字累積的結(jié)果，其規(guī)模通常用政府債務(wù)存量對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率及政府債務(wù)存量對政府財政收入的比率來衡量。一般來說，當(dāng)債務(wù)存量相對于國內(nèi)生產(chǎn)總值或財政收入的比率較高，說明政府償債壓力及償債的不確定性較大。同時，較高的政府債務(wù)存量有引發(fā)高水平通貨膨脹的危險，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。
償債負(fù)擔(dān)狀況反映了政府當(dāng)年需償付的債務(wù)規(guī)模，通常用當(dāng)年還本付息數(shù)額來代表。相對于債務(wù)存量，償債負(fù)擔(dān)狀況對國家信用的影響更為直接。即便一國政府所面臨的債務(wù)存量從長期來看規(guī)模適度，但只要當(dāng)年需償還的本金和利息數(shù)額超出支付限度，主權(quán)政府仍面臨償債困難。政府償債負(fù)擔(dān)主要受債務(wù)期限、利率、幣種及持有人結(jié)構(gòu)等因素的影響。
債務(wù)變化趨勢是通過對以往政府債務(wù)負(fù)擔(dān)變化規(guī)律的分析，來判斷未來債務(wù)負(fù)擔(dān)變化的趨勢和波動幅度。一般來說，債務(wù)負(fù)擔(dān)波動幅度過大，代表未來債務(wù)負(fù)擔(dān)變化的不確定性較強(qiáng)，不利于債務(wù)償還。
政府債務(wù)負(fù)擔(dān)主要針對的是政府的直接債務(wù)，但是，鑒于目前各國政府測量和公布的債務(wù)數(shù)據(jù)常常不能反映政府的真實財政狀況，大量或有負(fù)債所帶來的風(fēng)險甚至有可能超過直接債務(wù)，因此，在國家信用評級中，除了要對政府的直接顯性負(fù)債進(jìn)行分析外，絕不能忽視政府的隱性債務(wù)和或有債務(wù)狀況。
3、政府收入增長潛力分析
政府收入增長潛力是對政府未來用于償債的收入狀況進(jìn)行分析和預(yù)測。政府收入是政府可獲得或可創(chuàng)造的資金，是主權(quán)政府償債資源的保障。大公重點通過對政府收入結(jié)構(gòu)的具體分析來判斷政府收入在未來的整體增長潛力。政府收入包括稅收收入、債務(wù)收入、其他收入，收入來源的不同使對債務(wù)的保障力度也不同。
稅收收入是政府收入中最穩(wěn)定且最易監(jiān)督管理的部分，它通常是主權(quán)政府用以償債的第一來源。稅收收入的增長潛力取決于國民財富的增長速度、稅基和稅率三個方面。
債務(wù)收入是以政府的名義，通過國內(nèi)、國際借款或發(fā)行各種債券所獲得的收入。通過債務(wù)收入來償還債務(wù)并沒有真正降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，而只是解決政府債務(wù)償還的流動性問題。因此，債務(wù)收入僅作為主權(quán)政府償債的第二來源。鑒于債務(wù)收入反映了政府與各債權(quán)人之間的信用關(guān)系，債務(wù)收入的增長在很大程度上受限于政府自身的信用狀況和投資者對政府未來信用狀況的預(yù)期。
具有國際儲備貨幣發(fā)行權(quán)的國家由于其本幣信用產(chǎn)品較容易在世界范圍內(nèi)被接受，國際儲備貨幣發(fā)行權(quán)對債務(wù)收入能力具有較強(qiáng)的支撐作用。
其他收入是除稅收收入、債務(wù)收入之外的其他收入來源。主要包括各項收費、贈款、私有化收益和國有資產(chǎn)收益等，它們規(guī)模相對較小，對政府收入的貢獻(xiàn)有限，收入不確定性較大，因此屬于主權(quán)政府償債資金的第三來源。
在沒有保值措施的情況下，因政府宏觀政策原因引起的貨幣惡性貶值將嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人利益。此時政府名義償債能力盡管未發(fā)生變化，但實際償債能力已顯著下降。為此，大公將引入幣值分析以判斷政府的實際償債能力。
