備受市場關(guān)注的農(nóng)行上市進行到關(guān)鍵一步，本周，農(nóng)行發(fā)布《初步詢價結(jié)果及價格區(qū)間公告》，公告顯示農(nóng)業(yè)銀行A股發(fā)行價格區(qū)間為人民幣2.52元/股到2.68元/股(含上限和下限)，低于此前市場的普遍預(yù)期，也低于主承銷商給出的估值區(qū)間。
在資本市場相對不太明朗的環(huán)境下，農(nóng)行最終放棄了高企的定價，轉(zhuǎn)而選擇較為審慎的價格區(qū)間，以確保以上限發(fā)行及較為穩(wěn)健的后市表現(xiàn)。這對A股二級市場來說應(yīng)該是一個積極的消息。8倍多一點的市盈率、1.6倍的市凈率，農(nóng)行的這一發(fā)行價格相對合理，使得破發(fā)的可能性大大減少。
從農(nóng)行的定價區(qū)間可以看出，新股發(fā)行制度改革一年來，雖然A股市場暫時還無法達到發(fā)達國家的市場化程度，但買賣雙方的約束正逐漸變得強而有力。
這種約束力，正是新股發(fā)行改革取得的第一步成效。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自從2009年管理層啟動新股發(fā)行制度改革以來，IPO首發(fā)市盈率從逐月攀升到今年4月以來的逐月下降，新股定價的市場化程度相比改革前已提高許多了，一、二級市場價差也在明顯縮小。
在新股發(fā)行制度改革過程中，之所以買賣雙方的焦點都集中在發(fā)行價格上，不僅因為價格更量化和直觀化，更因為通過價格的確立，可清晰地看出博弈的幾方能否達到一定程度的公平。多方博弈最理想的狀態(tài)是，不僅要發(fā)行的公司有利可圖，市場參與各方，包括市場本身都應(yīng)該有利可圖。
在過去的新股發(fā)行過程中，作為中小投資者的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)是幾乎沒有的。發(fā)行公司、保薦機構(gòu)和承銷商、機構(gòu)投資者等為獲取更大利益，將新股的發(fā)行價格盡可能地往高抬，從而使得參與網(wǎng)上打新的中小投資者成為市場的唯一輸家。中國證監(jiān)會主席助理朱從玖對此曾公開表示，目前詢價機構(gòu)整體報價偏高，或是部分詢價機構(gòu)不能盡責(zé)到位，簡單以股份盈利為目的，存在抬高報價水平的傾向。
隨著新股發(fā)行制度改革的深入，這一格局正悄悄地發(fā)生改變。農(nóng)行此次的發(fā)行價格就讓市場看到了轉(zhuǎn)變的開始。
中國的中小投資者已經(jīng)開始選擇用腳投票，來遠離新股發(fā)行高市盈率的陷阱。“打新”最瘋狂的2008年，中小板平均網(wǎng)上中簽率為0.08%，2009年新股發(fā)行改革實施初期為0.36%。據(jù)粗略統(tǒng)計，今年4月該指標已上升到0.8%，5月份中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均網(wǎng)上中簽率都超過1%。這直接導(dǎo)致了今年以來打新氣氛不再濃厚、新股破發(fā)成市場常態(tài)。
但農(nóng)行在市場動蕩中采取的低價發(fā)行，對后來的上市公司只有道德示范性而沒有約束性。將來必然還會有各類企業(yè)謀求上市之路，國際板離我們也不遠。從根本上平衡各方利益，保護投資者，只有靠一刻不停地推進新股發(fā)行制度改革，使農(nóng)行此次的“自覺”行為成為市場的共識。
資本市場本是促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動資源配置的工具，在中國，我們也要理智地看到，市場化不可能一步到位，面對新股發(fā)行改革，也應(yīng)風(fēng)物長宜放眼量，尊重市場規(guī)律，讓市場化機制不斷得以修正完善。