幣值考察一般針對一國出現(xiàn)貨幣大規(guī)模貶值，或發(fā)生加速、惡性通貨膨脹的情況——小幅的貨幣價值變化不會使債權(quán)人的利益嚴(yán)重受損。根據(jù)債權(quán)人的不同，一國貨幣幣值變化的衡量標(biāo)準(zhǔn)不盡相同。對于國內(nèi)債權(quán)人，應(yīng)以貨幣對內(nèi)價值的變化情況(通貨膨脹率)作為衡量政府實際償債能力的標(biāo)準(zhǔn)。對于國外債權(quán)人，則還需通過貨幣的對外價值變化(匯率)對此做出全面判斷。這是由于政府可能通過操縱匯率，使本幣對某種外幣或數(shù)種外幣的價值在考察期內(nèi)出現(xiàn)大幅度下降，持有本幣債務(wù)的國外居民在將本幣債務(wù)兌換為相應(yīng)的外幣時將因此受損。對于國際貨幣發(fā)行國，本幣對外價值分析十分關(guān)鍵，因為這類國家的政府債務(wù)由非居民債權(quán)人持有的比例很高。
(五)外匯實力
外匯實力分析的核心是政府獲取外幣資產(chǎn)來保障外幣債務(wù)償還的能力，重點是考察在發(fā)生外部沖擊時，一國政府能否保持充足的外幣資產(chǎn)流動性。政府償還外幣債務(wù)時，如需要外幣資產(chǎn)，可通過三種途徑：在國際市場兌換、利用官方外匯儲備、進(jìn)行外部融資。因而，對外匯實力的分析也相應(yīng)表現(xiàn)為從貨幣匯兌能力、外匯充裕度和外匯融資能力三個層面展開。
貨幣匯兌能力分析主要針對主權(quán)貨幣的屬性以及幣值問題，試圖借此揭示償還外債時是否需要經(jīng)過本、外幣匯兌程序，以及當(dāng)需要匯兌時的本幣兌換外幣能力強(qiáng)弱的問題；外匯充裕度通過對外匯流量狀況和外匯存量狀況的分析，反映一國主權(quán)政府對于償債匯兌需求的實際保障程度；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)體系自身所能夠產(chǎn)生的外匯資源無法滿足對外償債需求時，最后需借助外匯融資能力來為外幣債務(wù)償付提供保障。
1、貨幣匯兌能力
確定一國的貨幣屬性是外匯實力分析的第一步。是否是國際儲備貨幣、一般可自由兌換貨幣及不可兌換貨幣(根據(jù)貨幣屬性的不同)，決定了政府能否采用即時的貨幣匯兌方式來滿足其償還外幣債務(wù)的需求，以及這種能力的強(qiáng)弱——本國貨幣為國際儲備貨幣的國家，這種即時兌換能力最強(qiáng)，同時其特權(quán)貨幣的地位使其外債主要以本幣計值，外幣債務(wù)規(guī)模有限。
確定貨幣屬性后，對于可自由兌換貨幣，對其貨幣幣值未來變化的趨勢做出判斷是貨幣匯兌能力分析的重點。而對于不可兌換貨幣，關(guān)注重點轉(zhuǎn)到對其外幣資產(chǎn)充裕度的分析。
2、外匯充裕度
對外匯充裕度的分析是外匯實力分析的第二步。外匯充裕度衡量一國政府所持有的外幣資產(chǎn)現(xiàn)狀及未來外幣資產(chǎn)規(guī)模的變化趨勢。當(dāng)前官方儲備資產(chǎn)規(guī)模、國際收支狀況以及國家外債規(guī)模是決定外匯存量狀況和外匯流量狀況的三個最重要因素。
外匯存量狀況，主要反映為官方儲備外匯資產(chǎn)，是指貨幣當(dāng)局持有的包括外匯、黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲備頭寸等。盡管在發(fā)生危機(jī)時政府可以對非政府部門的外匯業(yè)務(wù)施加限制以獲取更多外匯，但貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)是政府償還外幣債務(wù)的最直接可靠的來源。此外，外匯儲備龐大的國家具備更強(qiáng)能力來維系外匯市場平衡，可以防止出現(xiàn)因貨幣急劇貶值而發(fā)生貨幣危機(jī)的危險狀況。
國際收支狀況表現(xiàn)了一國通過國際經(jīng)貿(mào)往來活動獲取外匯資產(chǎn)的能力。經(jīng)由商業(yè)渠道增加的外匯，可能不一定全都最終反映為貨幣當(dāng)局的外匯儲備，但是至少它們代表了國內(nèi)潛在外匯資源的增加，能夠在很大程度上影響外匯儲備規(guī)模在未來的變化。大公主要從總體國際收支平衡狀況、貿(mào)易收支情況、外商直接投資、國際證券投資等方面的指標(biāo)來綜合考察一國外匯資產(chǎn)流量狀況。
此外，一國外債規(guī)模，包括公共部門和私人部門對外凈負(fù)債，也會對一國外匯資產(chǎn)充裕度產(chǎn)生負(fù)面的抵消和稀釋作用。這主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，非政府部門外幣債務(wù)有可能成為主權(quán)政府的或有負(fù)債——政府經(jīng)常為公共部門及金融機(jī)構(gòu)的外債提供擔(dān)保；第二，如果公共部門和私人部門的外債規(guī)模超過自身持有的外匯資產(chǎn)規(guī)模，則需要耗用官方外匯儲備，從而導(dǎo)致政府自身償還外債的能力下降。這里需要注意的是，即便外債是由本幣計值，仍會對外匯儲備產(chǎn)生影響，因為在相當(dāng)一部分本幣債務(wù)被國外居民持有時，仍會出現(xiàn)在發(fā)生危機(jī)時國外居民拋售本幣資產(chǎn)、引發(fā)資本外流的情況，進(jìn)而對該國外匯儲備造成壓力。
3、外匯融資能力
外匯實力分析的第三步主要是針對經(jīng)由資金融通渠道而獲取外匯資源、進(jìn)而保障主權(quán)外幣債務(wù)償付能力所進(jìn)行的分析，這主要可以從國際金融市場外匯融資渠道和官方外匯融資渠道兩個方面來考察。
在對外融資能力分析的過程中，境內(nèi)外利差水平、對主要貨幣的名義匯率，均直接影響對外融資的成本。堅挺的主權(quán)貨幣和一個正向的市場利差，都將使主權(quán)政府在國際市場融資過程中處于一個極為有利的地位。而就政府在國際債券市場上的融資行為而言，國債收益率等能夠衡量主權(quán)政府債券的投資價值和投資風(fēng)險。
此外，一國主權(quán)政府和其他主權(quán)政府之間的雙邊貨幣互換協(xié)議，和國際貨幣基金組織、世界銀行、以及其他區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，也影響到該政府基于官方渠道的外匯融資能力。
最后，在外匯融資能力分析的過程中，對于存在主權(quán)違約歷史記錄的政府，無論是在官方渠道還是從市場渠道，其外匯融資能力都將受到負(fù)面影響。
四、國家信用等級確定
根據(jù)確定的影響國家信用風(fēng)險五大關(guān)鍵評級要素及能夠刻畫這些要素的具體指標(biāo)，大公建立了國家信用評級操作系統(tǒng)。錄入指標(biāo)數(shù)據(jù)，依據(jù)設(shè)定的評分方法和評分標(biāo)準(zhǔn)，系統(tǒng)會產(chǎn)生初始信用等級，之后經(jīng)過信用評審委員會的調(diào)整形成最終的本、外幣國家信用等級。其具體思路和步驟如下：
第一步，分別確定國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實力、金融實力、財政實力及外匯實力的信用分值。
以國家管理能力為例，首先對其中的各項指標(biāo)進(jìn)行模型量化處理，接下來將得分加權(quán)平均，得到一國國家管理能力的最初得分，之后評審會會綜合考慮在模型中沒有體現(xiàn)的該國在國家管理能力方面的特有優(yōu)勢或劣勢，并通過國家間的比較，對初始得分進(jìn)行一定調(diào)整，最后得到該國家的最終得分。分值區(qū)間從0到9，0分代表風(fēng)險最高，9分代表風(fēng)險最低。
第二步，對前四大要素進(jìn)行加權(quán)平均，得到本幣信用分值，并將分值對應(yīng)為信用等級。
大公國家信用等級從高到底，從AAA到D共十個等級。除“AAA”、“C”和“D”等級外，每個信用等級可用“+”或“-”進(jìn)行微調(diào)，分別表示比相應(yīng)等級的信用質(zhì)量稍高或稍低。
第三步，綜合外匯實力得分，對本幣信用等級進(jìn)行調(diào)整，得到外幣信用等級。
外匯實力很強(qiáng)的國家，外幣信用等級有可能超過本幣信用等級，但在多數(shù)情況下，外幣信用等級會等于或低于本幣信用等級。
這樣，最終得到了本幣和外幣的國家信用等級。下面列出大公國家信用等級符號及相應(yīng)等級的信用風(fēng)險特征。應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，被評定為某一信用等級的國家，并非必須滿足該信用等級相對應(yīng)的所有特征，但一般應(yīng)滿足其中多項特征。
|